Фінансового ризику під час реалізації проекту. Як не допустити, щоб ризики проекту впливали на бізнес

Як правило, виникають при формуванні грошових взаємин наступних груп: продавця та покупця, інвестора та емітента, експортера та імпортера.

Усі фінансові ризики можна класифікувати так:

1. За наслідками, що виникають внаслідок тієї чи іншої операції:

Непередбачені (чисті) ризики. Часто такі види ризиків звуться простих чи статистичних. Їхня особливість – майже гарантовані втрати для суб'єкта угоди. Основні причини таких явищ – помилки у розрахунках працівників або керівників компанії, нещасні випадки на виробництві, забаганки природи у вигляді стихійних лих тощо;
- Передбачені (спекулятивні) ризики. Часто їх називають комерційними, динамічними. Їхня особливість у наявності певних втрат або додаткового доходу для бізнесмена (інвестора). Головні причини спекулятивних ризиків – різкі зміни умов вкладень капіталу, зміни у кон'юнктурі ринку, зростання (зниження) курсової вартості валют тощо.

2. По області, в якій виявляються ризики, можна виділити:

Екологічний ризик пов'язані з несприятливими проявами у навколишньому середовищі, що з появою небезпеки життя людей, які працюють у компанії;
- Натуральний (природний) ризик є причиною природних катаклізмів, дії стихії;
- виробничий ризик має безпосередній зв'язок із виготовленням тієї чи іншої продукції, наданням послуг, продажем товарів тощо. Такі ризики часто виникають у разі збільшення собівартості сировинної продукції, зростання втрат робочого часу, проблем використання сировини, складності із освоєнням нової техніки тощо. Головні причини – різке зменшення виробничих обсягів та, як наслідок, зменшення продажів, простий обладнання, збільшений відсоток бракованої продукції, дефіцит вихідних матеріалів для ведення виробничої діяльностіі так далі;
- Політичний ризик проявляється при різкій зміні політичної обстановки в державі. Разом - ризик появи збитків, зниження обсягів прибутку і навіть зупинення виробництва (припинення інвестиційної діяльності);
- Майновий ризик має на увазі зростання ймовірності втрати майна компанії, його шлюбу, зниження обсягів прибутку через диверсію, крадіжку, втрату обладнання у разі аварії, порушення його цілісності в період перевезення і так далі.

3. За розміром фінансових втрат можна назвати такі риски:

Допустимі. Тут маються на увазі ризики, які не мають великих наслідків для подальшої діяльності компанії;
- Критичні. У разі настання таких ризиків втрати підприємства перебувають на рівні розрахункового валового прибутку і не перевищують його;
- Катастрофічні. Такі види ризиків небезпечні частковою чи повною втратою. власного капіталу(Взятого в кредит майна).

4. За видами фінансові ризики бувають:

Інвестиційними. Тут мається на увазі ризик грошових втрат при скоєнні інвестицій у різні сфери.

При цьому такі види ризиків можна умовно поділити на:

Ризики реального інвестування. До них можна віднести порушення термінів виконання робіт із зведення об'єкта, затримки у фінансуванні, зниження проекту тощо.
ризики фінансового інвестування мають безпосередній зв'язок з інвестицією капіталу. До них можна віднести можливість падіння обсягів прибутку в результаті інвестиційної діяльності, небезпека появи прямих фінансових збитків або втрати можливої ​​вигоди.

Ризик втрати вигоди – це ймовірність недоотримання доходу внаслідок не реалізації будь-яких планів інвестиційної діяльності (страхування, хеджування тощо).

Ризик зниження обсягів прибутку поділяється на два види:

Відсотковий ризик є різким (непередбачуваним) виміром депозитної або кредитної ставки. Основні причини такого явища – зміни, що відбуваються у кон'юнктурі ринку під тиском діяльності державних структур, Збільшення (зниження) пропозиції на фінансовому ринку і так далі. Подібні ризики, як правило, «б'ють» у кількох напрямках – щодо емісійної політики (випуск акцій чи облігацій може бути обмежений), розмірів дивідендів (вони будуть знижені або виникнуть певні затримки), активності короткострокових інвестицій тощо;
- Кредитний ризик - одна з форм процентного ризику. Імовірність настання такої події тим вища, що активніше компанія надає споживчі чи комерційні кредити клієнтам. Основна форма ризику – невчасне погашення заборгованості, затримки у розрахунках за поставлену підприємством продукцію тощо. Захиститись від кредитного ризику можна шляхом обмеження видачі позик, диверсифікації кредитних інвестицій, глибшого аналізу платоспроможності клієнта тощо.

- ризики, які залежать від купівельної спроможності:

Інфляційні ризики – частина будь-якого бізнесу чи інвестиційної діяльності. При протіканні інфляційних процесів економіки відносяться до окремої групі. Особливість такого виду ризику - зниження реальної ціни капіталу компанії (його фінансових активів), а також зміна обсягів прибутку. Інфляційний ризик постійний, тому йому приділяється максимальна увага. Інфляційний ризик часто розглядається як прихований ризик і може діяти у двох напрямках. У першому випадку продукція компанії зростає в ціні швидше, ніж вартість аналогічної продукції конкурентів. У другому випадку сировина і техніка, що застосовується у виробництві, дорожчають активніше, ніж вироблена продукція.
валютні ризики - ймовірність втрати частини прибутку внаслідок зниження курсової вартості однієї валюти щодо іншої. Це актуально під час проведення валютних, кредитних та зовнішньоекономічних угод. До основних чинників, які впливають курс можна віднести – величину попиту та пропозиції над ринком, поточний рівень інфляції, активність міжгалузевого руху капіталу, політичні зміни у країні тощо.
ризик ліквідності виникає, коли з'являються проблеми з продажем активів компанії ринковою ціною. Головний показник– спред, тобто величина цінового розриву між купівлею та продажем. Чим простіше і швидше можна продати актив, тим вища його ліквідність.
ризик балансової ліквідності – проявляється за неможливості виплати короткострокових зобов'язань.

5. По можливості захисту шляхом страхування:

Страховані ризики мають на увазі можливість захисту у разі настання тієї чи іншої події. У цьому збитки повністю чи частково покриває страхова компанія. До таких подій можна віднести – банкрутство організації, зупинення її діяльності, додаткові витрати, надмірні витрати, невиконання зобов'язань, прописаних у договорі страхування тощо;
- фінансові ризики, що не страхуються, – події, від яких неможливо захиститися шляхом оформлення страхового договору.

6. До інших видів фінансового ризику можна віднести:

Податковий ризик пов'язаний із запровадженням додаткових або збільшенням існуючих податків, які не були передбачені бізнес-проектом, внесенням змін до строків виплати податків, небезпеки скасування податкових пільг у тих чи інших сферах діяльності тощо;
- Структурний ризик проявляється у разі неефективного фінансування витрат компанії. Зростання коефіцієнта операційного левериджу у разі несприятливих змін кон'юнктури ринку та зменшення загального валового обсягу фінансового потоку призводить до зниження загального прибутку за будь-яким із видів діяльності;
- криміногенний ризик може бути пов'язаний із підробкою документів партнерами по бізнесу, незаконним присвоєнням активів, розкраданням та іншими протизаконними операціями.

Зниження фінансових ризиків

При виявленні найбільш небезпечних ризиків учасник ринку (підприємець, інвестор) вживає всіх заходів для їхнього зниження.

Є кілька основних способів:

1. Ухилення. Це один із найпопулярніших способів захисту капіталу. Перевага – можливість уникнути втрат, пов'язаних із ризиками фінансової діяльності.

Недоліки – зниження потенційного доходу та висока ймовірність появи інших ризиків.

Метод ефективний у кількох випадках:

Рівень ризику вищий, ніж потенційна прибутковість за тією чи іншою угодою;
- Ухилення від одного не стане причиною появи іншого, більш потужного ризику;
- Грошові витрати неможливо покрити за рахунок внутрішніх коштів компанії через їх великі розміри.

2. Прийняття він. І тут фірма (інвестор) готується до матеріальної компенсації можливих втрат. При нестачі ресурсів прийняття фінансових ризиків він може призвести до скорочення бізнесу (зниження обсягів інвестицій).

Погашення втрат може здійснюватися із двох джерел:

Кредитні ресурси. Можливість оформлення позики залежить від залишкової вартості активів компанії та перспектив бізнесу загалом. Ще один важливий момент - додаткові витрати у вигляді процентних виплат, які компанії доведеться брати на себе;
- Ресурсів усередині бізнесу. До таких можна віднести прибуток компанії, залишкову ціну активів, гроші в касі, додатковий капітал, резервний фонд організації і так далі.

3. Передача. У цьому випадку весь обсяг фінансових ризиків (або їх частина) передається сильнішим партнерам у бізнесі, здатним до ефективного подолання неприємностей.

Передача фінансових ризиків здійснюється одним із таких методів:

Укладання договору факторингу. Особливість такої угоди – передача кредитного ризику (чи його частини) факторингової компанії чи банку;
- Укладання договору поруки. У цьому випадку поручитель бере на себе зобов'язання кредитора в повному обсязі або лише їхню частину. У разі невчасного погашення позики відповідальність перед кредитором однаково несуть, як позичальник, і поручитель;
- Переведення ризиків на «плечі» компаній-постачальників. Тут проводиться передача фінансових ризиків, пов'язаних із втратою чи пошкодженням матеріальних цінностей під час перевезення, навантаження та розвантаження;
- Здійснення біржових операцій - хеджування (самостійний метод).

