Финансов риск при изпълнение на проекта. Как да предотвратите рисковете по проекта да повлияят на вашия бизнес

По правило те възникват при формирането на парични отношения между следните групи: продавач и купувач, инвеститор и емитент, износител и вносител.

Всички финансови рискове могат да бъдат класифицирани, както следва:

1. Според последствията, възникващи в резултат на конкретна операция:

Непредвидени (чисти) рискове. Често тези видове рискове се наричат ​​прости или статистически. Тяхната особеност е почти гарантираните загуби за предмета на сделката. Основните причини за такива явления са грешки в изчисленията на служители или мениджъри на компании, промишлени аварии, капризи на природата под формата на природни бедствия и т.н.;
- предвидени (спекулативни) рискове. Често се наричат ​​търговски, динамични. Тяхната особеност е наличието на определени загуби или допълнителни приходи за бизнесмена (инвеститора). Основните причини за спекулативните рискове са внезапни промени в условията за инвестиране на капитал, промени в пазарните условия, ръст (намаляване) на обменната стойност на валутите и др.

2. Могат да бъдат идентифицирани областите, в които възникват рискове:

Екологичният риск е свързан с неблагоприятни прояви в околната среда, свързани с възникването на опасност за живота на хората, работещи във фирмата;
- естествен (естествен) риск е причината за природните бедствия, действието на елементите;
- производственият риск има пряка връзка с производството на конкретен продукт, предоставянето на услуги, продажбата на стоки и т.н. Такива рискове често възникват в случай на увеличаване на цената на суровините, увеличаване на загубата на работно време, проблеми с използването на суровини, трудности при усвояването на ново оборудване и т.н. Основните причини са рязко намаляване на производствените обеми и, като следствие, намаляване на продажбите, престой на оборудването, повишен процент на дефектни продукти, недостиг на суровини за производство производствени дейностии така нататък;
- политическият риск се проявява при рязка промяна на политическата ситуация в държавата. Общо - рискът от загуби, намаляване на обема на печалбата и дори спиране на производството (прекратяване на инвестиционни дейности);
- имуществен риск предполага увеличаване на вероятността от загуба на собственост на компанията, нейната дефектност, намаляване на печалбите поради саботаж, кражба, загуба на оборудване в случай на авария, нарушаване на нейната цялост по време на транспортиране и т.н.

3. Следните рискове могат да бъдат разграничени според размера на паричните загуби:

Приемливо. Това се отнася за рискове, които нямат сериозни последици за бъдещата дейност на дружеството;
- критичен. При възникване на такива рискове загубите на предприятието са на нивото на прогнозната брутна печалба и не я надвишават;
- катастрофални. Такива видове рискове са опасни с частична или пълна загуба собствен капитал(имот взет на кредит).

4. Видовете финансови рискове са:

Инвестиция. Това се отнася до риска от парична загуба при инвестиране в различни области.

В този случай тези видове рискове могат да бъдат разделени на:

Рисковете на реалните инвестиции. Те включват нарушаване на сроковете за изграждане на съоръжението, забавяне на финансирането, намаляване на проекта и др.
финансовите инвестиционни рискове имат пряка връзка с капиталовите инвестиции. Те включват вероятността от спад в печалбата в резултат на инвестиционни дейности, риска от преки финансови загуби или загуба на вероятни ползи.

Рискът от загуба на печалба е вероятността от загуба на доход в резултат на неизпълнение на планове в инвестиционни дейности (застраховане, хеджиране и др.).

Рискът от намаляване на обема на печалбата се разделя на два вида:

Лихвеният риск е внезапна (непредвидена) промяна в лихвения процент по депозита или кредита. Основните причини за това явление са промените, настъпващи в пазарните условия под натиска на активността правителствени агенции, увеличаване (намаляване) на предлагането на финансовия пазар и т.н. Такива рискове, като правило, „удрят“ в няколко посоки - върху емисионната политика (емисията на акции или облигации може да бъде ограничена), размера на дивидентите (те ще бъдат намалени или ще възникнат известни забавяния), дейността на краткотрайните -срочни инвестиции и т.н.;
- кредитният риск е една от формите на лихвения риск. Колкото по-активно компанията предоставя потребителски или търговски заеми на клиенти, толкова по-голяма е вероятността да се случи такова събитие. Основната форма на риск е ненавременното погасяване на дълга, забавяне на плащанията за продуктите, доставени от предприятието, и т.н. Можете да се предпазите от кредитен риск чрез ограничаване на издаването на заеми, диверсификация на кредитните инвестиции, по-задълбочен анализ на платежоспособността на клиента и т.н.

- рискове, които зависят от покупателната способност:

Инфлационните рискове са част от всяка бизнес или инвестиционна дейност. Когато протичат инфлационни процеси, икономиките принадлежат към отделна група. Особеността на този вид риск е намаляването на реалната цена на капитала на компанията (нейните финансови активи), както и промяната в обема на получената печалба. Рискът от инфлация е постоянен, затова му се обръща максимално внимание. Рискът от инфлация често се разглежда като скрит риск и може да работи в две посоки. В първия случай продуктите на компанията се увеличават по-бързо от цената на подобни продукти от конкуренти. Във втория случай суровините и оборудването, използвани в производството, стават по-скъпи от произвежданите продукти.
валутни рискове - вероятността от загуба на част от печалбата в резултат на намаляване на стойността на обменния курс на една валута спрямо друга. Това е от значение при извършване на валутни, кредитни и външноикономически транзакции. Основните фактори, влияещи върху обменния курс, включват количеството търсене и предлагане на пазара, текущото ниво на инфлация, активността на междусекторните капиталови потоци, политическите промени в страната и т.н.
Ликвидният риск възниква, когато възникнат проблеми с продажбата на активите на компанията на пазарна цена. Основен индикатор– спред, тоест размерът на ценовата разлика между покупката и продажбата. Колкото по-лесно и по-бързо можете да продадете даден актив, толкова по-висока е неговата ликвидност.
балансов ликвиден риск – проявява се при невъзможност за плащане на краткосрочни задължения.

5. Ако е възможно, защита чрез застраховка:

Застраховаемите рискове предполагат възможност за защита в случай на настъпване на конкретно събитие. В този случай загубите се покриват изцяло или частично от застрахователната компания. Такива събития включват фалит на организация, спиране на нейната дейност, допълнителни разходи, прекомерни разходи, неизпълнение на задължения, посочени в застрахователния договор, и т.н.;
- незастраховаеми финансови рискове – събития, от които е невъзможно да се предпазим чрез сключване на застрахователен договор.

6. Други видове финансов риск включват:

Данъчният риск е свързан с въвеждането на допълнителни или увеличаване на съществуващите данъци, които не са предвидени от бизнес проекта, промените в сроковете за плащане на данъци, опасността от отмяна на данъчни облекчения в определени области на дейност и т.н.;
- структурният риск се проявява в случай на неефективно финансиране на разходите на компанията. Увеличаването на коефициента на оперативен ливъридж в случай на неблагоприятни промени в пазарните условия и намаляване на общия брутен обем на финансовия поток води до намаляване на общата печалба за всеки вид дейност;
- рискът от престъпност може да бъде свързан с фалшифициране на документи от бизнес партньори, незаконно присвояване на активи, кражба и други незаконни транзакции.

Намаляване на финансовите рискове

Когато идентифицира най-опасните рискове, участникът на пазара (предприемач, инвеститор) предприема всички мерки за тяхното намаляване.

Има няколко основни начина:

1. Укриване. Това е един от най-популярните начини за защита на капитала. Предимство – способността да се избягват загуби, свързани с рискове финансови дейности.

Недостатъци: намален потенциален доход и висока вероятност от други рискове.

Методът е ефективен в няколко случая:

Нивото на риск е по-високо от потенциалната възвръщаемост на конкретна сделка;
- избягването на един няма да доведе до появата на друг, по-мощен риск;
- паричните разходи не могат да бъдат покрити от вътрешните средства на компанията поради големия им размер.

2. Поемане. В този случай компанията (инвеститорът) се подготвя за материална компенсация за евентуални загуби. Ако има липса на ресурси, поемането на финансови рискове може да доведе до намаляване на бизнеса (намаляване на инвестициите).

Погасяването на загубите може да се извърши от два източника:

Кредитни ресурси. Възможността за получаване на заем зависи от остатъчната стойност на активите на компанията и перспективите на бизнеса като цяло. Друг важен момент са допълнителните разходи под формата на лихвени плащания, които компанията ще трябва да поеме;
- ресурси в рамките на бизнеса. Те включват печалбата на компанията, остатъчната цена на активите, оставащите пари в касата, допълнителен капитал, резервен фонд на организацията и т.н.

3. Трансфер. В този случай целият обем на финансовите рискове (или част от тях) се прехвърля на по-силни бизнес партньори, които са в състояние ефективно да преодолеят проблемите.

Прехвърлянето на финансови рискове се извършва по един от следните методи:

Сключване на договор за факторинг. Особеността на такава сделка е прехвърлянето на кредитен риск (или част от него) към факторингова компания или банка;
- сключване на гаранционен договор. В този случай поръчителят поема задълженията на кредитора изцяло или само част от тях. В случай на ненавременно погасяване на кредита, както кредитополучателят, така и поръчителят са еднакво отговорни към кредитора;
- прехвърляне на рисковете на „раменете” на фирмите доставчици. Тук се извършва прехвърлянето на финансови рискове, свързани със загуба или повреда на материални активи по време на транспортиране, товарене и разтоварване;
- извършване на борсови сделки - хеджиране (самостоятелен метод).

