Купівля готового бізнесу в Санкт-Петербурзі – це складний та трудомісткий процес. Один із ключових щаблів займає оцінка готового бізнесу. Правильно визначити вартість бізнесу важливо як покупця, так продавця.

Проблеми ціноутворення на ринку готового бізнесу

Продавець готового бізнесу найчастіше завищує вартість, адже об'єкт сприймається ним як дитина, в яку він вклав свої сили та гроші. Бізнесмени, які продають готовий бізнес у Санкт-Петербурзі, часом навіть ображаються, коли покупець намагається знизити ціну. Тому підприємець, який вирішив купити готовий бізнес у Санкт-Петербурзі, також має зробити оцінку, щоб не переплатити за об'єкт.

Оцінка готового бізнесу – інструмент формування адекватної ціни

Професійні брокери компанії «Альтера Інвест» пояснюють, що, граючи ціною на ринку готового бізнесу, можна багато що змінити. Завжди є шанс купити чи продати бізнес за завищеною чи заниженою ціною.

Завдання професійного брокера полягає в тому, щоб у результаті виграшу залишилися і продавець, і покупець. У плюсі ​​можуть залишитися обидва в тому випадку, якщо проведено правильну оцінку бізнесу.

Методи оцінки

За даними експертів, існує кілька підходів щодо оцінки готового бізнесу:

Витратний підхід.Для того, щоб дати правильну оцінку, необхідно розрахувати, які витрати ви б понесли, вирішивши створювати бізнес з нуля: скільки грошей ви витратили б на ремонт приміщення, купівлю обладнання та витратних матеріалів, підбір персоналу. Сюди включаються місяці «простою», за які також буде необхідно внести орендну плату.

Наприклад, за складеним бізнес-планом підсумкова сума досягає 3 млн. рублів, тоді як власник пропонує вам купити салон краси за 5 млн. рублів. Тут ви можете сміливо вказати продавцю бізнесу на те, що вам вигідніше організувати свою справу самостійно, ніж купувати його справу.

Це непоганий метод, проте професійні бізнес-брокери компанії «Альтера Інвест» зазначають, що при такій оцінці не враховується нематеріальна цінність компанії. Тобто репутація, бренд, різні ноу-хау, напрацьована база клієнтів і т.д.

Порівняльний підхід.Не слід забувати, що не буває двох однакових бізнесів. Це пов'язано з тим, що навіть якщо один готовий бізнес знаходиться на центральній вулиці, а інший за 50 метрів від нього, але за рогом, природно, рівень доходу буде різним. Відповідно і вартість готового бізнесу буде іншою.

Саме тому серед покупців бізнесу найчастіше використовується дохідний метод оцінки готового бізнесу. Адже купивши справу, вони хочуть у найкоротший термін його окупити. Такий підхід найкраще застосуємо до бізнесу, який приносить гарний прибуток.

Змішаний спосіб.Це поєднання двох перерахованих вище. Так можна одержати найбільш об'єктивну картину. Грамотну та достовірну оцінку готовому бізнесу можуть дати лише професіонали, які багато років працюють на ринку.

Як оцінити готовий бізнес?

Декілька крамольних думок

Впевнений, що професійним оцінювачам ця стаття не сподобається. У багатьох навіть може виникнути бажання розіп'яти мене на хресті вниз головою за крамольні думки про оціночний бізнес. Справа в тому, що роль цієї сфери, її місце в сучасній економіці, особливо в малому та середньому бізнесі, нерідко є перебільшеними, надмірними, а практичні висновки спірними.

Що таке, за великим рахунком, ринкова оцінка бізнесу? Це визначення вартості, за яку його можна продати, і який прибуток він приноситиме в майбутньому. У професійних оцінювачів у розпорядженні кілька основних методів оцінки, зміст яких широко висвітлено в літературі про оцінку та закріплено законодавством щодо оцінки

У Росії її користуються трьома методами: " прибутковим підходом " , " витратним підходом " і " порівняльним підходом " . Всі ці методи складні, вимагають спеціальної підготовки, і для звичайного підприємця, девіз якого "діяй і заробляй!", здадуться надмірно складними та до його діяльності у вигляді пари торгових точок, автосервісу або інтернет-магазину, які мають дуже далеке відношення.

Можливо, оцінювачі точно потрапляють зі своїми розрахунками, коли справа стосується великих підприємств та транснаціональних корпорацій?

На жаль, далеко не завжди. Інакше б фондовий ринок, торгівля акціями та іншими цінними паперами просто б померли або ніколи б не відчували колосальних коливань, які ми періодично спостерігаємо. Адже на фондових ринках, особливо в країнах з розвиненою економікою, що бурхливо розвивається, крутяться колосальні гроші. Інвестиційні фонди, управляючі компанії, як придбати акції чи облігації тих чи інших компаній, фактично проводять ретельну оцінку вартості підприємств, справедливо очікуючи певного рівня дивідендів чи приросту капіталу.
Якби методики оцінки бізнесу були вірними, то рух коштів на фондових ринках відбувався б незначним, оскільки всі представляли досить точно, скільки можна отримати, вклавши в ту чи іншу компанію. Насправді ж фондовий ринок є дуже нестійким і схильний до значних коливань, іноді всупереч очевидній логіці та методикам розрахунку оцінки бізнесу.

Візьмемо, наприклад, останню фондову кризу. Найбільші втрати спіткали Китай - з початку цього року сумарний індекс акцій китайських підприємств знизився на 20 відсотків. При цьому приріст ВВП Китаю за 2007 рік становив 11,4 відсотка, прогноз на 2008 рік приблизно такий самий. То куди ж за короткий термін випарувалася п'ята частина китайського потенціалу? Виходить, що професійні оцінювачі так швидко скоригували свої прогнози, помилившись на трильйони доларів?