4. Страхування - оформлення угоди, що передбачає виплату компенсації страховою компанією у разі повної або часткової втратою прибутку. При цьому можна застрахуватися від банкрутства, непередбачених витрат, зниження або зупинки виробничих процесів, покриття судових витрат.

При виборі страхової компанії слід враховувати:

Особливості спеціалізації страховика;
- Наявність ліцензії на ведення діяльності;
- Розмір статутного капіталу;
- тарифи при різних видахстрахування;
- рейтинг страховика.

5. Об'єднання - один з найбільш ефективних способівзниження ризику. Фірма вирішує проблеми за рахунок залучення партнерів з бізнесу та фізичних осіб, які зацікавлені у виході із ситуації. У цьому загальний фінансовий ризик ділиться між кількома суб'єктами економіки.

5. Диверсифікація – розподіл капіталу, між кількома напрямами, які пов'язані друг з одним. Грамотна диверсифікація дозволяє знизити ризики під час інвестиційної діяльності. До основних видів диверсифікації можна віднести диверсифікацію фінансового ринку, валютного кошика, депозитного портфеля, покупців, портфеля цінних паперів, фінансової діяльності компанії тощо.

6. Хеджування ризиків – один із найпопулярніших методів страхування ризиків. Активно застосовується у комерційній, банківській та біржовій практиці. Саме хеджування – це захист від ризиків зміни ціни на матеріальні цінностіза комерційними угодами та контрактами у майбутньому. Є кілька видів хеджування – підвищення (купівля опціонів чи термінових контрактів) і зниження (продаж термінових контрактів).

Крім цього, відрізняється хеджування із застосуванням опціонів, ф'ючерсних контрактів, із застосуванням операцій «своп».

Оцінка фінансового ризику

В основі оцінки ризиків завжди лежить два фактори – потенційні розміри втрат компанії та ймовірність їх появи у майбутньому. Таку залежність добре відображає крива на малюнку нижче.

Для побудови графіка застосовується цілий комплекс методів:

Статистичний метод;
- аналітичний метод;
- метод експертних оцінок;
- метод аналогій;
- Аналіз доцільності витрат.

При оцінці несистематичного ризику враховується характер бізнесу та діяльності організації, якість управління, вплив зовнішнього середовища, фінансовий стан структури, стійкість роботи тощо.

Насправді найбільшого поширення набув експертний метод оцінки. У цьому випадку аналізуються такі складові:

Використання позик. Якщо компанія потребує кредитів для ведення діяльності, то рівень ризику високий. І навпаки, якщо організація не потребує позикового капіталу, то ризик мінімальний;
- Величина оборотного капіталу. За наявності дефіциту власних коштівризики максимальні. Якщо ж оборотного капіталу достатньо для забезпечення власних потреб, то ризик низький;
- Ліквідність активів. Ризик буде тим вищим, чим більше запасів, матеріалів, сировини, продукції на складі;
- ймовірність банкрутства може бути низькою, високою або повністю відсутня;
- Рентабельність. Низький рівень рентабельності (якщо порівнювати із середніми показниками по галузі) завжди свідчить про високі ризики;
- Рівень дебіторської заборгованості. Якщо заборгованість становить понад 60% від усього обороту протягом півроку, то ризик високий, а якщо менше ніж 40% протягом місяця, то низький;
- фінансові вкладення. Якщо інвестиції у бізнес великі, а рентабельність активів менша, ніж рентабельність діяльності самої компанії, то керівники займалися спекуляціями.

Підсумок - низький рівень прибутковості та високі ризики.

Ольга Сенова, консультант з економіки ТОВ "Альт-Інвест". Журнал« Фінансовий директор » №3, 2012. Додрукарський варіант статті.

Інвестиційний ризик – ймовірність, що піддається вимірюванню, зазнати збитків або упустити вигоду від інвестицій. Ризики можна поділити на систематичні та несистематичні.

Систематичні ризики- Ризики, що не піддаються впливу впливом з боку управління об'єктом. Є завжди. До них відносяться:

• Політичні ризики (політична нестабільність, соціально-економічні зміни)
• Природні та екологічні ризики (стихійні лиха);
• Правові ризики (нестабільність та недосконалість законодавства);
• Економічні ризики (різкі коливання курсів валют, заходи держави у сфері оподаткування, обмеження чи розширення експорту-імпорту, валютного законодавства та ін.).

Розмір систематичного (ринкового) ризику визначається не специфікою окремого проекту, а загальної ситуацією над ринком. У країнах із розвиненим фондовим ринком визначення ступеня впливу даних ризиків на проект найчастіше використовується коефіцієнт?, який визначається виходячи з статистики ринку для конкретної галузі чи компанії. У Росії така статистика дуже обмежена, тому, як правило, використовуються лише експертні оцінки. За високої ймовірності реалізації того чи іншого ризику наскільки можна передбачаються додаткові заходи для нівелювання негативних наслідків стосовно проекту. Можлива також розробка сценаріїв реалізації проекту при різному розвиткузовнішніх умов.

Несистематичні ризики– ризики, які можна усунути частково чи повністю внаслідок впливу з боку управління об'єктом:

• Виробничі ризики (ризик невиконання запланованих робіт, недосягнення планових обсягів виробництва та ін.);
• Фінансові ризики (ризик неотримання очікуваного доходу від реалізації проекту, ризик недостатньої ліквідності);
• Ринкові ризики (зміна кон'юнктури ринку, втрата позицій над ринком, зміна цін).

Несистематичні ризики

Вони більшою мірою піддаються управлінню. За впливом на проект їх можна поділити на кілька груп:

Ризик неотримання очікуваного доходу від реалізації проекту

Прояв:негативне значення NPV (проект неефективний) або надмірне збільшення терміну окупності проекту.

До цієї групи ризиків можна зарахувати усе, що з прогнозом грошових потоків на експлуатаційної фазі. Це:

Маркетинговий ризик – ризик недоотримання виручки внаслідок недосягнення планового обсягу продажів або зниження ціни реалізації щодо запланованої. Оскільки прибуток проекту (а найбільшою мірою прибуток визначається виручкою) визначає його ефективність, то маркетингові ризики є ключовими проектними ризиками. Для зниження цього ризику необхідно ретельне вивчення ринку, виявлення ключових факторів, які можуть вплинути на проект, прогноз їх виникнення чи посилення, способи нейтралізації негативного впливу цих факторів. Можливі фактори: зміна кон'юнктури ринку, посилення конкуренції, втрата позицій на ринку, зниження або відсутність попиту на продукцію проекту, зниження ємності ринку, зниження цін на продукцію та ін Оцінка маркетингових ризиків є особливо актуальною для проектів створення нового виробництва або розширення існуючого виробництва. Для проектів скорочення витрат на діюче виробництвоці ризики вивчаються, як правило, меншою мірою.

Приклад: При будівництві готелю маркетингові ризики стосуються двох характеристик: ціни номер і заповнюваності. Припустимо, що інвестор визначив для готелю ціну, спираючись на її розташування та клас. Тоді головним чинником невизначеності буде заповнюваність. Аналіз ризиків такого проекту має будуватися на вивченні його здатності «вижити» за різних значень заповнюваності. А розкид можливих значень слід взяти зі статистики ринку за іншими подібними об'єктами (або якщо статистику не вдалося зібрати, межі розкиду заповнюваності доведеться встановити аналітично).

• Ризик перевищення виробничої собівартостіпродукції – Витрати виробництво перевищують заплановані, цим знижуючи прибуток проекту. Необхідний аналіз витрат, побудований порівняно з витратами аналогічних підприємств, аналіз вибраних постачальників сировини (надійність, доступність, можливість альтернативи), прогноз вартості сировини.

Приклад: Якщо серед сировини, яку споживає проект, є сільськогосподарська продукція або, наприклад, значну частку собівартості займають нафтопродукти, то доведеться врахувати, що ціни на цю сировину залежать не тільки від інфляції, а й від специфічних факторів (урожай, кон'юнктура на ринку енергоносіїв та т.п.). Часто коливання витрат за сировину не можна повністю перенести ціну продукції (наприклад, виробництво кондитерських виробів чи робота котельні). І тут особливо важливо вивчити залежність результатів проекту від коливань собівартості.

• Технологічні ризики – ризики недоотримання прибутку внаслідок недосягнення планового обсягу виробництва чи зростання собівартості виробництва у зв'язку з обраною технологією виробництва.
  Фактори ризику:
  Особливості застосовуваної технології –відпрацьованість технології, особливості, пов'язані з технологічним процесомта його застосуванням у заданих умовах, відповідність сировини обраному устаткуванню та ін.
  Несумлінність постачальника обладнання- Зриви термінів постачання обладнання, постачання неякісного обладнання та ін.
  Відсутністю доступного сервісу з обслуговування придбаного обладнання- Віддаленість сервісних служб може призводити до значних простоїв виробничого процесу.

Приклад: Технологічні ризики будівництва цегельного заводу в умовах, коли будівля для розміщення обладнання вже є, джерела сировини вивчені, а обладнання постачає у вигляді єдиної виробничої лінії під ключ відомий виробник, будуть мінімальними. З іншого боку, проект будівництва заводу в умовах, коли тільки намічено місце для розміщення кар'єрів, де добуватиметься сировина, потрібно побудувати будівлю заводу, а обладнання закуповуватиметься та монтуватиметься самотужки від різних постачальників, величезні. В останньому випадку зовнішній інвестор, швидше за все, вимагатиме додаткових гарантій або зняття ризикових факторів (вивчення ситуації із сировиною, залучення генпідрядника тощо).