4. Застраховка – изпълнение на сделка, която предполага изплащане на обезщетение от застрахователната компания при пълна или частична загуба на печалба. В същото време можете да се застраховате срещу фалит, непредвидени разходи, намаляване или спиране на производствени процеси и покриване на съдебни разноски.

Когато избирате застрахователна компания, трябва да имате предвид:

Особености на специализацията на застрахователя;
- наличие на лиценз за извършване на дейност;
- размер на уставния капитал;
- тарифи за различни видовезастраховка;
- рейтинг на застрахователя.

5. Асоциацията е една от най- ефективни начининамаляване на риска. Компанията решава проблеми чрез привличане на бизнес партньори и лицакоито са заинтересовани да излязат от сегашната ситуация. В този случай общият финансов риск се разпределя между няколко икономически субекта.

5. Диверсификация - разпределение на капитала между няколко области, несвързани помежду си. Правилната диверсификация ви позволява да намалите рисковете при извършване на инвестиционни дейности. Основните видове диверсификация включват: диверсификация финансов пазар, валутна кошница, портфейл от депозити, купувачи, портфейл от ценни книжа, финансова дейност на компанията и др.

6. Хеджирането на риска е един от най-популярните методи за застраховане на риск. Използва се активно в търговската, банковата и борсовата практика. Самото хеджиране е защита срещу рисковете от промени в цените. материални ценностиза търговски сделки и договори в бъдеще. Има няколко вида хеджиране – възходящо (покупка на опции или фючърсни договори) и отрицателно (продажба на фючърсни договори).

В допълнение, хеджирането се отличава с помощта на опции, фючърсни договори и суап операции.

Оценка на финансовия риск

Оценката на риска винаги се основава на два фактора – потенциалния размер на загубите на компанията и вероятността те да настъпят в бъдеще. Тази зависимост е добре представена от кривата на фигурата по-долу.

Използват се цял набор от методи за изграждане на графика:

Статистически метод;
- аналитичен метод;
- метод на експертни оценки;
- метод на аналогиите;
- анализ на осъществимостта на разходите.

При оценката на несистемния риск естеството на бизнеса и дейността на организацията, качеството на управлението, въздействието външна среда, финансово състояние на структурата, устойчивост на работа и др.

В практиката най-широко приложение намира методът на експертната оценка. В този случай се анализират следните компоненти:

Използване на заеми. Ако една компания се нуждае от заеми, за да работи, тогава нивото на риск е високо. И обратното, ако организацията не се нуждае от заемен капитал, тогава рискът е минимален;
- величина оборотен капитал. Ако има недостиг собствени средстварисковете са максимални. Ако оборотният капитал е достатъчен за осигуряване собствени нужди, тогава рискът е нисък;
- ликвидност на активите. Рискът ще бъде по-висок, колкото повече запаси, материали, суровини, продукти в склада;
- вероятността от фалит може да бъде ниска, висока или напълно отсъстваща;
- рентабилност. Ниското ниво на доходност (в сравнение със средните за индустрията) винаги показва високи рискове;
- ниво на вземанията. Ако дългът е повече от 60% от общия оборот в рамките на шест месеца, тогава рискът е висок, а ако е по-малко от 40% в рамките на един месец, тогава той е нисък;
- финансови инвестиции. Ако инвестициите в даден бизнес са големи и възвръщаемостта на активите е по-малка от рентабилността на самата компания, тогава мениджърите са се занимавали със спекулации.

Резултатът е ниско ниво на доходност и високи рискове.

Олга Сенова, икономически консултант в Alt-Invest LLC. Списание« Финансов директор » № 3, 2012 г. Предпечатна версия на статията.

Инвестиционният риск е измеримата вероятност да претърпите загуба или да пропуснете печалба от инвестиция. Рисковете могат да бъдат разделени на систематични и несистематични.

Системни рискове– рискове, които не могат да бъдат повлияни от управлението на съоръжението. Винаги присъства. Те включват:

• Политически рискове (политическа нестабилност, социално-икономически промени)
• Природни и екологични рискове (природни бедствия);
• Правни рискове (нестабилност и несъвършенство на законодателството);
• Икономически рискове (резки колебания в обменните курсове, държавни мерки в областта на данъчното облагане, ограничения или разширяване на износа и вноса, валутно законодателство и др.).

Размерът на системния (пазарен) риск се определя не от спецификата на отделен проект, а от общата ситуация на пазара. В страните с развит фондов пазар за определяне на степента на влияние на тези рискове върху даден проект най-често се използва коефициентът, който се определя на базата на борсова статистика за конкретна индустрия или компания. В Русия такава статистика е много ограничена, следователно, като правило, само експертни оценки. Ако има голяма вероятност за възникване на конкретен риск, ако е възможно, се предвиждат допълнителни мерки за смекчаване на негативните последици във връзка с проекта. Също така е възможно да се разработят сценарии за изпълнение на проекти с различно развитиевъншни условия.

Несистематични рискове– рискове, които могат да бъдат елиминирани частично или напълно в резултат на влияние от ръководството на съоръжението:

• Производствени рискове (риск от неизпълнение на планираната работа, непостигане на планирани производствени обеми и др.);
• Финансови рискове (риск от неполучаване на очакваните приходи от проекта, риск от недостатъчна ликвидност);
• Пазарни рискове (промени в пазарните условия, загуба на пазарна позиция, промени в цените).

Несистематични рискове

Те са по-управляеми. Въз основа на тяхното въздействие върху проекта, те могат да бъдат разделени на няколко групи:

Риск от неполучаване на очаквания доход от изпълнението на проекта

Проява:отрицателна стойност на NPV (проектът не е ефективен) или прекомерно увеличение на периода на изплащане на проекта.

Тази група рискове включва всичко свързано с прогнозирането на паричните потоци по време на оперативната фаза. Това:

Маркетингов риск – рискът от недостиг на приходи в резултат на непостигане на планирания обем продажби или намаляване на продажната цена спрямо планираната.Тъй като печалбата на проекта (а в най-голяма степен печалбата се определя от приходите) определя неговата ефективност, маркетинговите рискове са ключовите рискове на проекта. За да се намали този риск, е необходимо внимателно да се проучи пазара, да се идентифицират ключови фактори, които могат да повлияят на проекта, да се прогнозира тяхното възникване или засилване и начини за неутрализиране на отрицателното въздействие на тези фактори. Възможни фактори: промени в пазарните условия, повишена конкуренция, загуба на позиция на пазара, намаляване или липса на търсене на продуктите на проекта, намаляване на пазарния капацитет, намаляване на цените на продуктите и др. Оценката на маркетинговите рискове е особено важна за проекти за създаване ново производство или разширяване на съществуващо производство. За проекти за намаляване на разходите активно производствоТези рискове се изследват, като правило, в по-малка степен.

Пример: При изграждането на хотел маркетинговите рискове са свързани с две характеристики: цена на стая и заетост. Да приемем, че инвеститор е определил цена за хотел въз основа на местоположението и класа му. Тогава основният фактор на несигурност ще бъде заетостта. Анализът на риска на такъв проект трябва да се основава на изучаване на способността му да „оцелее“ при различни стойности на заетост. И разпространението на възможните стойности трябва да се вземе от пазарната статистика за други подобни обекти (или, ако статистиката не може да бъде събрана, границите на разпространението на заетостта ще трябва да бъдат установени аналитично).

• Риск от превишаване себестойност на производствотопродукти – производствените разходи надвишават планираните, като по този начин се намалява печалбата на проекта. Необходим е анализ на разходите, базиран на сравнение с разходите на подобни предприятия, анализ на избрани доставчици на суровини (надеждност, наличност, възможност за алтернативи) и прогноза за цената на суровините.

Пример: Ако сред суровините, използвани от проекта, има селскостопански продукти или например петролните продукти заемат значителен дял от разходите, тогава ще трябва да вземете предвид, че цените на тези суровини зависят не само от инфлацията , но и от конкретни фактори (реколта, условия на енергийния пазар и др.). Често колебанията в разходите за суровини не могат да бъдат напълно прехвърлени към цената на продукта (например производството на сладкарски изделия или работата на котелно помещение). В този случай е особено важно да се проучи зависимостта на резултатите от проекта от колебанията в разходите.

• Технологични рискове – рискове от загуба на печалба в резултат на непостигане на планирания производствен обем или увеличение на производствените разходи във връзка с избраната производствена технология.
  Рискови фактори:
  Характеристики на използваната технология –технологична зрялост, характеристики, свързани с технологичен процеси неговата приложимост при дадени условия, съответствие на суровините с избраното оборудване и др.
  Безскрупулен доставчик на оборудване– ненавременна доставка на оборудване, доставка на некачествено оборудване и др.
  Липса на наличен сервиз за обслужване на закупено оборудване– отдалечеността на сервизните отдели може да доведе до значителни прекъсвания на производствения процес.

Пример: Технологичните рискове от изграждането на тухлена фабрика при условия, при които вече съществува сграда за разполагане на оборудването, източниците на суровини са проучени и оборудването се доставя под формата на единична производствена линия до ключ от известен производител ще бъде минимален. От друга страна, строителният проект на завода в условия, когато мястото за добив, където ще се добиват суровините, изисква изграждане на сграда на завода, а оборудването ще бъде закупено и инсталирано самостоятелно от различни доставчици, е огромно. В последния случай външен инвеститор най-вероятно ще изисква допълнителни гаранции или премахване на рискови фактори (проучване на ситуацията със суровините, привличане на главен изпълнител и др.).