Яка мені справа, - скаже рядовий підприємець, - до ВВП Китаю, інвестиційних фондів методик оцінки та інших високих матерій? І буде правий. Ніхто, крім нього, не зможе краще оцінити потенціал і вартість його бізнесу. Адже в більшості випадків лише підприємець досконало знає всі слабкі та сильні сторони свого бізнесу, а також межу його розвитку. Для того щоб оцінити бізнес самому, достатньо знати кілька основних моментів і слідувати здоровому глузду.

Недоліки індивідуалів

Продаж готового бізнесу є своєрідним моментом істини для підприємця. Справа буває навіть не стільки в тому, як ви її розвивали, а в тому, що на момент продажу через незнання деяких юридичних моментів її вартість може виявитися набагато меншою, ніж ви її уявляли. Особливо впливає цього вибір організаційно-правової форми ведення бізнесу.

Багато росіян, відкриваючи свою справу, реєструються як індивідуальні підприємці. Так, у цій формі чимало переваг: простота реєстрації, нижчі штрафні санкції, необов'язковість виготовлення печатки та відкриття розрахункового рахунку тощо.

Але є й недоліки, один із яких має пряме відношення до теми статті, - ця форма підприємництва не дозволяє продати вашу справу одним махом як комплекс готового бізнесу. Невипадково всі методики оцінки бізнесу, закріплені законодавчо, заточені під юридичних осіб. Адже ви виступаєте як фізична особа, і всі договори, майно, дозволи, ліцензії, франшизи, права на товарний знак та інше оформлюються на вас.

Покупцеві доведеться все це переоформлювати на себе, витративши чимало часу та коштів. Звичайно, всі витрати, у тому числі оплата за швидкість, позначаються на остаточній сумі угоди. І ще не факт, що, уклавши договір з новим підприємцем, орендодавець надасть новому власнику такі ж умови, як і вам. Йому може просто не сподобається особистість покупця.

Тож якщо ви маєте намір продати свій бізнес, заздалегідь зведіть до мінімуму кількість документів, що потребують переоформлення.
Перекладати свій статус підприємця у власника ТОВ чи акціонерного товариства доцільно, коли ваш бізнес досяг більш-менш значних масштабів. Тоді можна спокійно готуватися до продажу цілком або більшої його частини.

Навпаки, придбавши бізнес, пам'ятайте про можливі додаткові витрати, пов'язані з особливостями його організаційно-правової форми - індивідуальні підприємці не продаються, продажу підлягає тільки їхнє майно, і поступаються права за укладеними договорами.

Бізнес один, а вартості – три!

Зібравшись продавати свій бізнес, ви спочатку мало цікавитеся мотивами потенційних покупців. Однак саме мотивація може істотно вплинути на кінцеву ціну угоди, тобто на його ринкову вартість. У покупця може бути три основні цілі, але всі вони пов'язані з отриманням доходу:

1. Розпродаж вашого бізнесу частинами або подальший перепродаж. Цілком можливо, що ви маєте об'єкти нерухомості або право на оренду земельної ділянки, яка знаходиться в перспективній зоні, де планується активна забудова житловими будинками або торговими комплексами. Або це перепродаж напрацьованого вами регіонального бренду, типу "Крупи Петрова" якомусь великому російському або зарубіжному агропромисловому холдингу, що витісняє на місцях конкурентів.

Приблизно за такою схемою було викуплено, а потім перепродано одному з міжнародних тютюнових концернів колись відому Армавірську тютюнову фабрику, яка нині стала притулком для численних офісів. У разі застосовне поняття ліквідаційної вартості - вартість активів з відрахуванням загальної суми зобов'язань і витрат за продаж.

2. Дохід від діяльності підприємства. Покупець зацікавлений у збереженні та розвитку бізнесу. Можливе не якесь перепрофілювання, реорганізація або приєднання.

У цій ситуації йдеться про інвестиційну вартість, яка враховує приріст прибутку від розширення ринку, використання ноу-хау, планів реорганізації передбачуваного власника. Тут можна значно поторгуватися, як це зробили акціонери компанії Yahoo, зрештою відмовившись від супервигідної пропозиції Microsoft у 44,6 млрд доларів. Хлопці з Yahoo мабуть визнали, що надалі їх компанія коштуватиме набагато дорожче.

3. Поєднання максимальних показників двох вартостей, ліквідаційної та інвестиційної, дає в результаті обґрунтовану ринкову вартість. Продати свій бізнес за цією найвигіднішою ціною можна, як правило, професійним інвесторам, що спеціалізуються на придбанні, розвитку та подальшому продажу бізнесу. Це можуть бути і місцеві бізнесмени, котрі займаються всім, що приносить гроші, і представники великих компаній.

Тому, якщо ви вважаєте свою справу вигідною та перспективною, сміливо звертайтеся з пропозицією у великі інвестиційні компанії та багатопрофільні холдинги олігархів. Напевно, вони не знають про ваше існування і в разі зацікавленості можуть дати справедливу ціну, яка не по кишені конкурентам вашого рівня. Також можна дати оголошення на спеціалізованих дошках оголошеннях або бізнес-порталах. Сьогодні у Росії дуже багато грошей, власники яких перебувають у пошуку об'єктів інвестування.

Про що думає інвестор?

Будь-який інвестор, чи то інвестиційний фонд, чи ваш сусід, думає про те, як швидко окупляться вкладені кошти і почнуть приносити дохід. Це, до речі, один із найефективніших, але водночас простий та логічний спосіб оцінки вартості бізнесу. Професійні оцінювачі побачили б у ньому елементи "прибуткового" методу.