• Адміністративні ризики – ризики недоотримання прибутку внаслідок впливу адміністративного чинника. Зацікавленість у проекті адміністративної влади, його підтримка нею суттєво знижує ці ризики.

Приклад: Типовий адміністративний ризик пов'язаний з отриманням дозволу на будівництво. Зазвичай банки не фінансують проекти у сфері комерційної нерухомостідо отримання дозволу, занадто великі ризики.

Ризик недостатньої ліквідності

Прояв:негативні залишки грошових коштівна кінець періоду у прогнозному бюджеті.

Даний тип ризиків може виникати як на інвестиційній, так і на експлуатаційній фазі:

• Ризик перевищення бюджету проекту . Причина: інвестицій знадобилося більше, ніж було заплановано. Рівень ризику можна значно знизити ретельним аналізом інвестицій на етапі планування проекту. (порівняння з аналогічними проектами чи виробництвами, аналіз технологічного ланцюжка, аналіз повної схеми реалізації проекту, планування величини оборотного капіталу). Бажано передбачити фінансування непередбачених видатків. Навіть за найретельнішого планування інвестицій перевищення бюджету на 10% вважається нормою. Тому, зокрема, при залученні кредиту передбачається збільшення ліміту доступних для позичальника коштів, які обираються за необхідності.
• Ризик розбіжності графіка інвестицій та графіка фінансування . Фінансування надходить із затримкою або у недостатньому обсязі, або наявність жорсткого графіка кредитування, що не допускає відхилень у будь-який бік. У разі необхідне власні кошти – завчасне резервування грошей; для кредитної лінії – передбачити у договорі можливість коливань термінів вибірки коштів у кредитної лінії.
• Ризик нестачі коштів на етапі виходу на проектну потужність . Приводить до затримки експлуатаційної фази, уповільнення темпів виходу планову потужність. Причина на етапі планування не розглянуто фінансування оборотного капіталу.
• Ризик нестачі коштів на експлуатаційній фазі . Вплив внутрішніх та зовнішніх факторів призводить до зниження прибутку та нестачі коштів для погашення зобов'язань перед кредиторами чи постачальниками. При залученні кредитних коштів для реалізації проекту один із основних способів зниження даного ризику – використання коефіцієнта покриття боргу при побудові графіка погашення кредиту. Суть методу: можливе коливання зароблених компанією коштів у періоді встановлюється відповідно до очікувань ринкової та економічної ситуації. Наприклад, при коефіцієнті покриття 1,3 прибуток компанії може знизитися на 30% за збереження її можливості погашення зобов'язань за кредитним договором.

Приклад: Будівництво бізнес-центру може бути не дуже ризикованим проектом, якщо вивчати лише цінові коливання. У середньому за період його існування коливання цін будуть не такі вже й великі. Однак зовсім інша картина складається, якщо врахувати темпи здачі в оренду та поєднання доходів із виплатами. Побудований на кредитні кошти бізнес-центр може легко збанкрутувати через відносно короткочасну (порівняно з терміном її експлуатації) кризу. Саме так сталося з багатьма об'єктами, початок роботи яких припав на кінець 2008 року та 2009 рік.

Ризик невиконання запланованих робіт на інвестиційній фазі з організаційних чи інших причин

Прояв:затримка чи неповний старт експлуатаційної фази.

Чим складніший проект, тим більше вимог пред'являється до якості управління проектом – до досвіду та спеціалізації команди, що реалізує даний проект.

Способи скорочення цього типу ризику: підбір кваліфікованої команди управління проектом, вибір постачальників устаткування, вибір підрядних організацій, замовлення проекту «під ключ» та інших.

Ми розглянули основні типи ризиків у інвестиційних проектах. Слід зазначити, що є безліч класифікацій ризику. Застосування конкретної класифікації у бізнес-плані визначається особливостями проекту. Не слід захоплюватися науковим підходомта давати численні складні кваліфікації. Доцільніше вказати саме ті види ризиків, які є найбільш значущими для даного інвестиційного проекту.

Для всіх виділених видів ризику у бізнес-плані дається оцінка їхньої величини для цього інвестиційного проекту. Найбільш зручно таку оцінку давати не за бальною шкалою ризику та через його ймовірність, а через оцінку «високий», «середній» або «низький». Пов'язано це з тим, що таку вербальну, а не числову оцінку набагато легше довести і обґрунтувати, ніж, наприклад, ймовірність настання ризику в 0,6 (відразу виникає питання, чому саме 0,6, а не 0,5 або 0, 7).

Основні ризики, що описуються в інвестиційному проекті

Макроекономічні ризики:

• коливання ринкової кон'юнктури
• зміна валютного та податкового законодавства
• зниження ділової активності(Уповільнення темпів зростання економіки)
• непередбачувані заходи регулювання у сферах законодавства
• несприятливі соціально-політичні зміни у країні чи регіоні

Ризики безпосередньо проекту:

• зміна попиту продукцію, роботи, послуги, є джерелом доходів проекту
• зміна умов ціноутворення; зміна складу та вартості ресурсів, включаючи матеріальні та трудові
• стан основних виробничих фондів
• структура та вартість капіталу, що фінансує проект
• помилки у побудові логістики
• слабке управління виробничим процесом; підвищення активності конкурентів
• неадекватна система планування, обліку, контролю та аналізу
• неефективне використання майна; залежність від основного постачальника матеріальних ресурсів
• неефективність кадрового складу
• відсутність системи мотивації персоналу

Цей список можна продовжувати залежно від специфіки здійснення конкретного інвестиційного проекту.

У цій статті буде розказано про ризики проекту, приклади будуть наведені, що називається – "з життя". Для управління процесом виконання роботи завжди ставляться ті самі цілі: економити час і вкладені гроші. Щоб мінімізувати ризики проекту, приклади яких дуже багато, створюється управління ризиками, озброєне особливою методологією. І це крім того, що спонсор проекту бачитиме ефективність такої роботи. Будь-яка небезпечна подія має можливість відбутися, проте не факт, що її вплив на ведення роботи буде обов'язково негативним. Іноді відзначають і позитивні ризики проекту. Приклад: раптово у проекту з'являється справжній експерт, який вщент рознесе всю виконану роботу, але в результаті значно прискорить появу результатів і додасть їм якості.

Як передбачити можливість?

Ризик - подія ймовірнісна, яка може статися або гарантовано, або раптово. Зовсім не так важко передбачити гарантовані ризики проекту. Приклад: ліцензійне програмне забезпечення майже завжди дорожчає наприкінці року. Це навіть ризиком називати складно - це скоріше даність, яку необхідно враховувати, коли плануються ресурси.

Але є й справді небезпечні приклади ризиків інвестиційного проекту, які передбачити практично неможливо. Наприклад, зниження платоспроможності населення та втрата попиту на продукти проекту, тоді доведеться регулювати ціни або вживати інших, досить болючих заходів.

Будь-які проекти щодо інвестицій не можуть не ставитися до майбутнього часу, а тому ніколи немає впевненості в прогнозованих результатах. Може вплинути як інфляція, так і економічна криза, що обрушилася, а також будь-яка форс-мажорна подія: стихійне лихо, пожежа тощо. Чекати на подібну подію не має сенсу, але готовим все одно бути потрібно. Тим більше, що дрібніші неприємності все одно обов'язково трапляються в міру реалізації інвестиційного проекту.

Приклади ризиків: на ринку з'явилися виробники-конкуренти. Як бути? Тільки пільги на постачання врятують проект. Або сталося те, чого не очікували (вплив можуть вплинути на зовнішні зміни будь-якого характеру - від інфляційних, політичних, соціальних, комерційних до раптової появи нових технологій): коштів на продовження реалізації проекту явно не вистачить. Тут, напевно, доведеться злегка призупинити розвиток проекту з перенесенням запуску на необхідний термін. Словом, певний ризик завжди є.

Оцінка ризиків проекту

Приклад зумовленості, наведений вище, коли планово підвищується вартість програмного забезпеченнядуже характерний. Є методики, що дозволяють оцінити і передбачати багато і не такі прості ситуації. Ось приклад оцінки ризиків проекту із вибором певної позиції. Будь-який інвестиційний проект має на увазі насамперед бачення інвестора, а не посередників та підприємця, що реалізує проект.

Насамперед слід розглядати макроекономічну ситуацію - як у країні перебування, і у світі загалом, якщо проводиться оцінка ризиків проекту. Приклад оголошення санкцій у всіх перед очима. Якщо ситуація розглянута уважно, можна припускати безпомилково, наскільки добре чи слабко розвиватиметься економіка.

Далі аналізується становище у галузі, де імовірно здійснюватиметься проект під час управління ризиками. Прикладом цього можуть послужити благополучно працюючі підприємства в наших складних умовах світової кризи та численних санкцій, де вчасно проведено необхідні маркетингові дослідження, докладно зроблено аналіз діяльності конкурентів, спрогнозовано ціни, проаналізовано власні та чужі технології, а також вжито всіх заходів для успішного подолання складнощів при раптовому появі нових товарів у конкурентів.

Наступним кроком досліджують безпосередньо інвестиційний проект, розглядаючи його з погляду виробництва. Розглядаються всі можливі сценарії реалізації, вибирається оптимальний, де можливе управління ризиками проекту. Приклади такої роботи відомі кожному підприємцю та прожект-менеджеру, оскільки це ази підприємницької діяльності. Однак, це ще не все. Не можна обійтися без докладного дослідження комерційної та виробничої діяльності: запасів матеріалів і сировини, технології виробництва, а також продажів, собівартості продукції та багато іншого.