• Административни рискове – рискове от недостиг на печалба в резултат на въздействието на административния фактор. Интересът към проекта на административната власт, нейната подкрепа от нея значително намалява тези рискове.

Пример: Най-типичният административен риск е свързан с получаването на разрешение за строеж. Обикновено банките не финансират проекти в областта търговски недвижими имотипреди да получите разрешение, рисковете са твърде големи.

Риск от недостатъчна ликвидност

Проява:отрицателни салда Парив края на периода в прогнозния бюджет.

Този вид риск може да възникне както в инвестиционната, така и в оперативната фаза:

• Риск от надхвърляне на бюджета на проекта . Причина: Бяха необходими повече инвестиции от планираното. Нивото на риска може да бъде значително намалено чрез внимателен анализ на инвестициите на етапа на планиране на проекта. (Сравнение със сходни проекти или производства, анализ на технологичната верига, анализ на пълната схема на изпълнение на проекта, планиране на оборотни средства). Желателно е да се осигури финансиране за непредвидени разходи. Дори при най-внимателно планиране на инвестициите надхвърлянето на бюджета с 10% се счита за нормално. Ето защо, по-специално, при привличане на заем се предвижда увеличаване на лимита на наличните средства на кредитополучателя, избрани при необходимост.
• Риск от несъответствие между инвестиционния график и графика за финансиране . Финансирането се получава със закъснение или в недостатъчен обем, или има строг график за кредитиране, който не позволява отклонения в никоя посока. В този случай е необходимо собствените средства да резервират пари предварително; за кредитна линия – предвидете в договора възможността за колебания във времето на теглене на средства по кредитната линия.
• Риск от недостиг на средства на етап достигане на проектната мощност . Води до забавяне на оперативната фаза и забавяне на темпа на достигане на планирания капацитет. Причина: Финансирането на оборотен капитал не е обмислено на етапа на планиране.
• Риск от недостиг на средства в оперативна фаза . Влиянието на вътрешни и външни фактори води до намаляване на печалбата и липса на средства за погасяване на задължения към кредитори или доставчици. При привличане на заемни средства за изпълнение на проект, един от основните начини за намаляване на този риск е използването на коефициента на покритие на дълга при съставянето на график за погасяване на заема. Същността на метода: възможните колебания в средствата, спечелени от компанията през периода, се установяват в съответствие с очакванията на пазара и икономическата ситуация. Например, при коефициент на покритие от 1,3, печалбите на една компания биха могли да намалеят с 30%, като същевременно запази способността си да изплаща задълженията си по договора за заем.

Пример: Изграждането на бизнес център може да не изглежда като много рискован проект, ако изучавате само колебанията в цените. Като цяло, през периода на съществуването му, колебанията в цените няма да бъдат толкова големи. Съвсем различна картина обаче се очертава, когато вземете предвид темпа на наемане и комбинацията от приходи и плащания. Бизнес център, построен с кредитни средства, може лесно да фалира поради сравнително краткосрочна (в сравнение със срока на експлоатация) криза. Точно това се случи с много съоръжения, които започнаха да работят в края на 2008 и 2009 г.

Риск от неизпълнение на планираната работа по време на инвестиционната фаза по организационни или други причини

Проява:забавяне или непълно начало на оперативната фаза.

Колкото по-сложен е разглежданият проект, толкова повече изисквания се поставят към качеството на управлението на проекта – към опита и специализацията на екипа, който го изпълнява. този проект.

Начини за намаляване на този вид риск: избор на квалифициран екип за управление на проекти, избор на доставчици на оборудване, избор на изпълнители, поръчка на проект до ключ и др.

Разгледахме основните видове рискове, присъстващи в инвестиционните проекти. Трябва да се отбележи, че има много класификации на риска. Използването на конкретна класификация в бизнес план се определя от характеристиките на проекта. Не се увличайте научен подходи предоставя множество комплексни квалификации. По-целесъобразно е да се посочат точно онези видове рискове, които са най-значими за даден инвестиционен проект.

За всички идентифицирани видове риск бизнес планът дава оценка на техния размер за даден инвестиционен проект. Най-удобно е да се даде такава оценка не по скалата на риска и чрез неговите вероятности, а чрез оценката „висока“, „средна“ или „ниска“. Това се дължи на факта, че такава вербална, а не числена оценка е много по-лесна за доказване и обосноваване, отколкото например вероятността за възникване на риск при 0,6 (веднага възниква въпросът защо 0,6, а не 0,5 или 0) , 7).

Основни рискове, описани в инвестиционния проект

Макроикономически рискове:

• пазарни колебания
• промени във валутното и данъчното законодателство
• упадък бизнес активност(забавяне на икономическия растеж)
• непредвидими регулаторни мерки в области на законодателството
• неблагоприятни социално-политически промени в страна или регион

Рискове на самия проект:

• промени в търсенето на продукти, работи, услуги, които са източник на доходи по проекта
• промени в условията на ценообразуване, промени в състава и цената на ресурсите, включително материали и труд
• състояние на дълготрайните производствени активи
• структура и цена на капитала, финансиращ проекта
• грешки в логистичния дизайн
• лошо управление на производствения процес, повишена активност на конкурентите
• неадекватна система на планиране, отчитане, контрол и анализ
• неефективно използване на собствеността зависимост от основния доставчик материални ресурси
• неефективност персонал
• липса на система за мотивация на персонала

Този списък може да бъде продължен в зависимост от спецификата на изпълнението на конкретен инвестиционен проект.

Тази статия ще говори за рисковете на проекта, ще бъдат дадени примери, както се казва, „от реалния живот“. За управление на работния процес винаги се поставят едни и същи цели: спестяване на време и инвестирани пари. За минимизиране на проектните рискове, примери за които са многобройни, е създадено управление на риска, въоръжено със специална методология. И това е в допълнение към факта, че спонсорът на проекта ще види ефективността на такава работа. Всяко опасно събитие има вероятност да се случи, но не е факт, че въздействието му върху работата непременно ще бъде отрицателно. От време на време се отбелязват положителните рискове на проекта. Пример: внезапно в проекта се появява истински експерт, който ще разбие цялата свършена работа на пух и прах, но в крайна сметка значително ще ускори появата на резултатите и ще добави качество към тях.

Как да предвидим вероятността?

Рискът е вероятностно събитие, което може да се случи гарантирано или внезапно. Не е никак трудно да се предвидят гарантираните рискове на един проект. Пример: лицензираният софтуер почти винаги поскъпва в края на годината. Трудно е дори да се нарече това риск - това е по-скоро даденост, която трябва да се вземе предвид при планирането на ресурсите.

Но има и наистина опасни примери за рискове от инвестиционни проекти, които е почти невъзможно да се предвидят. Например, намаляване на платежоспособността на населението и загуба на търсене на продуктите на проекта, тогава ще трябва да се регулират цените или да се предприемат други доста болезнени мерки.

Всички проекти, свързани с инвестиции, не могат да не са свързани с бъдещето и затова никога няма увереност в прогнозираните резултати. Той може да бъде повлиян както от инфлацията и настоящата икономическа криза, така и от всяко форсмажорно събитие: природно бедствие, пожар и др. Няма смисъл да очаквате такова събитие, но все пак трябва да сте подготвени. Нещо повече, по-малки неприятности все пак непременно ще се случат при реализирането на инвестиционния проект.

Примери за рискове: голям брой конкурентни производители се появиха на пазара. Какво трябва да направя? Само ползите от доставките ще спасят проекта. Или се е случило нещо, което не е било очаквано (външни промени от всякакво естество могат да окажат влияние - от инфлационни, политически, социални, търговски до внезапна поява на нови технологии): явно няма достатъчно средства за продължаване на изпълнението на проекта. Тук вероятно ще трябва леко да спрем развитието на проекта и да отложим стартирането за необходимия период. Накратко, винаги има определен риск.

Оценка на риска на проекта

Примерът за предварително определяне, даден по-горе, когато разходите се увеличават, както е планирано софтуер, много характерно. Има техники, които ви позволяват да оцените и предвидите много и не толкова прости ситуации. Ето пример за оценка на риска на проекта с избор на конкретна позиция. Всеки инвестиционен проект предполага преди всичко визията на инвеститора, а не посредниците и предприемача, които изпълняват проекта.

Първата стъпка е да се разгледа макроикономическата ситуация - както в приемащата страна, така и в света като цяло, ако се оценяват рисковете на проекта. Пример за обявяване на санкции е пред очите на всички. Ако ситуацията се проучи внимателно, може точно да се предвиди колко добре или зле ще се развива икономиката.

След това се анализира ситуацията в индустрията, където се очаква да бъде реализиран проектът, като се управляват рисковете. Пример за това могат да бъдат успешно работещите предприятия в нашите трудни условия на глобална криза и многобройни санкции, където своевременно бяха извършени необходимите маркетингови проучвания, направен е подробен анализ на дейността на конкурентите, прогнозирани са цени, анализирани са собствени и чужди технологии и са взети всички мерки за успешно преодоляване на трудностите при внезапна поява на нови продукти от конкуренти.

Следващата стъпка е проучване на самия инвестиционен проект, разглеждане от производствена гледна точка. Разглеждат се всички възможни сценарии за изпълнение и се избира оптималният, при който е възможно управление на риска на проекта. Примери за такава работа са известни на всеки предприемач и ръководител на проекти, тъй като това са основите предприемаческа дейност. Това обаче не е всичко. Невъзможно е да се направи без подробно проучване на търговските и производствените дейности: запаси от материали и суровини, производствена технология, както и продажби, производствени разходи и много други.