Наприкінці 1990-х та на початку 2000-х привабливий термін окупності становив у малому та середньому, а часом і у великому бізнесі Росії 1,5-2 роки. Зі зростанням вартості бізнесу збільшились і терміни окупності до 2-3 років. А у великому – і до 5. На Заході стандартом є термін 7-8 років, що цілком резонно, враховуючи нижчу вартість кредитних ресурсів.

На термін окупності впливають кілька факторів. По-перше, загальна вартість бізнесу, його масштаб – тим дорожче, чим довше доводиться чекати. Але потім щомісяця буде набагато більша віддача.

По-друге, величина кредитної ставки - чим вона вища, тим швидше бізнес має приносити дохід. В іншому випадку, банківські депозити стануть привабливішою альтернативою, ніж купівля готового бізнесу.

Третім фактором є зростання цін на нерухомість, землю і відповідно вартість оренди. Земля та нерухомість обходяться все дорожче, їхня питома вага у витратах підвищується, що веде до збільшення витрат, не пов'язаних з розвитком бізнесу, а отже, і знижує загальну рентабельність, подовжує термін окупності.

Четвертим визначальним моментом є цикл товарообігу. Чим він коротший, тим менше потрібно оборотних коштів та коштів для старту і, отже, часу, щоб відбити гроші. Одна справа продавати газети та журнали, інша – займатися будівельно-ремонтними роботами. Хоча рентабельність практично однакова.

Насправді розрахунок простий. Допустимо, ваші дві торгові точки (стандартні кіоски) дають 120 тис. руб. чистого прибутку на місяць. Кіоски знаходяться у вашій власності, але побудовані на орендованій муніципальній землі. Повноцінними об'єктами нерухомості вони не вважаються, значаться як тимчасові споруди, і землю під ними вам викупити не дадуть, а можуть у будь-який момент вилучити їх під міські потреби. Отже, як актив вони не становлять самостійної цінності. У цьому випадку розумна ціна продажу вашого бізнесу, враховуючи рентабельність і короткий термін товарообігу, може дорівнювати сумі прибутку, який ви отримуєте в строк від року до двох років - від 1440000 до 2880000 руб.

Тимчасового принципу дотримуються багато великих компаній. Наприклад, компанія "Тандер", якій належить мережа магазинів роздрібної торгівлі "Магніт", дотримувалася наступної тактики - відкриваючи на новому місці магазин, компанія чекала 4 місяці. Якщо магазин починав себе окупати, його залишали. Якщо ні – закривали.

За ціною вхідного квитка, або складіть бізнес-план

Оцінка вартості бізнесу в залежності від терміну окупності, звичайно, зручна і проста, але вона упускає кілька важливих речей, які могли б збільшити його ціну. По-перше, скільки коштують аналогічні пропозиції на ринку, і скільки знадобилося б покупцеві часу та грошей, щоб створити та розвинути подібний бізнес самостійно? Цілком можливо, що особисто вам, завдяки зв'язкам у мерії або купленому з нагоди обладнанню, приміщенню, бізнес обійшовся набагато дешевше і розвинулися ви швидше. Продавати, спираючись лише на термін окупності, було б нелогічно. Тому корисно бодай приблизно оцінити вартість "вхідного квитка" з нуля.

Порахуйте, скільки б ви витратили на момент продажу за діючими цінами грошей на оренду, купівлю обладнання, рекламу, яка була б загальна сума витрат до моменту перших прибутків. Простіше кажучи, складіть приблизний бізнес-план, але вже з урахуванням знання всіх нюансів. Подібний підхід незалежні оцінювачі називають "витратним".

Бізнес-план, навіть найпростіший, допоможе вам переконати потенційного покупця у перспективності покупки вашої справи. Намагайтеся врахувати у цьому бізнес-плані для клієнта всі ваші найсильніші конкурентні переваги. Наприклад, у вашій перукарні працюють найкращі в окрузі майстри, заради яких до вас йдуть люди, які готові переплачувати за якість. Або що у вас найкраще в окрузі імпортне обладнання для виробництва хлібобулочних виробів або пельменів.

Добре ім'я дорогого варте

Напевно, ви не єдиний, хто збирається продати бізнес, подібний до вашого. Природно, що потенційний покупець порівнюватиме всі наявні пропозиції, і швидше за все тут буде потрібно застосування елементів так званого "порівняльного" підходу. Точність оцінки залежить від якості зібраних даних, оскільки, застосовуючи даний підхід, необхідно зібрати достовірну інформацію про недавні продажі порівняних об'єктів.
Ці дані включають: економічні характеристики, час продажу, розташування, умови продажу та умови фінансування. Наприклад, одна справа – продати бізнес за готівку, інша справа – у кредит.

Дієвість порівняльного підходу знижується, якщо угод було мало чи між ними минуло багато часу; якщо ринок перебуває у аномальному стані, оскільки швидкі зміни над ринком призводять до спотворення показників. Наприклад, у районі чи місті призначили (обрали) нового главу, відомого любителя переділу власності. Або, як у Сочі, вирішили провести Олімпійські ігри.

Щоб не сильно страждати з порівняльною оцінкою бізнесу, можна вдатися до аналізу франчайзингових пропозицій, аналогічних вашому профілю, в яких вказуються вимоги до покупця франшизи. Головне з них – обсяг інвестицій, щоб бізнес діяв та розвивався. Простіше кажучи, продавець франшизи пропонує вам працювати за його технологіями, під брендом, стилем і т.д. Франшиза може продаватися практично на будь-який вид малого та середнього бізнесу: доставка суші, туристичні агенції, ресторани, штемпельні салони та агенції нерухомості тощо. Наберіть в інтернет-пошуковику "франшиза" або "каталог франшиз" і ви знайдете сотні пропозицій із зазначенням суми, необхідної на створення бізнесу.