Конкретика та невизначеність

Як тільки у проекту з'являється варіантність у рішеннях, а також і в наслідках, він автоматично переходить у розряд невизначених та ризикових. Конкретні прикладианалізу ризиків проекту можна і не наводити, оскільки кожен новий випадок унікальний, обставини та умови повсюдно складаються по-різному. Найчастіше творці проекту вважають, що не обов'язково розраховувати ризики на багато років уперед – про це турбуватиметься майбутнє керівництво підприємства. Це не цілком чесно, а отже – неправильно.

Для повноти аналізу ризиків інвестиційного проекту з прикладу конкретного підприємства можна показати лише те, крім визначення ризиків намічаються заходи, необхідних їх мінімізації. Звичайно, у кожного підприємства і ризики, і заходи не схожі на ті, якими ламають собі голову сусіди. Однак поняття дещо відрізняються один від одного. Перше - це якась неточність інформації або її неповнота під час проекту. Приклади зазвичай стосуються умов реалізації. А ризик - це виникнення в ході реалізації умов, які обов'язково призводять до тих чи інших негативних наслідків або для всього проекту, або для окремих його учасників.

Це означає, що невизначеність - характеристика об'єктивна, яка впливає абсолютно будь-якого учасника однаково. Вона також може бути фінансовим ризиком проекту. Приклад: майбутню ціну сировини не визначено. Це, безумовно, торкнеться різною мірою багатьох учасників проекту: ціна, наприклад, пального змусить одного з них взагалі відмовитися від проекту, а інший ризикне. Таким чином, цей ризик значно суб'єктивніший, хоча і викликала його звичайна невизначеність.

Вплив ризику на проект

Ризик обов'язково пов'язаний із наступними негативними наслідками. Приклади ризиків соціального проекту(та й багатьох інших): збитки, зриви терміну реалізації проекту тощо. Є й інше трактування: це можливість будь-яких відхилень - позитивних чи негативних - у показниках від запроектованих значень.

Ризик, згідно з цим трактуванням, - це можливість небезпеки, подія, яка або станеться, або ні. Якщо станеться, то будуть і варіанти наслідків: результат позитивний (наприклад, прибуток чи будь-яка інша вигода), результат негативний (втрати, збитки, збитки тощо), результат нульовий (коли проект виявився без збитку чи прибутку).

Під час проведення аналізу загроз фінансових чи організаційних величезне значення має ідентифікація ризиків проекту. Приклад найбільш успішного протистояння негативним умовам будь-якого роду може подати лише команда, де документуванням займаються всі учасники, виявляючи характеристики ризиків, що становлять загрозу. Причому цей процес триває постійно, всіх етапах реалізації проекту. Насамперед робиться аналіз документації - планів проекту, даних за попередніми контрактами тощо). Звідси в аналізі з'являються перші та основні вступні.

Практично вся проектна документаціяможе бути джерелом інформації щодо ризиків - від опису продукції та цілей припущення до історичних даних. Використовується той спосіб збирання інформації, який найефективніший. Це може бути метод Дельфі, мозковий штурм, різноманітні опитування тощо.

Проводиться та аналіз контрольних списків, де міститься перелік ризиків для таких проектів. У мережі Інтернет, наприклад, можна знайти величезну кількість. Далі формується реєстр ризиків проекту. Приклади складання реєстру містять як список деталізованих ризиків, а й список можливих стратегій реагування, якщо ризики ідентифіковані. І насамкінець проводиться остаточний аналіз – кількісний та якісний.

Структура розбиття ризиків

Щоб виявити ризики, категоризувати їх та зробити аналіз, використовується така ієрархічна структура, як дерево ризиків. Приклади проектів з керованими ризиками показують якісний аналіз, де забезпечується повноцінний процес ідентифікації та систематизації до найменших рівнів деталізації та простеженими зв'язками з іншими елементами проекту. Аналогічно структурі розбиття робіт: організаційного управління проектом, розбиття вартості проекту, ресурсів проекту тощо. Тільки елементи на дереві розібрані за значимістю та за характером.

Сучасне управління різними проектами передбачає використання типових шаблонів для розбиття ризиків проекту. Технологія створення такого дерева ризиків дуже нагадує технологію розбиття робіт. Ієрархічні елементи іноді замінюються простим списком очікуваних ризиків проекту, частіше – не надто складною ієрархічною структурою двох чи трьох рівнів.

Однак завжди нижній рівень є оцінювані кількісно ризики або опис ризиків проекту. Приклади можуть показувати одне або кілька подій у сукупності, але мають видимі наслідки. Дерево робіт і дерево ризиків розробляються на матеріалі різних декомпозиційних підстав. Це важливість, пріоритети, значимість, необхідність глибшого аналізу, характер наслідків, дії у відповідь і так далі.

Елементи плану управління проектом

Одним із таких елементів є реєстр ризиків проекту. Приклади у діловій практиці можна знайти повсюдно. Насамперед, це документ, в якому містяться результати якісного та кількісного аналізу ризиків, а також план реагування щодо їх наслідків, якщо вони відбудуться.

У реєстрі ризиків найдокладніше розглядаються всі передбачувані небезпеки, яких додається їх докладний опис, вказується категорія, причина, рівень ймовірності, позитивний чи негативний вплив на кінцеві цілі. Звичайно, кожен передбачуваний ризик супроводжується передбачуваними діями у відповідь. Саме там вказується поточний стан. Це один із основних елементів плану з управління проектом.

Окремий – їхня оцінка силами учасників проекту. Коли реалізуються великі капітальні вклади, дуже високий рівень невизначеності, а імовірнісні та статистичні методитут явно недостатні. Тим більше, що вихідних відомостей на початку проекту ще мало і унікальні ситуації передбачити дуже складно.

Матриця ризиків

Саме в такі моменти і приходить на допомогу теорія ігор, окремий перебіг прикладної математикипочатку двадцятого століття - це методологія, де застосовні платіжна матриця з використанням ідеї та методи теорії ігор, а також проекту. Приклади показують таке використання елементів прикладної математики.

З їхньою допомогою моделюються оптимальні рішення, якщо виникає якась невизначеність. Наприклад, можна по черзі розглядати цільові дії тієї чи іншої сторони, вивчаючи саме її інтереси, тоді як усі сторони конфліктують, якщо цілі знаходяться на різних полюсах.

Це дуже цікава і навіть захоплююча теорія, яка постійно застосовується у вирішенні практичних завдань, своєрідна методу пошуку рішень, що виходять із конфліктних інтересів та раціональних дій.

Перший спосіб класифікації ризиків

Розподіляти ризики та класифікувати їх потрібно від початку процесу підготовки контрактних документівта побудови бізнес-плану. Що означає "класифікувати ризики"? Це звичайний розподіл їх за певними ознаками та критеріями на різні групищоб поставлені цілі були досягнуті. Наприклад, доцільно розділяти ризики, прогнозуючи можливий результат впливу кожного їх протягом інвестиційного процесу.

Ризики можуть бути чистими, коли результат нульовий або негативний. Сюди включені такі катаклізми, як землетрус, цунамі тощо природні чинники, пожежа, повінь та інші природні потрясіння, викиди шкідливого газу та інші екологічні лиха, зміна режиму в країні, дефолт і багато політичних причин, що впливають на економіку в цілому і на бізнес будь-якого рівня, різноманітні транспортні аварії. Деякі комерційні ризики також відносяться до чистих, наприклад крадіжки, диверсії, що завдають майнової шкоди, поломки обладнання та інші виробничі неполадки, затримки платежів, запізнення у постачанні товару у торговельних ризиках.

Інша група - ризики спекулятивні, вони характеризуються можливістю отримати як позитивний, і негативний результат. Тут найяскравіше представлені фінансові ризики, оскільки є важливою частиною комерційних. Є й другий критерій, необхідний класифікації. Це причина, через яку ризик узагалі виник. Залежно від цих причин з'являються такі види: комерційні ризики, транспортні, політичні, екологічні та природно-природні.

Другий спосіб класифікації ризиків

Інший спосіб поділяє ризики інвестиційного проекту на внутрішні та зовнішні. Останні пов'язані з недостатньо стабільною ситуацією економіки, і навіть хиткістю економічного законодавства, недостатньо вигідними умовами інвестування і неможливістю вільно використовувати прибуток. Зовнішні ризики, пов'язані із зовнішньою економікою, створені ситуацією, коли можуть бути запроваджені обмеження у торгівлі, закриті кордони тощо.

Також високий рівень зовнішніх ризиківпри невизначеності політичної картини існує можливість її різкого погіршення. Ніяк не залежить від волі інвестора і будь-яка зміна кліматичних умов, що загрожує стихійними лихами. І звичайно ж, величезний ризик виникає при коливаннях ринкової кон'юнктури – валютних курсів, цін, ВВП тощо.

Внутрішніми ризиками інвестиційного проекту можуть послужити різноманітні фактори масштабом дрібнішими, але теж з вельми болісними наслідками. Землетрус буває не так часто, як помилки самих учасників проекту. Наприклад, якщо проектна документація недостатньо повна або гірша - не відрізняється точністю.

Завжди є технічні та технологічні ризики на виробництві – відмова обладнання, аварії, шлюб тощо. Якщо команда проекту діє так, як це робили Щука, Рак та Лебідь у байці Крилова, тобто якщо спочатку підбір учасників був зроблений неправильно; якщо в команді не визначено мети, не зосереджено на головному інтереси та поведінка учасників проекту шкодить спільній справі - є ризик, що поставленої мети досягти не вдасться.