Специфичност и несигурност

Щом един проект има променливост в решенията, както и в резултатите, той автоматично става несигурен и рискован. Конкретни примериНе е необходимо да се предоставя анализ на рисковете на проекта, тъй като всеки нов случай е уникален, обстоятелствата и условията се развиват по различен начин навсякъде. Най-често създателите на проекта смятат, че не е необходимо да се изчисляват рисковете за много години предварително - бъдещото ръководство на предприятието ще се тревожи за това. Това не е съвсем справедливо, което означава, че е погрешно.

За да завършим анализа на рисковете на инвестиционен проект, използвайки примера на конкретно предприятие, можем само да покажем, че в допълнение към идентифицирането на рисковете са очертани мерките, необходими за тяхното минимизиране. Естествено, всяко предприятие има рискове и събития, които не са подобни на тези, които съседите озадачават. Концепциите обаче са малко по-различни една от друга. Първият е някаква неточност на информацията или нейната непълнота по време на проекта. Примерите обикновено се отнасят до условията на изпълнение. А рискът е възникването на условия по време на изпълнението, които задължително водят до едни или други негативни последици както за целия проект, така и за отделните му участници.

Това означава, че несигурността е обективна характеристика, която засяга еднакво абсолютно всеки участник. Това може да бъде и финансов риск за проекта. Пример: Бъдещата цена на суровините е несигурна. Това, разбира се, ще засегне много участници в проекта в различна степен: цената, например на горивото, ще принуди един от тях да се откаже напълно от проекта, докато другият ще продължи да поема риска. Следователно този риск е много по-субективен, въпреки че обичайната несигурност го причинява.

Влияние на риска върху проекта

Рискът задължително е свързан с последващи негативни последици. Примери за рискове социален проект(и много други): загуби, забавяне на изпълнението на проекти и други подобни. Има и друго тълкуване: това е възможността за абсолютно всякакви отклонения - положителни или отрицателни - в показателите от проектираните стойности.

Рискът, според това тълкуване, е възможността за опасност, събитие, което ще се случи или не. Ако това се случи, ще има опции за последствия: положителен резултат (например печалба или друга полза), отрицателен резултат (загуби, щети, щети и т.н.), нулев резултат (когато проектът се окаже без загуба или без печалба).

При извършване на анализ на заплахите, финансови или организационни, идентифицирането на проектни рискове е от голямо значение. Пример за най-успешна устойчивост на негативни условия от всякакъв вид може да бъде даден само от екип, в който всички участници са ангажирани с документиране, идентифицирайки характеристиките на рисковете, които представляват заплаха. Освен това този процес продължава непрекъснато, на всички етапи от проекта. На първо място се прави анализ на документацията – проектни планове, данни за предишни договори и др.). Това е мястото, където се появяват първите и основни входове в анализа.

Почти всички проектна документацияможе да служи като източник на информация по отношение на рисковете - от описания на продукти и цели на допускане до исторически данни. Използва се методът за събиране на информация, който е най-ефективен. Това може да бъде методът Delphi, мозъчна атака, различни проучвания и други подобни.

Извършва се и анализ контролни списъци, който съдържа списък с рискове за подобни проекти. В интернет, например, можете да намерите огромен брой от тях. След това се формира регистър на рисковете на проекта. Примерите за опис съдържат не само списък с подробни рискове, но и списък с възможни стратегии за реакция, ако рисковете бъдат идентифицирани. И накрая се извършва окончателен анализ – количествен и качествен.

Структура на разпределението на риска

За идентифициране на рисковете, категоризирането им и извършване на анализ се използва йерархична структура като дърво на риска. Примери за проекти с управление на риска показват качествен анализ, при който е осигурен пълен процес на идентифициране и систематизиране до най-малките нива на детайлност и проследени връзки с други елементи на проекта. Подобно на структурата на разбивка на работата: организационно управление на проекти, разбивка на разходите по проекта, ресурси на проекта и т.н. Само елементите на дървото са сортирани по значимост и характер.

Съвременното управление на различни проекти включва използването на стандартни шаблони за разбивка на проектните рискове. Технологията за създаване на такова рисково дърво е много подобна на технологията за разбиване на работата. Йерархичните елементи понякога се заменят с прост списък с очаквани рискове по проекта, по-често с не твърде сложна йерархична структура от две или три нива.

По-ниското ниво обаче винаги представлява количествено измерими рискове или описание на рисковете на проекта. Примерите могат да показват едно или повече събития заедно, но винаги с видими последствия. Работното дърво и рисковото дърво са разработени на базата на различни бази за разлагане. Това са важност, приоритети, значимост, необходимост от по-задълбочен анализ, характер на последствията, ответни действия и т.н.

Елементи на план за управление на проекта

Един от тези елементи е регистърът на риска на проекта. Примери в бизнес практиката има навсякъде. На първо място, това е документ, който съдържа резултатите от качествен и количествен анализ на риска, както и план за реагиране на последствията от тях, ако възникнат.

Регистърът на риска разглежда подробно всички очаквани опасности, към които те са свързани. Подробно описание, посочва категорията, причината, нивото на вероятност, положително или отрицателно въздействие върху крайни цели. Разбира се, всеки възприет риск идва с възприеман отговор. Там е посочено и текущото състояние. Това е един от основните елементи на плана за управление на проекта.

Отделно оценката им от участниците в проекта. Когато се реализират големи проекти капиталови инвестиции, нивото на несигурност е много високо и вероятностно и статистически методитук явно са недостатъчни. Освен това все още има малко първоначална информация за произхода на проекта и е много трудно да се предвидят уникални ситуации.

Матрица на риска

Точно в такива моменти теорията на игрите, отделно движение, идва на помощ приложна математикаНачалото на двадесети век е методология, при която платежната матрица се прилага с помощта на идеите и методите на теорията на игрите, както и дизайна. Примерите показват същото използване на елементи от приложната математика.

С тяхна помощ се моделират оптимални решения, ако възникне някаква несигурност. Например, можете да се редувате да обмисляте целевите действия на една или друга страна, като изучавате точно нейните интереси, докато всички страни са в конфликт, ако целите им са на различни полюси.

Това е много интересна и дори завладяваща теория, която постоянно се използва при решаването практически проблеми, уникален метод за намиране на решения, които идват от противоречиви интереси и рационални действия.

Първият начин за класифициране на рисковете

Рисковете трябва да бъдат разпределени и класифицирани от самото начало на подготвителния процес. договорни документии изграждане на бизнес план. Какво означава „класифициране на рисковете“? Това е обичайното им разпределение по определени признаци и критерии за различни групитака че поставените цели да бъдат постигнати. Например, препоръчително е да се споделят рисковете, като се прогнозира възможният резултат от въздействието на всеки от тях върху хода на инвестиционния процес.

Рисковете могат да бъдат чисти, когато резултатът е нулев или отрицателен. Това включва бедствия като земетресения, цунами и подобни природни фактори, пожари, наводнения и други природни сътресения, емисии на вредни газове и други екологични бедствия, смяна на режима в страната, фалит и много други политически причини, засягащи икономиката като цяло и бизнес от всякакво ниво, различни транспортни произшествия. Някои търговски рискове също се класифицират като чисти, например кражба, саботаж, причиняване на щети на имущество, повреда на оборудването и други производствени проблеми, забавяне на плащанията, забавяне на доставката на стоки в търговски рискове.

Друга група са спекулативни рискове, те се характеризират с възможността за получаване както на положителни, така и на отрицателни резултати. Тук най-ярко са представени финансовите рискове, тъй като те са важна част от търговските. Има и втори критерий, необходим за класификацията. Това е причината рискът да възникне на първо място. В зависимост от тези причини възникват следните видове: търговски рискове, транспортни, политически, екологични и природни.

Вторият начин за класифициране на рисковете

Друг метод разделя рисковете на инвестиционния проект на вътрешни и външни. Последните са свързани с не съвсем стабилната ситуация в икономиката, както и с нестабилността на икономическото законодателство, недостатъчно благоприятните условия за инвестиране и невъзможността за свободно използване на печалбите. Външните рискове, свързани с външната икономика, се създават от ситуация, в която могат да бъдат въведени търговски ограничения, границите могат да бъдат затворени и други подобни.

Също високо ниво външни рисковеПредвид несигурността на политическата картина е възможно нейното рязко влошаване. Всяка промяна в климатичните условия, изпълнена с природни бедствия, не зависи по никакъв начин от волята на инвеститора. И разбира се, възниква огромен риск, когато пазарните условия се колебаят - обменни курсове, цени, БВП и т.н.

Вътрешните рискове на един инвестиционен проект могат да включват различни фактори в по-малък мащаб, но и с много, много болезнени последици. Земетресението не се случва толкова често, колкото грешките на самите участници в проекта. Например, ако проектната документация не е достатъчно пълна или, още по-лошо, не е точна.

В производството винаги съществуват технически и технологични рискове - повреда на оборудването, аварии, дефекти и др. Ако екипът на проекта действа така, както направиха Щука, Рак и Лебед в баснята на Крилов, т.е. ако първоначалният подбор на участниците е направен неправилно; Ако екипът няма определени цели, интересите не са насочени към основното и поведението на участниците в проекта вреди на общата кауза, съществува риск поставените цели да не бъдат постигнати.

Рискът ще се превърне в огромно бедствие, ако приоритетите се променят по време на изпълнението на проекта, ако се загуби подкрепата на ръководството. Ако делова репутацияекипът като цяло или неговите отделни членове оставя много да се желае, ако няма точност и пълнота на информацията за финансите, вътрешни рисковесе увеличават. Ако цените на продуктите или търсенето, както и възможностите на конкурентите, са преценени погрешно, рисковете неизбежно ще имат отрицателни последици.