Разом з тим, порівняльний підхід дозволяє акцентувати увагу на ваших індивідуальних особливостях, на створених за час роботи нематеріальних активах. Західні економісти, а тепер і російські, застосовують таке поняття як "гудвілл" (goodwill - добра воля).
Гудвілл по суті є сукупністю тих елементів бізнесу або персональних якостей, які стимулюють клієнтів продовжити користуватися послугами даного підприємства або даного підприємця, і які приносять прибуток понад той, джерелом якого служать матеріальні, а також нематеріальні активи, що підлягають точній оцінці в грошах.

Про його виникнення говорять тоді, коли ви отримуєте прибуток вищий, ніж у середньому у цій сфері бізнесу, тобто люди схильні купувати саме у вас.

До гудвілу відносяться і вигідне розташування, і напрацьована клієнтура, і авторитет окремих працівників. Цей фактор неможливо помацати та розрахувати, але оцінювати необхідно. Адже в основі розвитку будь-якого бізнесу лежать добрі стосунки, тобто добра воля продавців та покупців. І ваше завдання – переконати покупця вашого бізнесу, що гудвіл ви напрацювали, і він не дарма платить додаткових 10-20 відсотків за перспективну та розкручену справу.

Коли без оцінювача не обійтися

Випустивши пару стріл у бік інституту професійних оцінювачів, заради істини варто відзначити, що на практиці існують моменти, коли без професійних оцінювачів просто не обійтися.

По-перше, при суперечці з податковою інспекцією щодо ринкової вартості об'єкта купівлі-продажу у вигляді нерухомості. Ви, наприклад, придбали приміщення під майстерню за 3 млн руб., а податківці, відповідно до статті 40 Податкового кодексу, маючи право контролювати ціни для визначення бази оподаткування, кажуть - ти, брате, занизив вартість приміщення і податків не доплачував.

Ось тут у суперечці з інспекцією і допомагає висновок професійного оцінювача, який стане аргументом щодо встановлення ціни угоди, що відповідає поточній ринковій вартості. Висновок професіонала має статус офіційного документа і може використовуватися в арбітражному суді як переконливий доказ при розгляді справ, пов'язаних із визначенням повноти та правильності обчислення та сплати податків. Крім цього, іноді буває вигідно офіційно переоцінити майно підприємства у бік зменшення, що допомагає заощадити податок на майно.

Друга категорія партнерів підприємця, у взаєминах з якими буває корисним висновок оцінювачів, - це банки. Видаючи кредити під заставу, банки намагаються занизити вартість майна, що закладається. Визначення реальної ринкової вартості майна незалежним оцінювачем дозволяє встановити справедливе співвідношення між вартістю майна, що закладається, і розміром кредиту. У разі неповернення кредиту офіційний висновок сприяє запобіганню розбіжностей між сторонами правочину, які виникають при зверненні стягнення на закладене майно.
Професійні оцінювачі дуже допомагають і в тому випадку, якщо ви вдаєтеся до послуг страхових компаній. Тут є кілька прихованих моментів, про які страховики вважають за краще замовчувати.

Випадок із життя. Підприємець застрахував на досить пристойну суму придбані складські приміщення. Але коли сталася пожежа, страхова компанія запропонувала набагато меншу суму до виплати, ніж було зазначено у договорі, заявивши, що на підставі чинного законодавства договір є нікчемним у частині перевищення страхової суми над дійсною (ринковою) вартістю майна. Визначити заднім числом, скільки коштував склад, що згорів, було звичайно неможливо. При цьому підприємцю не повернули надміру сплачену страхову премію.

Якби в момент укладання договору страхування підприємець був озброєний висновком оцінювача, проблем не виникло б - проведена незалежним оцінювачем експертиза категорично не дозволяє страховику згодом оскаржувати страхову суму за договором.

Є й інші моменти, коли професійна оцінка допомагає підприємцям. Серед них слід зазначити оцінку збитків у разі виникнення страхового випадку, а також пошкодження майна підприємця чи третіх осіб. Знаючи, скільки ви дійсно втратили, ви зможете чітко обґрунтувати свою позицію у спірній ситуації, у тому числі й у судовому процесі.

Д. Протасов,бізнес-консультант
Журнал "Сучасний підприємець. Індивідуальний підхід до бізнесу", N 3, березень 2008

Останнім часом угоди з купівлі-продажу малого бізнесу (підприємства з річним оборотом до 1 млн $ і кількістю працівників до 150 осіб, далі скорочено - МБ) показують стрімке зростання: понад 50% підприємств МБ змінюють своїх власників протягом перших 3 років свого існування , причому 30% із них роблять це щорічно. У зв'язку з цим особливої ​​актуальності набуває питання об'єктивної оцінки вартості МБ. Відносна складність даного питання обумовлена ​​тим, що в будь-якій оцінці певною мірою присутня суб'єктивність, яка виражається в бажанні дорожче продати або дешевше купити бізнес, що оцінюється, або його частку. У цій статті ми розглянемо способи визначення вартості МБ, які дозволяють як обґрунтувати його високу вартість під час продажу, так і оцінити інвестиційний потенціал МБ при його купівлі.

Методи оцінки МБ
Різноманітність застосовуваних методів оцінки дуже велика, щоб дати повний і докладний аналіз всіх існуючих методів. Для того щоб вміти оцінити МБ, достатньо знати 4 методи, які можуть застосовуватися як окремо, так і в комплексі один з одним:

1) Метод вартості заміщення (Replacement cost method)
Цей метод ґрунтується на розрахунку вартості створення підприємства, порівнянного за фінансовими показниками, займаної ринкової позиції, існуючої клієнтської бази, налагоджених відносин з постачальниками, штату співробітників із підприємством, що підлягає оцінці. Інакше кажучи, оцінювач розраховує, у що обійшлося створення такого підприємства, якби покупець створював би такий бізнес з нуля. Потім, як правило, береться дисконт (знижка) від отриманої вартості заміщення, щоб обґрунтувати привабливість ціни, що запитується продавцем (20-30%). Застосування методу заміщення призводить до отримання високої оцінної вартості бізнесу, оскільки дозволяє включити в оцінну вартість практично всі витрати, понесені нинішнім власником бізнесу за весь час існування підприємства.