Величезним лихом обернеться ризик, якщо зміняться пріоритети в ході реалізації проекту, якщо підтримка з боку керівників буде втрачена. Якщо Ділова репутаціякоманди в цілому або окремих її членів залишають бажати кращого, якщо немає точності та повноти інформації про фінанси, внутрішні ризикизростають. Якщо ціни на продукцію чи попит, а також можливості конкурентів неправильно оцінюються, ризики обов'язково дадуть негативні наслідки.

Третій спосіб класифікації

І нарешті, можна проводити класифікацію ризиків за їхньою передбачуваністю. Бувають ризики зовні непередбачувані та зовні передбачувані. Перші включають несподівані державні дії з регулювання виробництв, виробничих і проектних нормативів, дії в галузі охорони довкілля, землекористування, оподаткування та ціноутворення І цей перелік можна продовжувати довго. Звісно ж, впливають на рівень ризику природні катастрофи. Але найчастіше - злочини: відмова виконувати роботу, погрози, залякування, насильство тощо.

Несподівано трапляються і різноманітні екологічні та соціальні причинипоява ризиків, що загрожують негативними наслідками. Відбуваються і банкрутства підрядників, з вини яких необхідна інфраструктура для реалізації проекту не вчасно створена. Бувають і великі помилки щодо пріоритетів проекту.

Зовні передбачувані ризики становлять досить великий список. Приклад можливих ризиків проекту з найчастіших - це ринковий ризик, коли погіршуються можливості: при отриманні сировини, при підвищенні вартості його, при змінах споживчих вимог, при посиленні конкурентів і втраті власних позицій на ринку. Тут теж можна перераховувати довго.

Операційні ризики також досить передбачувані. Часто трапляються відступи від основних цілей, порушується безпека. Буває й так, що окремі елементи проекту неможливо підтримувати у робочому стані. Соціальні й екологічні наслідки ризиків завжди негативні. Передбачувана небезпека відхилень рівня інфляції тих величин, куди було зроблено розрахунок. Досить часто нині відбуваються негативні для бізнесу зміни у оподаткуванні.

Висновки

Проте за реалізації проекту жодна невизначеність умов перестав бути заданої. Тому і потрібен постійний моніторинг умов, у яких здійснюється проект, потрібно проводити коригування даних, графіків роботи, а також уважно стежити за умовами взаємин учасників проекту. Прикладом оцінки ризиків інвестиційного проекту вважатимуться таку ситуацію.

Передбачати пожежу в офісі компанії або планувати раптову відмову від субсидування спонсора було б дивним, хоча вплив на бізнес наслідки такого ризику виглядають страшно. Можливість низька, ризик на "жовтому" рівні. А от якщо програмне обладнання не вчасно надійде, проект постраждає дуже сильно. Трапляється це набагато частіше. Рівень ризику явно червоний. Але головне те, що цього ризику за нормальної роботи учасників проекту цілком можна уникнути. Імовірність ризику – прорахування можливості його реалізації від 0 до 100%.

Коли реалізується проект, одне завдання змінює інше, а разом із ними змінюються і види ризиків. Тому аналіз і має бути присутнім завжди, а карта ризиків повинна в міру необхідності трансформуватися. Особливе значення це має на початковому етапі реалізації проекту: що раніше ризики виявлено, то більше можливостей до них приготуватися. Усе це знижує втрати.

Відповідно до цілей управління проектами розрізняють такі типові ризики проекту, які базуються на практиці проектної діяльності:

· Учасників проекту;

· Перевищення кошторисної вартості проекту;

· Несвоєчасного завершення будівництва та затримки завершення робіт;

· Низької якості робіт та об'єкта;

· Конструкційний та технологічний;

· Виробничий;

· Управлінський;

· Збутовий;

· Фінансові;

· Країні;

· Адміністративні;

· Юридичні;

· форс мажор.

Ризик учасників проекту – це ризик свідомого чи вимушеного невиконання учасниками своїх зобов'язань у межах проектної діяльності. Таке невиконання хоча б одним учасником проекту може призвести до ефекту "ланцюгової реакції", унеможлививши виконання зобов'язань усіма іншими його учасниками. Ризики учасників проекту можуть зумовлюватись їх непрофесіоналізмом, недостатнім страхуванням від ризиків, хитким фінансовим станом, зміною керівництва фірми (організації) тощо. Багато інших ризиків проектної діяльності є похідними від ризиків учасників проектів. Наприклад, ризик перевищення кошторисної вартості проекту може визначатися несумлінністю будівельної компанії, а ризики затримки завершення робіт та їх низької якості найчастіше пов'язані з недостатнім досвідом обраного підрядника. Основна відповідальність за ризик учасників проекту лежить на менеджерах проекту, які зобов'язані:

· забезпечити ретельний відбір учасників проекту (доцільніше на конкурсній основі з урахуванням рекомендацій незалежних осіб та організацій після вивчення завірених аудиторами фінансових звітівза кілька років, статутних документів, інформації про керівників учасників проекту);

· передбачити у договорах та контрактах з учасниками проекту штрафні санкції за порушення ними своїх зобов'язань;

· зумовити право оперативної заміни учасника проекту у разі важливого порушення ним зобов'язань щодо проекту чи виявлення ознак можливості такого порушення;

· Забезпечити постійний моніторинг фінансового стану, юридичного стану та інших аспектів діяльності учасників проекту;

· Попередити учасників проекту про обов'язкове їх страхування від значущих для проекту ризиків;

· за можливості отримати від учасників проекту поруки за зобов'язаннями учасника з боку вищої за рівнем структури (наприклад, материнської компанії, якщо учасник є дочірньою компанією).

Ризик перевищення кошторисної вартості проектуможе бути наслідком помилок у проектуванні, нездатності підрядника забезпечити ефективне використання ресурсів, зміни умов реалізації проекту (наприклад, підвищення цін чи збільшення податків).

Ризик невчасного завершення будівництваможуть викликати помилки у проектуванні, порушення зобов'язань підрядником, зміна зовнішніх умов (наприклад, вимога закрити проект з екологічної причини; додаткові адміністративні розпорядження органів влади). Затримки завершення робіт вводять у додаткові витрати: нарахування додаткових відсотків за кредитом, подорожчання робіт та матеріалів через інфляційне підвищення цін. Зрештою, затримки завершення робіт можуть виявитися катастрофічними для проекту через припинення контрактних відносин з постачальниками сировини для майбутнього об'єкта та з покупцями майбутнього проектного продукту.

Ризик низької якості робітта об'єкта може обумовитися порушенням зобов'язань підрядника або постачальника матеріалів та обладнання, помилками у проектуванні тощо. Наслідками низької якості об'єкта можуть бути додаткові інвестиційні витрати по проекту (для виправлення дефектів, зокрема заміни окремих вузлів та одиниць обладнання), додаткові витрати на виробництво проектного продукту навіть відмова покупця від придбання товару.

Конструкційний та технологічний ризики.Конструкційним називають ризик технічної нездійсненності проекту ще інвестиційної (будівельної) фазі через помилки розробників проектної (технічної) документації, недостатність чи неточність вихідної інформації, яка потрібна на розробки цієї документації, неопробованість будівельних технологій. Технологічним вважають ризик відхилення в режимі експлуатації об'єкта від заданих техніко-економічних параметрів (підвищені експлуатаційні витрати, великий відсоток шлюбу, високий рівень аварійності, невідповідність екологічним нормативам тощо) в результаті застосування не апробованих у промислових масштабах технологій.

Виробничий ризикпов'язаний з можливістю виникнення перебоїв у виробничому процесі. Він може виявлятися у порушенні ритмічності виробництва чи навіть у його припиненні, не досягненні об'єктом проектної потужності, підвищеному рівні додаткових. виробничих витраті т. п.. Різновидом виробничого ризику є технологічний. Виробничий ризик може виникати з економічної причини (через перебої у постачанні, низька якість сировини тощо). Підвищений рівень виробничих витрат може зумовлюватись помилками у розрахунках витрат на стадії обґрунтування інвестицій у проект, неточно визначеними вимогами до якості та обсягів. необхідної сировинита інших ресурсів. До виробничого ризику належать також геологічний (ризик неправильного визначення обсягу запасів корисних копалин, відсотка корисної речовини в руді, наявність у ній шкідливих домішок, умов залягання) та екологічний (ризик порушення екологічних стандартів, підвищені витрати на охорону навколишнього середовища, закриття об'єкта через екологічне характеру).

Управлінський ризиктак само вважають виробничим, оскільки він визначається недостатнім рівнем кваліфікації та досвіду управлінського персоналу, помилками та низьким рівнем менеджменту на всіх фазах та стадіях проектної діяльності - доінвестиційної, інвестиційної, виробничої та закриття проекту (особливо якщо для управління проектом створена "наскрізна" група менеджерів ).

Збутовий ризиквизначається зменшенням обсягів реалізації продукту проекту (товару, послуги) та зниженням ціни на нього. Цей ризик називають ще ризиком зміни кон'юнктурного ринку, маркетинговим чи ціновим. Збутовий ризик особливо високий для проектів, пов'язаних із випуском нової продукції, ціни на яку важко спрогнозувати на стадії розробки проекту (промислових споживчих товарів, наукомісткої продукції, фармацевтичних товарів). Прогнозованим збутовий ризик є для біржових товарів (сировини та напівфабрикатів). Найнижчі збутові ризики за проектами, замовником яких є держава.

Основними різновидами фінансового ризику щодо проектної діяльності є кредитний, валютний, зміни відсоткової ставки та рефінансування.

Кредитний ризик- це ризик непогашення чи неповне погашення банку-кредитору платіжних зобов'язань позичальником (проектною компанією) за кредитним договором (основної суми боргу, відсотків, комісійних платежів). Це основний ризик банку, який бере участь у кредитуванні проекту.