Трети метод на класификация

И накрая, рисковете могат да бъдат класифицирани според тяхната предвидимост. Има рискове, които са външно непредвидими и външно предвидими. Първите включват неочаквани действия на правителството за регулиране на производството, стандартите за производство и дизайн, действия в областта на защитата заобикаляща среда, земеползване, данъчно облагане и ценообразуване. И този списък може да продължи дълго време. Разбира се, природните бедствия оказват влияние върху степента на риска. Но по-често - престъпления: отказ от работа, заплахи, сплашване, насилие и др.

Неочаквано различни екологични и социални причинивъзникване на рискове, които заплашват с негативни последици. Случват се и фалити на изпълнители, поради което не се създава навреме необходимата инфраструктура за изпълнението на проекта. Има и големи грешки при определяне на приоритетите на проектите.

Външно предвидимите рискове също съставляват доста обширен списък. Пример за възможни проектни рискове, един от най-често срещаните, е пазарният риск, когато възможностите се влошават: при получаване на суровини, когато тяхната цена се увеличава, когато изискванията на потребителите се променят, когато конкурентите стават по-силни и техните собствени позиции на пазара се губят. И тук списъкът може да отнеме много време.

Оперативните рискове също са доста предвидими. Често се случват отклонения от основните цели и сигурността е застрашена. Също така се случва някои елементи от даден проект да не могат да се поддържат в работно състояние. Социалните и екологичните последици от възникващите рискове винаги са отрицателни. Опасността от отклонения на темпа на инфлация от стойностите, за които е направено изчислението, е предвидима. Доста често в днешно време има промени в данъчното облагане, които са негативни за бизнеса.

заключения

Въпреки това, когато се изпълнява проект, не се дава несигурност на условията. Следователно е необходимо постоянно наблюдение на условията, в които се изпълнява проектът, необходимо е да се коригират данните, работните графици, както и внимателно да се наблюдават условията на взаимоотношения между участниците в проекта. Пример за оценка на рисковете на инвестиционен проект е следната ситуация.

Би било странно да си представим пожар в офиса на компанията или да планираме внезапен отказ за субсидиране на спонсор, въпреки че от гледна точка на въздействието върху бизнеса последствията от подобен риск изглеждат плашещи. Вероятността е ниска, рискът е на "жълто" ниво. Но ако софтуерът не пристигне навреме, проектът ще пострада значително. Това се случва много по-често. Нивото на риск е ясно "червено". Но основното е, че този риск може да бъде напълно избегнат, ако участниците в проекта работят нормално. Вероятност за риск - изчисляване на възможността за неговото прилагане от 0 до 100%.

При реализирането на един проект една задача се сменя с друга, а заедно с тях се променят и видовете рискове. Следователно анализът трябва винаги да присъства и картата на риска трябва да се трансформира, ако е необходимо. Това е от особено значение в началния етап на изпълнение на проекта: колкото по-рано се идентифицират рисковете, толкова повече възможности има за подготовка за тях. Всичко това намалява загубите.

Според целите на управлението на проекта се разграничават типични проектни рискове, които се базират на практика дейности по проекта:

· участници в проекта;

· надвишаване на прогнозната стойност на проекта;

· ненавременно завършване на строителството и забавяне на изпълнението на работата;

· ниско качество на работа и съоръжения;

· конструктивни и технологични;

· производство;

· управленски;

· продажби;

· финансови;

· държава;

· административни;

· юридически;

· Форсмажор.

Рискът на участниците в проекта е рискът от умишлено или принудително неизпълнение от участниците на задълженията им в рамките на дейността по проекта. Подобно неизпълнение на поне един участник в проекта може да доведе до ефект на „верижна реакция“, което прави невъзможно изпълнението на задълженията на всички останали участници в проекта. Рисковете на участниците в проекта могат да се определят от тяхната липса на професионализъм, недостатъчно застраховане на риска, несигурно финансово състояние, промени в ръководството на компанията (организацията) и т.н. Много други рискове от дейностите по проекта произтичат от рисковете на участниците в проекта. Например рискът от превишаване на прогнозната стойност на даден проект може да бъде предопределен от нечестност строителна компания, а рисковете от забавяне на изпълнението на работите и тяхното лошо качество най-често са свързани с недостатъчен опит на избрания изпълнител. Основната отговорност за риска на участниците в проекта се носи от ръководителите на проекта, които са длъжни:

· осигурете задълбочен подбор на участниците в проекта (по-подходящо е на конкурентна основа, като се вземат предвид препоръките на независими лица и организации, след проучване, сертифицирано от одитори финансови отчетиза няколко години, уставни документи, информация за ръководителите на участниците в проекта);

· предвиждане на санкции в споразуменията и договорите с участниците в проекта за нарушаване на техните задължения;

· предвиждане на правото за незабавна замяна на участник в проекта в случай на сериозно нарушение на неговите задължения по отношение на проекта или идентифициране на признаци за възможност за такова нарушение;

Осигурете постоянно наблюдение Финансово състояние, правен статут и други аспекти на дейността на участниците в проекта;

· предупреждават участниците в проекта за задължителната им застраховка срещу значими за проекта рискове;

· ако е възможно, получете от участниците в проекта гаранции за задълженията на участника от структура на по-високо ниво (например компанията майка, ако участникът е дъщерно дружество).

Риск от превишаване на прогнозната стойност на проектаможе да възникне в резултат на грешки в дизайна, невъзможност на изпълнителя да осигури ефективно използване на ресурсите или промени в условията на проекта (например увеличение на цените или увеличение на данъците).

Риск от ненавременно завършване на строителствотоможе да причини грешки при проектирането, нарушаване на задълженията от страна на изпълнителя, промени във външните условия (например изискване за затваряне на проекта по екологични причини; допълнителни административни разпореждания от властите). Забавянето на завършването на работата води до допълнителни разходи: начисляване на допълнителна лихва по заема, поскъпване на работата и материалите чрез инфлационни увеличения на цените. И накрая, забавянето на завършването на работата може да бъде катастрофално за проекта чрез прекратяване на договорните отношения с доставчиците на суровини за бъдещия проект и с купувачите на бъдещия проектен продукт.

Риск от лошо качество на работаи обекта може да е причинено от нарушение на задълженията на изпълнителя или доставчика на материали и оборудване, грешки в проектирането и др. Последствията от лошото качество на обекта могат да бъдат допълнителни инвестиционни разходи за проекта (за коригиране на дефекти, по-специално подмяна на отделни компоненти и единици оборудване), допълнителни разходи за производството на проектен продукт или дори отказ на купувача да закупи продукта.

Конструктивни и технологични рискове.Структурен е рискът от техническа неосъществимост на проекта дори на етапа на инвестиция (строителство) поради грешки на разработчиците на проектна (техническа) документация, недостатъчност или неточност на първоначалната информация, необходима за разработването на тази документация, и непроверени строителни технологии . Технологичният риск се счита за риск от отклонение в режима на работа на даден обект от зададените технико-икономически параметри (повишени експлоатационни разходи, висок процент на дефекти, висок процент на аварии, неспазване на екологичните стандарти и др.). ) в резултат на използването на технологии, които не са тествани в индустриален мащаб.

Производствен рисксвързани с възможността за прекъсвания в производствен процес. Може да се установи в нарушение на ритъма на производството или дори в неговото спиране, недостигане на проектния капацитет на съоръжението, повишено ниво на доп. производствени разходии др. Вид производствен риск е технологичният. Производственият риск може да възникне по икономически причини (поради прекъсване на доставките, ниско качество на суровините и др.). Повишеното ниво на производствените разходи може да бъде предопределено от грешки в изчисленията на разходите на етапа на обосновка на инвестициите в проекта, неточно определени изисквания за качество и обеми необходими суровинии други ресурси. Производствените рискове включват също геоложки (риск от неправилно определяне на обема на минералните запаси, процент на полезни вещества в почвата, наличие на вредни примеси в нея, условия на възникване) и екологични (риск от нарушаване на екологичните стандарти , повишени разходи за опазване на околната среда, затваряне на съоръжението поради екологичен характер).

Управленски рисксъщо се счита за производство, тъй като е предопределено от недостатъчното ниво на квалификация и опит на управленския персонал, грешки и ниско ниво на управление на всички фази и етапи на проектните дейности - прединвестиционни, инвестиционни, производствени и закриване на проекта (особено ако е създадена група от мениджъри „от край до край“ за управление на проекта).

Риск при продажбитесе определя от намаляване на обема на продажбите на продукта на проекта (стоки, услуги) и намаляване на цената му. Този риск се нарича още риск от промени в пазарните условия, маркетинга или цената. Рискът при продажбите е особено висок за проекти, свързани с пускането на нови продукти, чиито цени са трудни за прогнозиране на етапа на разработване на проекта (промишлени потребителски стоки, наукоемки продукти, фармацевтични продукти). Съществува прогнозиран риск от продажби за борсово търгувани стоки (суровини и полуготови продукти). Най-малки са рисковете при продажбата на проекти, чийто клиент е държавата.

Основните видове финансов риск по отношение на проектните дейности са кредитен, валутен, промени в лихвените проценти и рефинансиране.

Кредитен риск- това е рискът от неизплащане или непълно изплащане към банката кредитор на задълженията за плащане от страна на кредитополучателя (проектна компания) по договора за заем (главница, лихва, комисионни плащания). Това е основният риск на банката, която участва в кредитирането на проекта.