2) Метод балансової вартості (Book value method)
Даний метод найбільш простий у використанні, оскільки дозволяє оцінити підприємство за даними бухгалтерського балансу: для цього достатньо порахувати вартість активів, які має підприємство, з урахуванням їхнього зносу, і відняти від отриманої суми вартість його зобов'язань. Даний метод часто називається ліквідаційним: фактично він показує, скільки коштів можна витягти з гри в блекджек на реальні гроші, якщо припинити його діяльність, продати активи, та якщо з отриманих грошей розрахуватися за боргами. Метод балансової вартості вважається найбільш консервативним методом оцінки, оскільки не враховує багатьох аспектів, що мають цінність, і які покупець у разі застосування даного методу отримує безкоштовно (наприклад, ті ж нематеріальні активи). Однак цей метод може мати сенс і для продавця, якщо підприємство має високу балансову вартість активів, але не може похвалитися вагомим грошовим потоком.

3) Метод дисконтування грошового потоку (Discounted cash flow)DCF)метод)
Цей метод будується з урахуванням оцінки фінансових результатів підприємства, насамперед — його грошового потоку. Найчастіше під грошовим потоком (Cash Flow) розуміється чистий прибуток підприємства (після сплати відсотків та податків) зведений (збільшений) на суму амортизаційних відрахувань. Дисконтування – це фінансова операція, що дозволяє визначити поточну вартість майбутніх грошей. Вона заснована на ідеї, що гроші сьогодні мають більшу цінність, ніж гроші, отримані завтра. Наприклад, 1000$, яку ви отримаєте через рік, сьогодні коштує не 1000$, а 1000$/(1+7%) = 934$, тому що якщо ви сьогодні покладете 943$ у банк під 7% річних, то через рік ви отримайте 1000 $. Отже, справедлива вартість майбутнього грошового потоку не повинна перевищувати тієї суми, яку я сьогодні можу інвестувати з меншим ризиком та отримати той самий результат. 7% у цьому прикладі — ставка дисконтування, зазвичай рівна дохідності безризикових інвестицій (у прикладі — дохідність облігацій МФ РБ). Щоб використовувати дисконтування грошового потоку підприємства, необхідно визначити період дисконтування. Він залежить від того, яку окупність ви закладаєте у проект. Тобто якщо ви хочете продемонструвати інвестору, що його інвестиції окупляться за 3 роки, треба продисконтувати грошовий потік за цей період. Цінність даного методу полягає у ув'язці вартості бізнесу з такими змінними, як окупність та прибутковість безризикових інвестицій.

Водночас не варто розцінювати вартість бізнесу, одержану таким методом, як його справжню ціну. Якщо ви скажете, що ваш бізнес коштує стільки, скільки інвестор отримає за 3 роки на безризикових інвестицій, то будь-який розумний інвестор визнає даний бізнес переоціненим тому що при порівнянні прибутковості він завжди вибере менший ризик. Тому дисконтування необхідно розглядати як спосіб визначення «стелі» вартості та розуміти, що дійсна вартість вашого бізнесу не повинна перевищувати його. Більше того, вам необхідно показати, що внутрішня норма прибутковості бізнесу більша за прибутковість безризикових інвестицій (тобто наявність премії прибутковості), щоб його придбання мало інвестиційний зміст. Так чи інакше, метод дисконтування грошового потоку підходить для оцінки бізнесу, що генерує грошовий потік, та його цінність визначається тим, що він дозволяє зробити висновок про справедливу вартість бізнесу найбільш розумним способом з погляду інвестування. Покупцям бізнесу рекомендую у зв'язці з використанням цього методу проводити аналіз доходів і витрат підприємства щодо оцінки достовірності та стійкості грошового потоку підприємства, а також оцінити його фінансову стійкість (запас міцності).

Нематеріальні активи
Часто для обґрунтування вищої вартості бізнесу, особливо під час використання методу балансової вартості, використовується оцінка нематеріальних активів бізнесу. Деякі нематеріальні активи (далі - НМА) можуть бути відображені в бухгалтерському балансі - найчастіше це буває, якщо виникнення НМА було пов'язане з витратами, які необхідно провести за рахунками бухгалтерського обліку. Однак помилковим вважатиме, що бухгалтерський баланс повною мірою відображає перелік НМА, які має підприємство, та їх дійсну вартість. Найчастіше бухгалтерський баланс вказує лише на малу частину очевидних НМА та їхню номінальну вартість, яка може відрізнятися від дійсної. Інша крайність полягає у віднесенні до НМА окремих функцій та елементів бізнесу: співробітників, клієнтської бази, постачальників, бізнес-процесів та взагалі всього, що може мати хоч якусь цінність в очах потенційного покупця. Такий підхід також складно назвати об'єктивним, оскільки він має на меті продати одне й те саме підприємство двічі: перший раз як матеріальний об'єкт, другий — поділивши його на НМА. Якщо продавець говорить про НМА в такому ключі, він швидше за все намагається обґрунтувати ціну, яку запитує, яку він не зумів прив'язати до більш реальних активів. Об'єктивний підхід в обліку НМА полягає в тому, щоб виявити НМА, які не знайшли відображення в оцінці матеріальної бази підприємства та мають самостійну цінність у контексті угоди купівлі-продажу. Такими НМА є:

1) Спеціальні дозволи (ліцензії) та сертифікати
Цінність даних НМА у тому, що вони значно розширюють чи навпаки є необхідною вимогою сфери діяльності підприємства. Їх вартість визначається за принципом заміщення: про те, скільки вам коштували б такі дозволи, якби ви хотіли отримати їх самостійно, вам підкажуть у будь-якій юридичній компанії.