Валютний ризиквиникає тоді, якщо валюта кредиту не збігається з отриманої від реалізації товару проекту. Цей ризик особливо загострюється тоді, коли зазначений продукт реалізується на місцевому ринку і на вимогу влади за національну валюту, яка має тенденцію до знецінення та девальвації.

Ризик зміни процентної ставкивиникає тоді, якщо використовують кредитні ресурси з нестійкою (змінною) ставкою (зокрема, середньо та довгострокові рол-оверні кредити, короткострокові цінні папери з нестійкою ставкою). У разі залучення таких ресурсів існує небезпека збільшення вартості капіталу, що використовується в проекті, і зниження рентабельності проекту.

Ризик рефінансуваннявиникає через видачу головним банком - організатором фінансування - зобов'язання надати позичальнику синдикований кредит на певну суму та труднощі, які виникають за наступної синдикації кредиту. Цей ризик залежить від головного банку.

Державний ризик є зовнішнім. Він полягає в тому, що соціально-політичні процеси, які відбуваються в країні, і її політика можуть створити скруту для проектної діяльності, чи зробити її неможливою. Факторами державного ризику є дії центральної та місцевої влади, війни, страйки, соціальні хвилювання, революції, терористичні акти, інфляція, зниження попиту на продукт проекту на внутрішньому ринку, загальний спад економіки країни, які повністю або значною мірою перебувають поза сферою впливу основних учасників проекту. Зазначені ризики умовно поділяють на політичні та економічні.

Політичні ризикипов'язані з діями влади, спрямованими на обмеження чи припинення проектної діяльності, до якої залучені іноземні інвестори та кредитори. Найбільш радикальними з таких дій є націоналізація та експропріація майна. Створити політичні ризики можуть також заборони або обмеження на вивезення прибутків за кордон, позбавлення іноземного капіталу наданих йому пільг, відкликання концесій і ліцензій тощо.

Економічні ризикипов'язані зі зміною податкових, валютних, митних чи інших економічних умовреалізації проекту, який офіційно не пов'язаний з обмеженнями діяльності іноземного капіталу.

Адміністративні ризикитак само є зовнішніми. Вони пов'язані з отриманням різноманітних ліцензій, дозволів та угод від державних регулювальних та наглядових відомств. Ці документи потрібні всіх етапах проектної діяльності. Для окремих проектів їх може бути сотня. До того ж для міжнародного проекту документи видаються державними відомствами кількох держав. У багатьох країнах отримання ліцензій (дозвіл, угод) часто пов'язане з корупцією. І це характерно не лише для країн, що розвиваються, а й для промислово розвинених. Можлива відмовав отриманні тієї чи іншої ліцензії (дозволу, угоди), зволікання щодо її отримання, зміни регулювальних норм під час реалізації проекту (що тягне за собою переоформлення виданих ліцензій чи отримання нових).

Юридичні ризикипевною мірою пов'язані з країнами, адміністративними та управлінськими. Це виявляється насамперед у невпевненості кредитора щодо можливості реалізації гарантій забезпечення за кредитом. Причини невпевненості криються в нечіткому національному законодавстві та "пробілах" у міжнародному праві, недостатньому рівні якості договорів, контрактів, гарантійних листівта інших юридичних документів, недосконалості арбітражно-суднової системи (нерівний доступ сторін до судів та їх корумпованість, невизнання рішень іноземного суду, низька ефективність виконання судових рішень тощо). До юридичних належать будь-які ризики, які ускладнюють реалізацію проекту через недосконалість законодавства та норм міжнародного права, Часта зміна законів, низька якість юридичних документів та недоліки арбітражно-суднових механізмів Окремі юридичні ризики учасники проекту не мають змоги проконтролювати через нестійкість та не прогнозованість змін законодавчої бази, тому вони насправді близькі до країнових і політичних. Іноді окремі юридичні ризики можна тим чи іншим заходом елімінувати за рахунок залучення до реалізації проекту кваліфікованих юридичних консультантів, які у разі потреби можуть сприяти вирішенню спорів між учасниками проектної діяльності, а також між учасниками проекту та владою країни.

Ризик форс-мажор ( непереборної сили, наступ стихійних лих) є зовнішнім щодо проектної діяльності. Він пов'язаний з такими природними явищами, як землетруси, пожежі, повені, урагани, цунамі тощо. Під категорію форс-мажор підпадають і окремі соціальні та політичні стихійні явища, наприклад страйки, повстання, революції. Таким чином, частина ризиків країни є ризиками форс-мажор.

Окремі види ризиків проектної діяльності ніби "перекривають" один одного (країнові, політичні, форс-мажор). Деякі з ризиків мають виражену "субординацію" - виробничі ризики поділяються на управлінські, екологічні, постачальні тощо. Іноді ризики можуть втратити актуальність внаслідок реалізації проекту в конкретній країні або державного замовленняна проектну продукцію. У кожному конкретному випадку з урахуванням галузевої специфіки проекту, його масштабів, обраної технології, країни реалізації та інших специфічних особливостейпроекту діють ті чи інші групи ризиків.

Як показав конкурс бізнес-планів, проведений компанією «Корпоративні фінанси» та журналом «Фінансовий директор», найбільш поширеною помилкою підприємств, які планують реалізацію інвестиційних проектів, є недостатнє опрацювання ризиків, які можуть вплинути на прибутковість проектів 1 . Оскільки такі помилки можуть призвести до неправильних інвестиційних рішень та значних збитків, дуже важливо своєчасно виявити та оцінити всі проектні ризики.

Під проектними ризиками розуміється, зазвичай, передбачуване погіршення підсумкових показників ефективності проекту, що виникає під впливом невизначеності. У кількісному вираженні ризик зазвичай визначається зміна чисельних показників проекту: чистої наведеної вартості (NPV), внутрішньої нормиприбутковості (IRR) та терміну окупності (PB) 2 .

на Наразієдиної класифікації проектних ризиків підприємства немає. Проте можна виділити такі основні ризики, властиві практично всім проектам: маркетинговий ризик, ризик недотримання графіка проекту, ризик перевищення бюджету проекту, і навіть загальноекономічні ризики.

Далі ми розглядатимемо ризики проекту на прикладі ювелірного заводу, який вирішив вивести на ринок новий продукт – золоті ланцюжки 3 . Для виробництва товару купується імпортне устаткування. Воно буде встановлено у приміщеннях підприємства, які планується збудувати. Ціна на основну сировину – золото – визначається у доларах США за підсумками торгів на Лондонській біржі металів. Запланований обсяг реалізації – 15 кг на місяць. Продукцію передбачається продавати через власні магазини (30%), частина яких розташована у великих торгових центрах, і через дилерів (70%). Реалізація має яскраво виражену сезонність із сплеском у грудні та зниженням продажів у квітні-травні. Запуск обладнання має відбутися перед зимовим піком продажу. Термін реалізації проекту – п'ять років. Як основний показник ефективності проекту менеджери розглядають чисту наведену вартість (NPV). Розрахункова планова NPV дорівнює 1765 тис. дол. США.

Основні типи проектних ризиків

Маркетинговий ризик

Маркетинговий ризик - це ризик недоотримання прибутку внаслідок зниження обсягу реалізації чи ціни товару. Цей ризик є одним із найбільш значущих для більшості інвестиційних проектів. Причиною виникнення може бути неприйняття нового продукту ринком чи надто оптимістична оцінка майбутнього обсягу продажів. Помилки у плануванні маркетингової стратегіївиникають головним чином через недостатнє вивчення потреб ринку: неправильного позиціонування товару, неправильної оцінки конкурентоспроможності ринку чи неправильного ціноутворення. Також до виникнення ризику можуть призвести помилки у політиці просування, наприклад вибір неправильного способупросування, недостатній бюджет просування тощо.

Так, у нашому прикладі 30% ланцюжків планується продавати самостійно, а 70% – через дилерів. Якщо ж структура збуту виявиться іншою, наприклад 20% – через магазини та 80% – через дилерів, для яких встановлюються більше низькі ціни, То компанія недоотримає спочатку запланований прибуток і, як наслідок, погіршаться показники проекту. Уникнути такої ситуації можна насамперед за рахунок всебічної оцінки ринкового середовища маркетинговим відділом.

На темпи зростання продажів можуть впливати і чинники. Наприклад, частина власних магазинівкомпанії в аналізованому випадкувідкривається у нових торгових центрах, відповідно обсяг продажів у них залежатиме від ступеня розкручування цих центрів. Тому зниження ризику у договорі оренди необхідно встановити якісні параметри. Так, ставка орендної плати може залежати від виконання торговим центромграфіка запуску торгових площ, забезпечення транспортування покупців до місця продажу, своєчасного будівництва автостоянок, запуску розважальних центріві т.п.

Ризики недотримання графіка та перевищення бюджету проекту

Причини виникнення таких ризиків можуть бути об'єктивними (наприклад, зміна митного законодавства в момент розмитнення обладнання та, як наслідок, затримка вантажу) та суб'єктивними (наприклад, недостатнє опрацювання та неузгодженість робіт з реалізації проекту). Ризик недотримання графіка проекту призводить до збільшення терміну його окупності як безпосередньо, і за рахунок недоотриманої виручки. У нашому випадкуцей ризик буде великий: якщо компанія не встигне розпочати реалізацію нового товару до кінця зимового піку продажів, то зазнає великих збитків.

Аналогічним чином загальні показники ефективності проекту впливає і ризик перевищення бюджету.