Валутен рисквъзниква, ако валутата на заема не съвпада с тази, получена от продажбата на продукта на проекта. Този риск е особено засилен, ако посоченият продукт се продава на местния пазар и при поискване от властите за националната валута, която има тенденция да се обезценява и девалвира.

Лихвен рисквъзниква, ако се използват кредитни ресурси с нестабилен (променлив) лихвен процент (по-специално средносрочни и дългосрочни заеми за преобръщане, краткосрочни ценни книжа с нестабилен лихвен процент). Ако се привлекат такива ресурси, съществува опасност от увеличаване на цената на използвания в проекта капитал и намаляване на рентабилността на проекта.

Риск при рефинансираневъзниква чрез издаването от основната банка - организатор на финансиране - на задължение да предостави на кредитополучателя синдикиран заем за определена сума и трудности, които възникват по време на следващото синдикиране на заема. Този риск зависи изцяло от основната банка.

Държавен риск е външно. То се състои в това, че обществено-политическите процеси, протичащи в страната и нейните политики, могат да създадат трудности за проектните дейности или да ги направят невъзможни. Държавни рискови фактори са действията на централните и местните власти, войни, стачки, социални вълнения, революции, терористични атаки, инфлация, намалено търсене на продукта на проекта на вътрешния пазар, общ спад в икономиката на страната, които са изцяло или в голяма степен. извън сферата на влияние на основните участници в проекта. Тези рискове условно се разделят на политически и икономически.

Политически рисковеса свързани с действия на правителството, насочени към ограничаване или прекратяване на проектни дейности с участието на чуждестранни инвеститори и кредитори. Най-радикалното от тези действия е национализацията и отчуждаването на имущество. Политически рискове могат да създадат и забрани или ограничения върху износа на печалби зад граница, лишаване на чужд капитал от предоставени преди това облаги, отнемане на концесии и лицензи и др.

Икономически рисковесвързани с промени в данъците, валутата, митниците или други икономически условияизпълнение на проект, който официално не е свързан с ограничения върху дейността на чужд капитал.

Административни рисковесъщо са външни. Те са свързани с получаването на различни лицензи, разрешителни и споразумения от държавните регулаторни и надзорни агенции. Тези документи са необходими на всички етапи от проектните дейности. За отделни проекти може да има стотици. Освен това за международен проект се издават документи от правителствени служби на няколко държави. В много страни получаването на лицензи (разрешителни, споразумения) често е свързано с корупция. И това е характерно не само за развиващите се страни, но и за индустриализираните. Възможен провалпри получаване на един или друг лиценз (разрешение, споразумение), забавяне на получаването му, промени в регулаторните стандарти по време на изпълнението на проекта (което води до преиздаване на издадени лицензи или получаване на нови).

Правни рисковедо известна степен свързани с държавите, административни и управленски. Това се разкрива на първо място в несигурността на кредитора по отношение на възможността за изпълнение на гаранциите, обезпечени със заема. Причините за несигурността се крият в неясно национално законодателство и „празноти“ в международното право, недостатъчно еднакво качество на споразуменията, договорите, гаранционни писмаи други правни документи, несъвършенства на арбитражната и съдебната система (неравен достъп на страните до съдилищата и тяхната корупция, непризнаване на решения на чужд съд, ниска ефективност на изпълнение на съдебни решения и др.). Правните рискове включват всички рискове, които усложняват изпълнението на проекта поради несъвършено законодателство и разпоредби международно право, чести промени в законите, ниско качество на правните документи и недостатъци на арбитражните и съдебните механизми. Участниците в проекта не са в състояние да контролират определени правни рискове поради нестабилността и непредсказуемостта на промените законодателна рамка, така че по същество са близки до държавни и политически. Понякога определени правни рискове могат да бъдат елиминирани по един или друг начин чрез включването на квалифицирани юридически консултанти в изпълнението на проекта, които при необходимост могат да съдействат за разрешаване на спорове между участниците в проектните дейности, както и между участниците в проекта и властите на страната .

Риск от форсмажорни обстоятелства ( Форсмажорни обстоятелства, появата на природни бедствия) е извън дейностите по проекта. Свързва се с природни явления като земетресения, пожари, наводнения, урагани, цунами и др. Определени социални и политически природни явления, като стачки, въстания, революции, също попадат в категорията на непреодолима сила. Така някои от рисковете на страната са рискове от непреодолима сила.

Определени видове рискове от дейности по проекта изглежда се „припокриват“ един с друг (държава, политически, непреодолима сила). Някои от рисковете имат изразена „подчиненост“ - производствените рискове се разделят на управленски, екологични, доставки и т.н. Понякога рисковете могат да загубят актуалност поради изпълнението на проект в определена страна или държавна поръчказа проектни продукти. Във всеки конкретен случай, като се вземат предвид отрасловите специфики на проекта, неговия мащаб, избрана технология, страна на изпълнение и др. специфични особеностипроект има определени рискови групи.

Както показа конкурсът за бизнес планове, проведен от компанията Корпоративни финанси и списание Финансов директор, най-честата грешка на предприятията, които планират да реализират инвестиционни проекти, е недостатъчното изясняване на рисковете, които могат да повлияят на рентабилността на проектите 1 . Тъй като такива грешки могат да доведат до неправилни инвестиционни решения и значителни загуби, е много важно своевременното идентифициране и оценка на всички рискове по проекта.

Проектните рискове обикновено се разбират като очаквано влошаване на крайните показатели за изпълнение на проекта, възникващи под влияние на несигурност. В количествено отношение рискът обикновено се определя като промяна в числените показатели на проекта: нетна настояща стойност (NPV), вътрешна нормарентабилност (IRR) и период на изплащане (PB) 2.

На този моментНяма единна класификация на рисковете на корпоративните проекти. Въпреки това можем да идентифицираме следните основни рискове, присъщи на почти всички проекти: маркетингов риск, риск от неспазване на графика на проекта, риск от превишаване на бюджета на проекта, както и общи икономически рискове.

След това ще разгледаме рисковете на проекта, като използваме примера на фабрика за бижута, която реши да представи нов продукт на пазара - златни вериги 3. За производството на продукта се закупува вносно оборудване. Той ще бъде монтиран в предвидените за изграждане помещения на предприятието. Цената на основната суровина - златото - се определя в щатски долари на базата на резултатите от търговията на Лондонската борса за метали. Планираният обем продажби е 15 кг на месец. Очаква се продуктите да се продават както чрез собствени магазини (30%), някои от които са разположени в големи търговски центрове, така и чрез дилъри (70%). Продажбите са с подчертана сезонност с повишение през декември и намаление на продажбите през април-май. Пускането на оборудването трябва да стане преди зимния пик на продажбите. Срокът за изпълнение на проекта е пет години. Мениджърите считат нетната настояща стойност (NPV) за основен показател за изпълнение на проекта. Очакваната планирана NPV е равна на 1765 хиляди щатски долара.

Основни видове проектни рискове

Маркетингов риск

Маркетинговият риск е рискът от загуба на печалба в резултат на намаляване на обема на продажбите или цената на даден продукт. Този риск е един от най-значимите за повечето инвестиционни проекти. Причината за възникването му може да бъде отхвърлянето на новия продукт от пазара или прекалено оптимистичната оценка за бъдещия обем на продажбите. Грешки в планирането маркетингова стратегиявъзникват главно поради недостатъчно проучване на пазарните нужди: неправилно позициониране на продукта, неправилна оценка на пазарната конкурентоспособност или неправилно ценообразуване. Грешки в политиката за промоция, например изборът на грешния начинпромоции, недостатъчен бюджет за промоции и др.

И така, в в нашия примерПредвижда се 30% от веригите да се продават самостоятелно, а 70% чрез дилъри. Ако структурата на продажбите се окаже различна, например 20% - през магазини и 80% - чрез дилъри, за които повече ниски цени, тогава компанията няма да получи първоначално планираната печалба и в резултат на това изпълнението на проекта ще се влоши. Тази ситуация може да бъде избегната преди всичко чрез цялостна оценка на пазарната среда от маркетинговия отдел.

Външните фактори също могат да повлияят на темповете на растеж на продажбите. Например част собствени магазиникомпании в разглеждания случайотваря в нови търговски центрове, съответно обемът на продажбите в тях ще зависи от степента на „промоция“ на тези центрове. Следователно, за да се намали рискът, е необходимо да се установят параметри за качество в договора за лизинг. По този начин наемната ставка може да зависи от представянето търговски центърграфик за пускане на търговски площи, осигуряване на транспорт на клиентите до мястото на продажба, своевременно изграждане на паркинги, пускане в експлоатация развлекателни центровеи така нататък.

Рискове от неспазване на графика и надхвърляне на бюджета на проекта

Причините за възникването на такива рискове могат да бъдат обективни (например промени в митническото законодателство по време на митническото освобождаване на оборудването и в резултат на това забавяне на товара) и субективни (например недостатъчна разработка и липса на координация на работа по изпълнението на проекта). Рискът от неспазване на графика на проекта води до увеличаване на периода на изплащане, както директно, така и поради загуба на приходи. IN в нашия случайтози риск ще бъде голям: ако компанията няма време да започне да продава нов продукт преди края на зимния пик на продажбите, тя ще понесе големи загуби.

По същия начин рискът от надхвърляне на разходите също влияе върху цялостното изпълнение на проекта.

Определение реално времеи бюджет на проекта

За по-точна оценка на времето и бюджета на проекта има специални техники, по-специално методът за анализ PERT ( Техника за оценка и преглед на програмата), разработен през 60-те години на 20-ти век от американския флот и НАСА за оценка на времето за изграждане на балистичната ракета Polaris. Методологията се оказа ефективна и впоследствие беше използвана за оценка не само на времето, но и на ресурсите на проекта. В момента PERT анализът е една от най-популярните и прости техники.