2) Товарні знаки, патенти, авторські права, інші об'єкти інтелектуальної власності
Особливість даних НМА полягає в тому, що вони є самостійним активом, який можна використовувати для зменшення бази оподаткування підприємства та зниження витрат на виведення дивідендів, не кажучи вже про те, щоб отримувати ліцензійну винагороду від інших підприємств.

3) Страхові поліси
Цінність даних НМА полягає у страховому забезпеченні, яке дають страхові поліси, сплачені грошима колишніх власників. Звичайно, страхове забезпечення виплачується при настанні страхових випадків, які далеко не завжди трапляються, але все ж таки наявність страховки — безумовно позитивний момент.

4) Заборгованість підприємства перед власниками
Незважаючи на те, що заборгованість підприємства перед власниками з погляду бухгалтерського балансу є зобов'язанням підприємства (його пасивом), воно несе цінність, яка утворює певний НМА. Йдеться про переоформлення заборгованості на нових власників з метою використовувати її для виведення майбутніх дивідендів, що дає змогу зменшити витрати на виведення майбутніх дивідендів на 12% від суми заборгованості.

5) Ексклюзивні умови роботи з постачальниками та контрагентами
Даний НМА включає відсоток дисконту та умови оплати, які має підприємство на відміну від стандартних умов роботи, доступних будь-якому учаснику ринку. Наприклад, магазин автозапчастин може мати знижку у постачальника 35% від роздрібної ціни та відстрочення платежу на 15 днів, на відміну від стандартних умов постачання зі знижкою 25% та відстроченням платежу у 5 робочих днів. Вартість даного НМА визначається залежно від обсягів товарообігу за даними умовами роботи: при товарообігу в 5K$ на місяць такі домовленості здатні принести додатковий прибуток у 500$ та ще 50$, якщо розмістити виручку на депозиті до закінчення терміну відстрочки платежу. В результаті за 12 місяців такі домовленості здатні принести додатковий прибуток 6,6 K$, що, погодьтеся, не мало.

6) Ноу-хау
Іноді пропоноване до придбання підприємство може мати знання, які дозволяють йому бути ефективнішим порівняно з іншими аналогічними компаніями. Це можуть бути стандарти, регламенти, бізнес-процеси, принципи управління та обліку, маркетингові інструменти. Звісно, ​​такі знання рідко оформлюються хоча б у простий письмовий вигляд, тому щоб виділити їх у хаосі операційної діяльності підприємства, необхідно мати досить наметане око. Однак, виділені та приведені в належний вигляд, дані знання мають великий комерційний потенціал — як для самого підприємства, так і для будь-яких інших, у яких вони зможуть вплинути на ефективність.

7) Право оренди офісу/торгового об'єкту
Часто буває так, що бізнес має цінне розташування офісу або торговельного об'єкта — з погляду трафіку клієнтів або вартості квадратного метра, що призводить до утворення такого НМА як право оренди, яке на платній основі може бути передано іншому підприємству.

8) Сайт, групи у соціальних мережах
Дані НМА зазвичай оцінюються або з точки зору принципу заміщення (скільки коштуватиме розробка аналога), або з точки зору кількості звернень, що генеруються, на місяць. Якщо знаємо такий статистичний показник як середній чек, ми можемо розрахувати обсяг виручки, який «роблять» дані ресурси. Однак варто пам'ятати, що і сайт, і групи у соціальних мережах не лише активи, а й пасиви, які мають свою витратну частину. Для того, щоб об'єктивно оцінити витрати на підтримку та просування ресурсів, рекомендую розраховувати витрати з розрахунку на 1 звернення, що дозволить зіставити отриманий результат із середнім чеком та зробити висновок про потенціал даного НМА.

9) Клієнтська база
Клієнтська база зазвичай позиціонується як НМА №1, проте найчастіше таке розташування пріоритетів має місце, коли НМА використовуються для завищення вартості бізнесу. Об'єктивно клієнтська база утворює НМА, коли вона оформлена в такий вид, який дозволяє застосовувати до неї певні маркетингові інструменти (наприклад, СМС-розсилка), щоб отримати певну кількість звернень клієнтів. З цієї точки зору клієнтська база як НМА можна порівняти з сайтом та групами в соціальних мережах.

Приховані зобов'язання
Якщо облік НМА в оцінці бізнесу став поширеною практикою, приховані зобов'язання досить рідко фігурують в оцінці бізнесу. Йдеться про певні податкові, фінансові та юридичні аспекти бізнесу, які можуть призвести до несприятливих наслідків для власника, що знаходить вираження у додаткових витратах, що виникають після реалізації угоди купівлі-продажу та важким тягарем лягають на плечі нових власників бізнесу. Використання терміна «приховані зобов'язання» щодо цих аспектів пояснюється тим, що вони існують на момент угоди, але рідко виявляються стандартним аудитом бухгалтерської звітності, оскільки потребують міждисциплінарних знань. Наведемо деякі приклади прихованих зобов'язань:

1) Судові претензії та позови
Продавець може приховувати або не мати повну інформацію щодо судових претензій та позовів, які існують на момент вивчення бізнесу, у той час як вони часто несуть у собі не тільки кредиторську заборгованість, але також штрафні санкції та судові витрати позивача, не кажучи вже про те, що судові витрати доведеться нести й самому підприємству — на подання інтересів та захист у суді.