Визначення реального термінута бюджету проекту

Для більш точної оцінки терміну та бюджету проекту існують спеціальні методики, зокрема метод PERT-аналізу ( Program Evaluation and Review Technique), розроблений у 60-ті роки XX століття ВМФ США та NASA для оцінки термінів будівництва балістичної ракети Polaris. Методика виявилася ефективною та згодом була використана для оцінки не лише термінів, а й ресурсів проекту. В даний час PERT-аналіз є однією з найпопулярніших і найпростіших методик.

Сенс цього у тому, що з підготовці проекту задаються три оцінки терміну реалізації (вартості проекту) - оптимістична, песимістична і найімовірніша. Після цього очікувані значення розраховуються з використанням наступної формули: Очікуваний термін (вартість) = (Оптимістичний термін (вартість) + 4 х Найбільш ймовірний термін (вартість) + Песимістичний термін (вартість)): 6.Коефіцієнти 4 та 6 отримані емпіричним шляхом на основі статистичних даних великої кількостіпроектів. Результат розрахунку використовується надалі як основа отримання інших показників проекту. Однак слід зазначити, що схема PERT-аналізу ефективна тільки в тому випадку, якщо ви можете довести значення всіх трьох оцінок.

Якщо роботи виконують зовнішні підрядники, то як спосіб мінімізації даних ризиків можна обумовити у контракті особливі умови. Так, у нашому прикладі під час підготовки проекту заплановані роботи з будівництва приміщення та встановлення обладнання, що виконуються зовнішнім контрагентом. Тривалість цих робіт має становити три місяці, вартість - 500 тис. дол. США. Після завершення робіт компанія планує отримувати додатковий виторг від виробництва ланцюжків у розмірі 120 тис. дол. США на місяць при рентабельності 25%. Якщо з вини постачальника тривалість ремонту та встановлення зростає, скажімо, на один місяць, то компанія недоотримає прибуток у розмірі 30 тис. дол. США (1 х 120 х 25%). Щоб цього уникнути, у договорі визначено санкції у розмірі 6% вартості контракту за один місяць затримки з вини підрядника, тобто 30 тис. дол. США (500 тис. х 6%). Таким чином, розмір санкцій дорівнює можливим збиткам.

При реалізації проекту лише власними силами мінімізувати ризики значно складніше, причому обсяг збитків може зрости.

У нашому прикладіпри встановленні обладнання самотужки у разі затримки на один місяць втрати прибутку становитимуть також 30 тис. дол. США. Проте слід зважити на додаткові витрати на працю працівників протягом цього місяця. Нехай у нашому прикладі такі витрати становлять 7 тис. дол. США. Таким чином, сукупні втрати компанії дорівнюватимуть 37 тис. дол. США, а термін окупності проекту зросте на 1,23 місяці (1 міс. + 7 тис. дол. США: (120 тис. дол. США х 25%)). Тому в даному випадку необхідні більш точна оцінка тривалості та вартості робіт, а також ефективне управлінняпроцесом реалізації проекту та його постійний моніторинг.

Загальноекономічні ризики

До загальноекономічних відносять ризики, пов'язані із зовнішніми стосовно підприємства чинниками, наприклад ризики зміни курсів валют і відсоткові ставки, посилення чи ослаблення інфляції. До таких ризиків можна також віднести ризик збільшення конкуренції в галузі через загальний розвиток економіки країни і ризик виходу ринку нових гравців. Варто зазначити, що цей тип ризиків можливий як окремих проектів, так компанії в цілому.

У нашому прикладіНайбільш значущим є валютний ризик. При розрахунку проекту всі грошові потоки нерідко наводяться у стабільній валюті, наприклад, у доларах США. Однак для більш точного обліку валютного ризику грошові потоки слід розраховувати в валюті, в якій здійснюється платіж. Інакше можна отримати занижену оцінку валютного ризику, оскільки не буде враховано коливання курсів. Наприклад, якщо і притоки, і вкладення будуть розраховані в одній валюті, а курс долара зросте, але при цьому рубльова ціна продукту не зміниться, то ми недоотримаємо виручку в доларовому еквіваленті. Використання для розрахунку різних валют дозволить врахувати цей фактор, а однієї валюти – ні. Це особливо актуально у нашому випадку,коли всі капвкладення з ремонту будівлі та придбання обладнання здійснюються у валюті, а надходження коштів від продажу виробів - у рублях.

Аналіз проектних ризиків

Процедуру оцінки та аналізу проектних ризиків можна подати у вигляді схеми (див. рис. 1).

Оцінка ризиків проводиться в процесі планування проекту та включає якісний та кількісний аналіз. Якщо за підсумками оцінки проект приймається до виконання, перед підприємством постає завдання управління виявленими ризиками. За результатами реалізації проекту накопичується статистика, яка дозволяє надалі точніше визначати ризики та працювати з ними. Якщо ж невизначеність проекту надто висока, він може бути відправлений на доопрацювання, після чого знову проводиться оцінка ризиків.

Порядок управління проектними ризиками, а також збору та використання статистичної інформації в конкретній ситуації залежить від специфіки компанії та проекту, що реалізується, і не розглядається в даній статті.

Розглянемо якісну та кількісну оцінку проектних ризиків докладніше.

Якісний аналіз ризиків

Результатом якісного аналізу ризиків є опис невизначеностей, властивих проекту, причин, що їх викликають, і, як наслідок, ризиків проекту. Для опису зручно використовувати спеціально розроблені логічні карти – список питань, що допомагають виявити наявні ризики. Ці карти можна розробити як самостійно, і з допомогою консультантів (див. рис. 2).

В результаті буде сформовано перелік ризиків, яким схильний проект. Далі їх необхідно проранжувати за ступенем важливості та величиною можливих втрат, а основні ризики проаналізувати за допомогою кількісних методів для більш точної оцінки кожного з них.

У нашому прикладіаналітики виділили такі основні ризики: недосягнення планових обсягів продаж як за рахунок їх меншого фізичного обсягу (у натуральному вираженні), так і за рахунок нижчої ціни, а також зниження норми прибутку через зростання цін на сировину.

Кількісний аналіз ризиків

Кількісний аналіз ризиків необхідний для того, щоб оцінити, як найбільш значущі ризикові фактори можуть вплинути на показники ефективності інвестиційного проекту. Аналіз дозволяє з'ясувати, наприклад, чи призведе невелика зміна обсягу реалізації до значної втрати прибутку або проект буде вигідний навіть при реалізації 40% від запланованого обсягу продажу.

Існує кілька основних методик проведення такого аналізу: аналіз впливу окремих факторів (аналіз чутливості), аналіз впливу комплексу факторів (сценарний аналіз) та імітаційне моделювання (метод Монте-Карло). Розглянемо кожен із них докладніше, використовуючи показники нашого прикладу.

Аналіз чутливості.Це стандартний метод кількісного аналізу, який полягає у зміні значень критичних параметрів ( у нашому випадкуфізичного обсягу продажів, собівартості та ціни реалізації), підстановці їх у фінансову модельпроекту та розрахунку показників ефективності проекту при кожній такій зміні. Аналіз чутливості можна реалізувати за допомогою спеціалізованих програмних пакетів (Project Expert, «Альт-Інвест»), так і програми Excel. Розрахунки для аналізу найзручніше подати у вигляді таблиці (див. табл. 1).

Такий розрахунок проводиться всім критичних чинників проекту. Ступінь їхнього впливу на підсумкову ефективність проекту (у разі NPV) зручніше показати на графіці (див. рис. 3).

Таким чином, на результат проекту сильніше впливають ціна реалізації, потім собівартість продукції і, нарешті, фізичний обсяг продажів.

Незважаючи на те, що ціна реалізації дуже впливає на NPV, ймовірність її коливання може бути дуже низькою, отже, зміни цього фактора становитимуть незначний ризик. Для визначення цієї ймовірності використовується так зване "дерево ймовірностей". Спочатку на основі експертних думок визначається ймовірність першого рівня - ймовірність того, що реальна ціна зміниться, тобто стане більшою, меншою або дорівнює плановій ( у нашому випадкуці ймовірності дорівнюють 30, 30 і 40%), а потім ймовірність другого рівня - ймовірність відхилення на певну величину. У нашому прикладіхід міркувань наступний: якщо ціна все ж таки виявиться меншою за планову, то з ймовірністю 60% відхилення буде не більше -10%, з ймовірністю 30% - від -10 до -20% і з ймовірністю 10% - від -20 до -30% . Аналогічним чином аналізуються відхилення в позитивний бік. Відхилення понад 30% будь-якої сторони експерти вважали неможливими.

Підсумкова ймовірність відхилення ціни реалізації від планового значення обчислюється шляхом перемноження ймовірностей першого та другого рівнів, тому підсумкова ймовірність зниження ціни на 20% досить мала – 9% (30% х 30%) (див. табл. 2).

Сумарний ризик NPV у нашому прикладірозраховується як сума творів підсумкової ймовірності та величини ризику за кожним відхиленням і дорівнює 6,63 тис. дол. США(1700 х 0,03 + 1123 х 0,09 + 559 х 0,18 – 550 х 0,18 – 1092 х 0,09 – 1626 х 0,03). Тоді очікувана величина NPV, скоригована на ризик, пов'язаний із зміною ціни реалізації, дорівнюватиме 1758 тис. дол. США(1765 (планова величина NPV) – 6,63 (очікувана величина ризику)).