Смисълът на този метод е, че при изготвянето на проект се дават три оценки за периода на изпълнение (цената на проекта) - оптимистична, песимистична и най-вероятна. След това очакваните стойности се изчисляват по следната формула: Очаквано време (цена) = (Оптимистично време (цена) + 4 x Най-вероятно време (цена) + Песимистично време (цена)): 6.Коефициенти 4 и 6 са получени емпирично въз основа на статистически данни голямо количествопроекти. Резултатът от изчислението се използва по-късно като основа за получаване на други показатели на проекта. Все пак трябва да се отбележи, че рамката за анализ на PERT е ефективна само ако можете да обосновете стойностите на всичките три оценки.

Ако работата се извършва от външни изпълнители, тогава в договора могат да бъдат предвидени специални условия като начин за минимизиране на тези рискове. Така че, в нашия пример, при изготвянето на проекта се планира, извършва се работа по изграждането на помещения и инсталирането на оборудване външен контрагент. Продължителността на тази работа трябва да бъде три месеца, цената - 500 хиляди щатски долара. След приключване на работата компанията планира да получи допълнителни приходи от производството на вериги в размер на 120 хиляди щатски долара на месец с рентабилност от 25%. Ако по вина на доставчика продължителността на ремонта и монтажа се увеличи, да речем, с един месец, тогава компанията ще получи по-малко печалба в размер на 30 хиляди щатски долара (1 x 120 x 25%). За да се избегне това, договорът определя санкции в размер на 6% от стойността на договора за един месец забавяне по вина на изпълнителя, тоест 30 хиляди щатски долара (500 хиляди х 6%). Така размерът на санкциите е равен на възможната загуба.

Когато изпълнявате проект, използвайки само собствени ресурси, е много по-трудно да сведете до минимум рисковете и обемът на загубите може да се увеличи.

В нашия примерпри самостоятелно инсталиране на оборудване, в случай на забавяне от един месец, загубата на печалба също ще възлиза на 30 хиляди щатски долара. Трябва обаче да се вземат предвид допълнителните разходи за труд за служителите през този месец. Нека в нашия пример такива разходи са 7 хиляди щатски долара. По този начин общите загуби на компанията ще бъдат равни на 37 хиляди щатски долара, а периодът на изплащане на проекта ще се увеличи с 1,23 месеца (1 месец + 7 хил. щатски долара: (120 хил. щатски долара x 25%)). Следователно в този случай е необходима по-точна оценка на продължителността и цената на работата, както и ефективно управлениепроцеса на изпълнение на проекта и неговото постоянно наблюдение.

Общи икономически рискове

Общите икономически рискове включват рискове, свързани с външни за предприятието фактори, например рисковете от промени в обменните курсове и лихвените проценти, повишена или намалена инфлация. Такива рискове включват и риска от засилване на конкуренцията в бранша поради общото развитие на икономиката в страната и риска от навлизане на нови играчи на пазара. Заслужава да се отбележи, че този вид риск е възможен както за отделни проекти, така и за компанията като цяло.

В нашия примерНай-значимият е валутният риск. Когато се изчислява проект, всички парични потоци често се котират в стабилна валута, като щатски долари. Въпреки това, за по-точно отчитане на валутния риск, паричните потоци трябва да се изчисляват във валутата, в която се извършва плащането. В противен случай може да получите подценена оценка на валутния риск, тъй като колебанията на валутния курс няма да бъдат взети под внимание. Например, ако и входящите потоци, и инвестициите се изчисляват в една и съща валута и обменният курс на долара се повишава, но цената на продукта в рублата не се променя, тогава всъщност няма да получим приходи в доларов еквивалент. Използването на различни валути за изчисления ще ви позволи да вземете предвид този фактор, но една валута не. Това е особено вярно в нашия случай,когато всички капиталови инвестиции за ремонт на сграда и закупуване на оборудване се извършват в чуждестранна валута, а приходите от продажбата на продукти са в рубли.

Анализ на риска на проекта

Процедурата за оценка и анализ на рисковете на проекта може да бъде представена под формата на диаграма (виж фиг. 1).

Оценката на риска се извършва по време на процеса на планиране на проекта и включва качествени и количествен анализ. Ако въз основа на резултатите от оценката проектът бъде приет за изпълнение, тогава предприятието е изправено пред задачата да управлява идентифицираните рискове. Въз основа на резултатите от проекта се натрупва статистика, която ни позволява по-точно да идентифицираме рисковете и да работим с тях в бъдеще. Ако несигурността на проекта е твърде висока, тогава той може да бъде изпратен за ревизия, след което рисковете се оценяват отново.

Процедурата за управление на проектните рискове, както и събирането и използването на статистическа информация в конкретна ситуация зависи от спецификата на компанията и изпълнявания проект и не се разглежда в тази статия.

Нека разгледаме по-подробно качествената и количествената оценка на рисковете на проекта.

Качествен анализ на риска

Резултатът от качествения анализ на риска е описание на несигурностите, присъщи на проекта, причините, които ги причиняват, и в резултат на това рисковете на проекта. За да го опишете, е удобно да използвате специално разработени логически карти - списък с въпроси, които помагат да се идентифицират съществуващите рискове. Тези карти могат да бъдат разработени самостоятелно или с помощта на консултанти (виж фиг. 2).

В резултат на това ще бъде генериран списък с рискове, на които е изложен проектът. След това те трябва да бъдат ранжирани според степента на важност и големината на възможните загуби, като основните рискове трябва да бъдат анализирани чрез количествени методи за по-точна оценка на всеки един от тях.

В нашия примеранализаторите идентифицираха следните основни рискове: непостигане на планираните обеми на продажби както поради по-малкия им физически обем (във физическо изражение), така и поради по-ниски цени, както и намаляване на маржовете на печалба поради нарастващите цени на суровините.

Количествен анализ на риска

Количественият анализ на риска е необходим, за да се оцени как най-значимите рискови фактори могат да повлияят на показателите за ефективност на инвестиционния проект. Анализът ви позволява да разберете например дали малка промяна в обема на продажбите ще доведе до значителна загуба на печалба или дали проектът ще бъде печеливш, дори ако 40% от планирания обем на продажбите бъде продаден.

Има няколко основни метода за провеждане на такъв анализ: анализ на влиянието на отделни фактори (анализ на чувствителността), анализ на влиянието на комплекс от фактори (сценариен анализ) и симулационно моделиране (метод Монте Карло). Нека разгледаме всеки от тях по-подробно, като използваме индикаторите на нашия пример.

Анализ на чувствителността.Това е стандартен метод за количествен анализ, който се състои в промяна на стойностите на критичните параметри ( в нашия случайфизически обем на продажбите, себестойност и продажна цена), замествайки ги в финансов моделпроект и изчисляване на показатели за изпълнение на проекта за всяка такава промяна. Анализът на чувствителността може да се реализира както със специализирани софтуерни пакети (Project Expert, Alt-Invest), така и с Excel. Най-удобно е изчисленията за анализ да се представят под формата на таблица (виж Таблица 1).

Това изчисление се извършва за всички критични фактори на проекта. По-удобно е степента на тяхното въздействие върху крайната ефективност на проекта (в този случай NPV) да се покаже на графика (виж фиг. 3).

По този начин резултатът от разглеждания проект е най-силно повлиян от продажната цена, след това от производствените разходи и накрая от физическия обем на продажбите.

Въпреки че продажната цена има голямо влияние върху NPV, вероятността от нейното колебание може да е много ниска, следователно промените в този фактор ще представляват малък риск. За да се определи тази вероятност, се използва така нареченото „дърво на вероятностите“. Първо, въз основа на експертни мнения се определя вероятността на първото ниво - вероятността реалната цена да се промени, тоест да стане повече, по-малко или равна на планираната цена ( в нашия случайтези вероятности са 30, 30 и 40%), а след това вероятността от второ ниво е вероятността за отклонение с определена стойност. В нашия примерлинията на разсъждение е следната: ако въпреки това цената се окаже по-ниска от планираната, тогава с вероятност от 60% отклонението ще бъде не повече от -10%, с вероятност от 30% - от -10 до - 20% и с вероятност от 10% - от -20 до -30%. Отклонения в положителна страна. Експертите смятат, че отклонения с повече от 30% във всяка посока са невъзможни.

Крайната вероятност за отклонение на продажната цена от планираната стойност се изчислява чрез умножаване на вероятностите на първото и второто ниво, така че крайната вероятност за намаление на цената с 20% е доста малка - 9% (30% x 30%) (виж таблица 2).

Общ риск по NPV в нашия примерсе изчислява като сумата от продуктите на крайната вероятност и стойността на риска за всяко отклонение и е равна на 6,63 хиляди щатски долара(1700 x 0,03 + 1123 x 0,09 + 559 x 0,18 - 550 x 0,18 - 1092 x 0,09 - 1626 x 0,03). Тогава очакваната стойност на NPV, коригирана за риска, свързан с промените в продажната цена, ще бъде равна на 1758 хиляди щатски долара(1765 (планирана NPV стойност) - 6,63 (очаквана рискова стойност)).

По този начин рискът от промени в продажната цена намалява NPV на проекта с 6,63 хиляди щатски долара. В резултат на подобен анализ на други два критични фактора се оказа, че най-опасен е рискът от промени във физическия обем на продажбите: очакваната стойност на този риск е 202 хиляди щатски долара, а очакваната стойност на рискът от промени в цената беше 123 хиляди щатски долара. Оказва се, че промяната в цената на дребно не е най-важният риск за разглеждания проект и може да бъде пренебрегната, фокусирайки се върху управлението и предотвратяването на други рискове.