2) Потенційні штрафи
Іноді міждисциплінарний аудит бізнесу розкриває здійснення різних дій, пов'язаних з більш тісною взаємодією з державними органами, ніж передбачає звичайна підприємницька діяльність (ввезення автомобілів під декрет №6, отримання прав на експлуатацію нерухомого майна, що не використовується, випуск та операції купівлі-продажу цінних паперів, іноземна допомога), що може приховувати різні порушення і, як наслідок, штраф.

3) «Отрутні пігулки»
«Отрутими пігулками» в юридичній практиці називаються пункти договорів, спрямовані на захист другої сторони, яка виражається у зобов'язанні підприємства виплатити компенсацію у разі одностороннього розірвання договору або інших небажаних для сторони дій. Виявлення даних прихованих зобов'язань та його нейтралізація вимагають проведення юридичного аудиту договорів підприємства. Приватним випадком «отруйної пігулки» можуть бути авторські права колишніх власників підприємства на якусь невіддільну його частину, що може призвести до ситуації, коли підприємство буде змушене платити винагороду за використання інтелектуальної власності або відмовиться від його використання.

Як оцінити вартість бізнесу?
Тепер, коли маємо ширше уявлення про методи оцінки бізнесу, можна перейти до формування стратегії визначення його вартості. Метод заміщення витрат, який призводить до отримання явно завищеної вартості, ми не використовуватимемо. Як база найкраще використовувати метод балансової вартості, доповнивши його вартістю нематеріальних активів підприємства. Паралельно визначимо вартість бізнесу методом дисконтування грошового потоку. У результаті ми маємо вийде два сценарії: 1) вартість дисконтування перевищує балансову вартість + вартість НМА; 2) балансова вартість + вартість НМА перевищує вартість дисконтування.

Особливості оцінки при покупці
Особливість оцінки при покупці бізнесу полягає в тому, що: а) вам відома вартість бізнесу (ціна продавця) і вам треба визначити наскільки вона виправдана; б) вам необхідно перевірити достовірність наданих продавцем відомостей щодо фінансових результатів роботи підприємства та вартості тих чи інших матеріальних та нематеріальних активів. Як і у разі продажу, при купівлі бізнесу треба розрахувати оцінну вартість за методом дисконтування та співвіднести отримане значення з балансовою вартістю плюс вартість нематеріальних активів, щоб зрозуміти, з яким сценарієм ми маємо справу. При першому сценарії важливо визначити, наскільки достовірні відомості, надані продавцем, чи правильно розраховано значення чистого прибутку, наскільки стійким є грошовий потік.

У разі, якщо бізнес, що оцінюється, відповідає другому сценарію, необхідно уважно вивчити перелік активів у бухгалтерському балансі на предмет їхньої об'єктивної (реальної) вартості, перелік зобов'язань — на предмет повноти відображення (чи в повному обсязі вони відображені у звітності) та строків їх погашення. Навіть відповідність запитуваної ціни виявленої вартості не є підставою для того, щоб вважати названу ціну справедливою, оскільки ліквідаційна вартість активів фактично може виявитися нижчою за ту вартість, яку вони мають за даними бухгалтерського обліку. Щоб нівелювати ризик, ціна продавця повинна містити певний дисконт від балансової вартості. У деяких випадках, коли заявлена ​​ціна перевищує балансову, продавець може говорити про те, що бізнес має певний гудвіл (або що бізнес коштує більше своїх матеріальних складових через те, що це бізнес).

Що таке Гудвілл?
Гудвілл — це фінансовий термін, який означає різницю між ринковою вартістю бізнесу та його балансовою вартістю, по суті, він відображає суму, яку покупець готовий переплатити за право власності на підприємство понад його балансову вартість. Інакше висловлюючись, гудвіл — це додаткова нематеріальна вартість бізнесу, яка доповнює його балансову вартість. У цьому контексті гудвіл пов'язаний з НМА, які по суті складають наповнення гудвілу. Але оскільки гудвілл з одного боку є не що інше як маніпулювання з погляду бухгалтерського обліку (не забуватимемо, що він використовується, щоб виправдати перевищення балансової вартості підприємства при його купівлі), необхідно у будь-якому випадку співвідносити його з НМА. Якщо гудвіл > 50% вартості НМА, вартість цього бізнесу я розглядаю як завищену,< 50% — объективную, если гудвилл отсутствует вообще (при наличии НМА не менее 10-20% от базовой стоимости) — привлекательную для приобретения.

Висновок
Таким чином, технологія оцінки бізнесу залежить від цілей проведення і повинна враховувати достовірність наданих даних, балансову вартість підприємства, грошовий потік, що генерується, нематеріальні активи та приховані зобов'язання. Забезпечити необхідну повноту аналізу може бути міждисциплінарний аналіз на стику бухгалтерського обліку, фінансового обліку, податкового законодавства та юриспруденції.

Багато білоруських власників питання оцінки бізнесу викликає труднощі. Фінансовий аналітик «Зубр Капітал» Віктор Денисевич розповідає про найбільш практичний метод оцінки та наводить формулу розрахунку вартості компанії.

Оцінка вартості компанії нагадує гру у шахи. Шахіст, який грає білими і той, хто грає чорними, можуть по-різному оцінювати позицію на дошці. Так само, власник і інвестор, швидше за все, матимуть різний погляд на ту саму компанію.

Очевидно, це відбувається тому, що власник і інвестор мають різні цілі. У власника - продати компанію або її частину за максимально високу вартість, інвестор - купити частку або всю компанію за мінімально можливу суму.

Коли йдеться про оцінку вартості компанії, існує практично безліч способів її сформувати. Але найпрактичнішим і найадекватнішим у цій справі є порівняльний метод.

Суть його в тому, що ви формуєте оцінку, не тільки виходячи з внутрішніх ресурсів компанії, але, перш за все, виходячи з інформації про вартість компаній-аналогів.