Таким чином, ризик зміни ціни реалізації знижує NPV проекту на 6,63 тис. дол. США. В результаті аналогічного аналізу двох інших критичних факторів виявилося, що найнебезпечнішим є ризик зміни фізичного обсягу продажів: очікувана величина цього ризику склала 202 тис. дол. США, а очікувана величина ризику зміни собівартості – 123 тис. дол. США. Виходить, що зміна роздрібної ціни - не найважливіший ризик для проекту, що розглядається, і їх можна знехтувати, зосередившись на управлінні та запобіганні іншим ризикам.

Аналіз чутливості дуже наочний, проте головним його недоліком і те, що аналізується вплив лише з чинників, інші вважаються незмінними. Насправді ж зазвичай змінюються відразу кілька показників. Оцінити таку ситуацію та скоригувати NPV проекту на величину ризику допомагає сценарний аналіз.

Сценарний аналіз.Для початку необхідно визначити перелік критичних факторів, які змінюватимуться одночасно. Для цього, використовуючи результати аналізу чутливості, можна вибрати 2-4 фактори, які мають найбільший вплив на результат проекту. Розглядати одночасно більшу кількість факторів немає сенсу, оскільки це лише ускладнює розрахунки.

Зазвичай розглядають три сценарії: оптимістичний, песимістичний і найімовірніший, але за необхідності їх можна збільшити. У кожному із сценаріїв фіксуються відповідні значення відібраних факторів, після чого розраховуються показники ефективності проекту. Результати зводяться до таблиці (див. табл. 3).

Як і під час аналізу чутливості, кожному сценарію з урахуванням експертних оцінок присвоюється можливість його реалізації. Дані кожного сценарію підставляються в основну фінансову модель проекту і визначаються очікувані значення NPV та величини ризику. Величину ймовірностей, як і попередньому випадку, необхідно обгрунтувати.

Очікуване значення NPV у цьому випадку дорівнюватиме 1572 тис. дол. США(-1637 х 0,2 + 3390 х 0,3 + 1765 х 0,5). Таким чином, на відміну від попереднього етапу аналізу, ми отримали одну більш точну комплексну оцінкуефективності, яка і використовуватиметься у подальших рішеннях щодо проекту. Необхідно врахувати, що великий розрив між плановим та оцінним значеннями NPV свідчить про високу невизначеність проекту. Можливо, у проекті є додаткові фактори ризику, які необхідно врахувати.

Імітаційне моделювання.Якщо точні оцінки параметрів (наприклад, 90, 110 і 80%, як у сценарному аналізі) задати не можна, а аналітики можуть визначити тільки інтервали можливого коливання показника, використовують метод імітаційного моделюванняМонте Карло. Найчастіше подібний аналіз проводиться виявлення валютних ризиків (коливання курсу валют протягом року), і навіть ризиків коливання відсоткові ставки, макроекономічних ризиків та інших.

Розрахунки за методом Монте-Карло через його трудомісткість завжди здійснюють за допомогою програмних продуктів, що мають відповідну функцію (Project Expert, "Альт-Інвест", Excel). Основний зміст розрахунків зводиться до наступного. На першому етапі задаються межі, в яких може змінюватись параметр. Потім програма випадковим чином (імітуючи випадковість ринкових процесів) вибирає значення цього параметра із заданого інтервалу та розраховує показник ефективності проекту, підставляючи у фінансову модель обране значення. Проводиться кілька сотень таких експериментів (при електронних розрахунках займає кілька хвилин), і виходить безліч значень NPV, котрим розраховуються середнє (m), і навіть величина ризику (стандартне відхилення, d). Відповідно до статистичним правилом(Так зване «правило трьох сигм») значення NPV виявиться в наступних інтервалах (див. табл. 4):

• із ймовірністю 68,3% - у діапазоні m ±d;
• із ймовірністю 94,5% - у діапазоні m ±2d;
• із ймовірністю 99,7% - у діапазоні m ±3d.

Як видно з таблиці, m = 1725, d = 142. Це означає, що найбільш ймовірне значення NPV коливатиметься біля значення 1725. Застосувавши правило "трьох сигм", отримаємо, що з ймовірністю 99,7% значення NPV потрапляє в діапазон 1725 ± (3 х 142), навіть нижня межа якого більша за нуль. Отже, з високою часткоюймовірність результату нашого проекту буде позитивним. Якби при дво- або триразовому відхиленні був отриманий негативний результат (це можливо за низького значення NPV проекту або високої чутливості до фактора), то за допомогою правила «трьох сигм» можна визначити, яка ймовірність даного відхилення, і зробити висновок про можливість настання несприятливого результату. Наприклад, якщо за m ±d значення NPV > 0, а за m -2d значення NPV< 0, это значит, что с вероятностью до 13,1% ((94,5% - 68,3%) : 2) эффективность проекта отрицательна, он имеет довольно высокий риск и может быть пересмотрен.

У нашому прикладі проект виробництва золотих ланцюжків у цілому характеризується низькою часткою ризику, оскільки з дуже великою ймовірністю NPV проекту має позитивне значення, а розрахована максимальна величина ризику при реалізації песимістичного сценарію становить 193 тис. дол. США (1765 тис. – 1572 тис.) . Отже проект може бути прийнятий. Проте варто застрахуватися від ризику недотримання термінів запуску потужностей (будівництва та встановлення обладнання), а також ризику підвищення собівартості (наприклад, шляхом придбання опціонів на купівлю золота). Крім того, потрібно приділити увагу просуванню товару: рекламній політиці компанії та вибору місця продажу. Зробити це можна, спираючись на попередню практику або шляхом опрацювання договорів оренди та контрактів на постачання ланцюжків дистриб'юторам.

На закінчення відзначимо, що застосування описаного підходу до аналізу проектних ризиків часто дозволяє вже на першому етапі оцінки проекту приймати рішення щодо його подальшого опрацювання, а також робити висновки про можливі способи мінімізації ризиків. Слід наголосити, що обов'язковою умовоютакого аналізу мають бути обґрунтовані експертні оцінки, інакше ефективність роботи буде невисокою.

«Чим складніша бізнес-модель проекту, тим ретельніше необхідно оцінювати ризики»

Інтерв'ю з директором департаменту корпоративних фінансів інвестиційної компанії"АТОН" (Москва) Дмитром Алеєвським

- Чи існують, на Вашу думку, відмінності між проектними та операційними ризиками компанії?

Мені здається, що принципових відмінностей між цими ризиками немає. Проектні ризики – це логічне продовження операційних ризиків, оскільки більшість проектів компанії здійснюються на основі вже існуючої бізнес-моделі.

– Проте компанії оцінюють ризикованість конкретного проекту хоча б для того, щоб зрозуміти, як його реалізація вплине на загальний ризик бізнесу. Наскільки ретельно слід підходити до оцінки проектних ризиків?

Підходи до оцінки таких ризиків повинні залежати головним чином від того, наскільки типовим для компанії є цей проект, а не суми, необхідної для його здійснення. Так, будівництво нового магазину роздрібної мережіможе бути високобюджетним проектом, проте при його реалізації буде використано вже відомі компаніїтехнології, які гарантовано забезпечать магазину приплив покупців та стабільний дохід: аналіз ємності ринку, визначення споживчих переваг даного району та відповідна реклама.

Якщо ж компанія вирішить диверсифікувати бізнес та придбати, наприклад, мережу автозаправних станційЩоб розмістити на них свої магазини, то їй доведеться зіткнутися з зовсім іншим рівнем ризику. Для рітейлерів цей бізнес буде абсолютно новим, і вони будуть змушені враховувати невідомі їм фактори: закупівлю бензину, призначення ціни, розміщення заправок і т.д. , то рішення про купівлю заправок має бути опрацьовано до дрібниць, оскільки ризик такого вкладення буде незмірно вищим через унікальність проекту для цієї компанії. Крім того, з новим придбанням основний бізнес також зміниться: ускладняться ланцюжки поставок, керівникам доведеться ухвалювати рішення у незнайомій для них області. Таким чином, що складніша бізнес-модель проекту, то ретельніше необхідно оцінювати ризики.

- У якій послідовності здійснюються заходи щодо оцінки ризиків проекту?

Спочатку проводяться аналіз чутливості та сценарний аналіз, які ґрунтуються на спрощеному визначенні параметрів проекту (ставки дисконтування, умов довкілля тощо). Це дозволяє або відхилити проект, або ухвалити рішення про проведення більш детального дослідження та визначити напрямки подальшої роботи. При позитивному результаті дослідження опрацьовуються всі аспекти, які можуть так чи інакше вплинути на результат проекту. Потім знову проводиться кількісний аналіз на підставі уточнених даних та заходів щодо усунення (страхування) виявлених у ході роботи ризиків. Зрештою, якщо приймається рішення про реалізацію проекту, то сукупний рівень його ризику, тобто розмір суми, яку у разі невдачі втратить інвестор (з урахуванням усіх заходів зі страхування), не повинен перевищувати прийнятну величину, наприклад, 20% від NPV проекту.

Розмовляла Ганна Нетесова

1 Докладніше про підсумки конкурсу див. статтю «Як не помилитися при складанні бізнес-плану», «Фінансовий директор», 2003 №4. - Прямуючи. редакції.
2 Формули розрахунку зазначених показників у межах цієї статті не наводяться, оскільки вони вже публікувалися в нашому журналі (див. статтю «Оцінка грошового потоку інвестиційного проекту», «Фінансовий директор», 2002 № 4). Крім того, ці формули можна знайти в будь-якому підручнику, присвяченому фінансовому менеджменту чи оцінці інвестицій. - Прямуючи. редакції.
3 З метою дотримання конфіденційності комерційної інформаціїавтор розглядає приклад із умовними даними, в основі якого лежить реальний проект з його особистого досвіду. – Прямуючи. редакції.