Анализът на чувствителността е много визуален, но основният му недостатък е, че се анализира влиянието само на един от факторите, а останалите се считат за непроменени. На практика обикновено се променят няколко индикатора наведнъж. Анализът на сценария помага да се оцени такава ситуация и да се коригира NPV на проекта към размера на риска.

Анализ на сценария.Първо, трябва да определите списък от критични фактори, които ще се променят едновременно. За да направите това, като използвате резултатите от анализа на чувствителността, можете да изберете 2-4 фактора, които имат най-голямо влияние върху резултата от проекта. Няма смисъл да се вземат предвид повече фактори едновременно, тъй като това само усложнява изчисленията.

Обикновено се разглеждат три сценария: оптимистичен, песимистичен и най-вероятен, но при необходимост техният брой може да бъде увеличен. Във всеки сценарий се записват съответните стойности на избраните фактори, след което се изчисляват показателите за изпълнение на проекта. Резултатите са обобщени в таблица (виж Таблица 3).

Както при анализа на чувствителността, на всеки сценарий се приписва вероятност за възникването му въз основа на експертни оценки. Данните от всеки сценарий се вмъкват в основния финансов модел на проекта и се определят очакваните стойности на NPV и рискови стойности. Големината на вероятностите, както в предишния случай, трябва да бъде обоснована.

Очакваната стойност на NPV в този случай ще бъде равна на 1572 хиляди щатски долара(-1637 x 0,2 + 3390 x 0,3 + 1765 x 0,5). Така, за разлика от предишния етап на анализ, получихме още един по-точен цялостна оценкаефективност, която ще се използва при последващи решения по проекта. Необходимо е да се вземе предвид, че голяма разлика между планираните и прогнозните стойности на NPV показва висока несигурност на проекта. Възможно е да има допълнителни рискови фактори в проекта, които трябва да бъдат взети под внимание.

Симулационно моделиране.В случай, че не могат да бъдат посочени точни оценки на параметрите (например 90, 110 и 80%, както при сценариен анализ) и анализаторите могат да определят само интервалите на възможните колебания на индикатора, те използват метода симулационно моделиранеМонте Карло. Най-често такъв анализ се извършва за идентифициране на валутни рискове (колебания на валутните курсове през годината), както и рисковете от колебания на лихвените проценти, макроикономически рискове и други.

Изчисленията по метода Монте Карло, поради неговата сложност, винаги се извършват с помощта на софтуерни продуктикоито имат съответната функция (Project Expert, Alt-Invest, Excel). Основният смисъл на изчисленията се свежда до следното. На първия етап се задават границите, в които параметърът може да се променя. След това програмата произволно (симулиране на случайността на пазарните процеси) избира стойностите на този параметър от даден интервал и изчислява показателя за ефективност на проекта, като замества избраната стойност във финансовия модел. Провеждат се няколкостотин такива експеримента (с електронни изчисления това отнема няколко минути) и се получават много стойности на NPV, за които се изчисляват средната (m), както и стойността на риска (стандартно отклонение, d). Според статистическо правило(така нареченото „правило на трите сигми“) стойността на NPV ще бъде в следните интервали (вижте Таблица 4):

• с вероятност 68,3% - в диапазона m ±d;
• с вероятност 94,5% - в диапазона m ±2d;
• с вероятност 99,7% - в диапазона m ±3d.

Както може да се види от таблицата, m = 1725, d = 142. Това означава, че най-вероятната стойност на NPV ще варира около 1725. Прилагайки правилото на „трите сигми“, откриваме, че с вероятност от 99,7% стойността на NPV пада в диапазона от 1725 ± (3 x 142), дори долната граница на която е по-голяма от нула. Следователно, с висок дялНай-вероятно резултатът от нашия проект ще бъде положителен. Ако с дву- или трикратно отклонение е получен отрицателен резултат (това е възможно при ниска стойност на NPV на проекта или висока чувствителност към фактор), тогава с помощта на правилото „три сигма“ може да се определи какво вероятността за това отклонение е и да се направи заключение за възможността за неблагоприятен изход. Например, ако при m ±d стойността на NPV > 0, а при m -2d стойността на NPV< 0, это значит, что с вероятностью до 13,1% ((94,5% - 68,3%) : 2) эффективность проекта отрицательна, он имеет довольно высокий риск и может быть пересмотрен.

В нашия пример проектът за производство на златни вериги като цяло се характеризира с ниска степен на риск, тъй като с много голяма вероятност NPV на проекта има положителна стойност, а изчисленият максимален размер на риска при изпълнението на песимистичният сценарий е 193 хиляди щатски долара (1765 хиляди - 1572 хиляди) . Следователно проектът може да бъде приет. Въпреки това си струва да се застраховате срещу риска от неспазване на сроковете за стартиране на съоръжения (изграждане и инсталиране на оборудване), както и срещу риска от увеличаване на разходите (например чрез закупуване на опции за закупуване на злато). Освен това трябва да обърнете внимание на промоцията на продукта: рекламната политика на компанията и избора на място за продажба. Това може да стане, като се разчита на предишна практика или чрез разработване на договори за наем и договори за веригите за доставка към дистрибуторите.

В заключение отбелязваме, че прилагането на описания подход към анализа на проектните рискове често позволява още на първия етап от оценката на проекта да се вземе решение относно по-нататъшното му развитие, както и да се направят изводи за възможни начини за минимизиране на рисковете . Трябва да се подчертае, че предпоставкаТакъв анализ трябва да се основава на обосновани експертни оценки, в противен случай ефективността на работата ще бъде ниска.

„Колкото по-сложен е бизнес моделът на проекта, толкова по-внимателно трябва да се оценяват рисковете“

Интервю с директора на отдела корпоративни финанси инвестиционна компания"АТОН" (Москва) Дмитрий Алеевски

- Според вас има ли разлики между проектния и оперативния риск на компанията?

Струва ми се, че няма фундаментални разлики между тези рискове. Проектните рискове са логично продължение на оперативните рискове, тъй като голяма част от проектите на компанията се изпълняват на базата на съществуващ бизнес модел.

- Все пак компаниите преценяват рисковостта на даден проект най-малкото, за да разберат как реализацията му ще се отрази на общия риск на бизнеса. Колко внимателно трябва да подходите към оценката на риска на проекта?

Подходите за оценка на такива рискове трябва да зависят преди всичко от това колко типичен е проектът за компанията, а не от сумата, необходима за неговото изпълнение. И така, изграждане на нов магазин търговска мрежаможе да е високобюджетен проект, но изпълнението му вече ще използва известни компаниитехнологии, които гарантирано осигуряват на магазина приток на клиенти и стабилен доход: анализ на пазарния капацитет, определяне на потребителските предпочитания в дадена област и подходяща реклама.

Ако компанията реши да разнообрази бизнеса си и да придобие например мрежа бензиностанцииза да разположи своите магазини там, ще трябва да се изправи пред напълно различно ниво на риск. За търговците на дребно този бизнес ще бъде напълно нов и те ще бъдат принудени да вземат предвид непознати за тях фактори: закупуване на бензин, определяне на цени, поставяне на бензиностанции и т.н. Ако решението за отваряне на друг магазин може да бъде взето въз основа на компанията се нуждае от присъствие в района, тогава решението за закупуване на бензиностанции трябва да бъде обмислено до най-малкия детайл, тъй като рискът от подобна инвестиция ще бъде неизмеримо по-висок поради уникалността на проекта за тази компания. Освен това с новото придобиване основният бизнес също ще се промени: веригите за доставки ще станат по-сложни и мениджърите ще трябва да вземат решения в непозната област. Следователно, колкото по-сложен е бизнес моделът на проекта, толкова по-внимателно трябва да се оценяват рисковете.

- В каква последователност се извършват дейностите по оценка на рисковете по проекта?

Първо се извършва анализ на чувствителността и анализ на сценария, които се основават на опростена дефиниция на параметрите на проекта (сконтови проценти, условия на околната среда и др.). Това ви позволява или да отхвърлите проекта, или да решите да проведете по-подробно проучване и да определите области за по-нататъшна работа. Ако резултатът от изследването е положителен, се вземат предвид всички аспекти, които по един или друг начин могат да повлияят на резултата от проекта. След това отново се извършва количествен анализ въз основа на актуализирани данни и мерки за отстраняване (застраховане) на идентифицираните по време на работа рискове. В крайна сметка, ако се вземе решение за изпълнение на проект, тогава общото ниво на неговия риск, тоест сумата, която инвеститорът ще загуби в случай на провал (като се вземат предвид всички застрахователни мерки), не трябва да надвишава приемливо стойност, например 20% от NPV на проекта.

Интервюто взе Анна Нетесова

1 За повече информация относно резултатите от конкурса вижте статията „Как да не правите грешки при изготвянето на бизнес план“, „Финансов директор“, 2003 г., № 4. – Забележка редактори.
2 Формулите за изчисляване на тези показатели не са дадени в рамките на тази статия, тъй като те вече са публикувани в нашето списание (вижте статията „Оценка на паричния поток на инвестиционен проект“, „Финансов директор“, 2002 г., № 4 ). Освен това тези формули могат да бъдат намерени във всеки учебник по финансов мениджмънт или оценка на инвестициите. – Забележка редактори.
3 От съображения за поверителност търговска информацияавторът разглежда пример с условни данни, който се основава на реален проект от неговия личен опит. – Забележка редактори.