Припустимо, ми маємо умовну компанію «А», яка займається виробництвом взуття в Польщі. Подивимося її прикладі, як формується оцінка вартості компанії.

Якщо ви хочете дізнатися вартість вашої компанії, то перш за все варто почати з бенчмарку. Тобто вибрати компанії-аналоги та проаналізувати їхню вартість. Звичайно, доступність цієї інформації залежить насамперед від розвиненості фондового ринку та відкритості ринку M&A регіону.

Перша складність, з якою ви зіткнетесь - це практично повна відсутність інформації про компанії-аналоги, на підставі якої можна будувати оцінку в нашій країні. Як вирішити цю проблему?

Існує два перевірені джерела інформації:

• дані публічних компаній по всьому світу
• інформація про M&A угоди не лише в Білорусі, а й за її межами

У результаті ви отримаєте масив даних з різних компаній, регіонів і т.д. Тепер завдання - вибрати коректні компанії-аналоги, на підставі яких ви робитимете свою оцінку. Для цього необхідно:

1. Визначити широку вибірку компаній за загальним критеріям, що характеризує вашу компанію (галузь, регіон, обсяг виручки, продукція або послуга, що випускається).

Подивимося нашу компанію «А». Використовуючи дані про публічні бізнеси, складемо список компаній, що займаються виробництвом взуття у Європі. Ось 11 компаній, які за своїми головними характеристиками, схожі на нашу.

2. Наступний крок – звузити цей список, використовуючи нішеві критерії. Сюди належить частка ринку, рівень конкуренції, управлінська команда, потенціал зростання, фінансові показники тощо.

У нашому прикладі коригуватимемо вибірку на підставі фінансових показників. Для оцінки цікаві компанії із виручкою від $30 млн до$ 150 млн. Отже, у нас вийшло 5 компаній (виділені чорним). Дані щодо виручки вказані в млн $.

Наступний крок - вибір мультиплікатора, на основі якого ми оцінюватимемо нашу компанію.

Історично склалися 3 види мультиплікаторів:

• інтервальний(визначає вартість компанії, на підставі результатів її діяльності та є найпоширенішим, наприклад EV/EBITDA)
• моментний(вартість визначається виходячи з показників компанії на звітну дату, наприклад, зі звіту про фінансове становище)
• галузевий(для кожної галузі є специфічні мультиплікатори, наприклад, кількість свердловин для нафтовидобувної компанії)

Допустимо, в результаті у вас вийшла вибірка з 5 компаній-аналогів, і кожна з них має значення мультиплікатора. Наступна мета – виходячи з отриманих даних, визначити значення мультиплікатора для вашої компанії. Для цього необхідно:

1. Відсікти крайні та/або нерепрезентативні значення мультиплікаторів компаній-аналогів.

Переглянувши докладніші дані, ми з'ясували, що мультиплікатор компанії Fenghua SoleTech AG не є репрезентативним.

2. «Зважити» проміжні результати

Проаналізувавши компанії, що залишилися, ми дійшли висновку, що виходячи з регіону, стратегії, частки ринку, фінансових показників, ми повинні використовувати наступні ваги для розрахунку мультиплікатора.

На виході ми отримали, що мультиплікатор нашої компанії «А» - 6,296.

3. Внести підсумкові коригування(Наприклад, дисконти по регіонах).

Ми маємо зрозуміти, які фундаментальні залежності впливають формування мультиплікатора.

Ця залежність виражається формулою, яка на перший погляд здається жахливо складною.

EV/EBITDA = f(G,Ke,MARG,T) = f(G,BETA,DUM,MARG,T)

По суті, ця формула відповідає на фундаментальне запитання: "Від чого залежить вартість вашої компанії?".

Вона залежить від:

• маржинальності вашого бізнесу, тобто рентабельності з чистого прибутку (абревіатура «MARG»)
• від країни, в якій працює ваша компанія (позначена абревіатурою «DUM»)
• від галузі, в якій ви працюєте (у нашій формулі це «BETA»)
• від податкової ставки, яка лягає на вашу компанію («T» - у нашій формулі)
• потенціалу зростання компанії в найближчі роки (у нас він фігурує як змінна «G»)
• вартості власного капіталу компанії (зазвичай її позначають символом "Ке")

Таким чином, на вартість компанії впливають не лише внутрішні чинники (величина власного капіталу, рентабельність тощо), а й зовнішні – наприклад, так звані «країнові ризики».

Кожна країна спричиняє певні ризики для інвестора.

Так само визначається галузевий ризик, який також впливає на оцінку компанії.

Порахуємо коригування нашої компанії «А». Спочатку наш мультиплікатор було визначено на рівні 6,296. Подивимося на ризики: частина ризиків і змінних ми можемо виключити, наприклад, ризик країни, т.к. у поле нашого порівняння потрапили практично всі компанії із Польщі.

Якщо припустити, що рентабельність нашої компанії дещо нижча від середньогалузевої в Польщі, то треба враховувати дисконт з рентабельності. Крім того, компанія «А» не має аудованої звітності за міжнародними стандартами. У зв'язку із чим треба зробити дисконт до нашого розрахункового мультиплікатора.

У результаті наша компанія коштуватиме 5.91 EBITDA.

Таким чином, на прикладі умовної компанії «А» ми бачимо, що вартість залежить від безлічі змінних та контекстів, які важливо враховувати.

Подивитися, як сильно можуть відрізнятися різні оцінки по одній компанії, можна на симуляторі «Угода» .

В цілому, оцінка компанії такий самий захоплюючий процес, як і гра в шахи.

Віктор Денисевич

Займається аналізом ринку, фінансовим due dilligence, підготовкою аналітичних даних для ради директорів, бере активну участь у розробці фінансових моделей стратегій.

У 2013 році отримав сертифікат ACCA (dipIFR). Наразі проходить навчання CFA.