Операционный леверидж: формула, что характеризует. Финансовый и операционный леверидж Операционный и финансовый леверидж

В экономической литературе довольно часто встречается такое понятие, как «леверидж» (операционный и финансовый).

Определение

Так, производственный леверидж представлен соотношением переменных и постоянных затрат предприятия, оказывающим влияние на которая определяется без учета налогов и процентов.

При значительной сумме постоянных расходов субъекту хозяйствования присущ леверидж операционный высокого уровня, что приводит при небольших изменениях в объемах производства к значительным переменам в операционной прибыли.

Другими словами, действие такого производственного рычага также проявляется в порождении сильных изменений прибыли с любыми изменениями выручки от реализации.

Неспроста наряду с термином «леверидж» в данной статье использован его синоним - «рычаг». Действительно, в переводе с английского leverage означает «рычаг».

Таким образом, производственный леверидж (операционный - другое его название) является механизмом эффективного управления прибылью любого субъекта хозяйствования, который основан на улучшении соотношения переменных и постоянных расходов. С помощью данного показателя становится возможным планировать любые изменения прибыли на предприятии в зависимости от изменений объемов реализации. В этом случае может быть рассчитана точка безубыточности.

Классификация затрат

Необходимое условие, при котором может быть использован операционный рычаг (леверидж), - применение маржинального метода, основанного на разделении всех расходов на переменные и постоянные.

Так, чем выше доля постоянных расходов в общих затратах субъекта хозяйствования, тем меньше изменится размер прибыли в отношении к темпу изменений выручки предприятия.

Возвращаясь к классификации расходов, необходимо отметить, что их уровень (например, в выручке компании оказывает существенное влияние на тенденцию изменений величины издержек либо прибыли. Это связано с тем, что дополнительная доходность, идущая на покрытие постоянных расходов, формируется от дополнительной единицы продукции. При этом прирост общих доходов от такой дополнительной единицы готовой продукции (или товара) выражается в изменении суммы прибыли. При достижении уровня безубыточности формируется прибыль, которой свойственен более быстрый рост, чем

Эффект операционного левериджа

Данный служит достаточно эффективным инструментом при определении и анализе указанной выше зависимости. Иными словами, его основное предназначение заключается в установлении влияния прибыли на любые изменения в объемах реализации.

Сущность его действия - увеличение объема выручки способствует большему росту суммы прибыли. При этом данный может быть ограничен со стороны переменных и постоянных затрат. Экономистами доказано, что чем выше удельный вес постоянных расходов, тем выше его ограничение.

Производственный леверидж (операционный) в количественном выражении характеризуется сопоставлением постоянных и переменных затрат в их общей сумме со значением такого экономического показателя, как прибыль до вычета процентов и налогов. Известны следующие ценовой и натуральный.

Рассчитав производственный операционный леверидж, можно с достаточной точностью спрогнозировать любое изменение прибыли при различных переменах в сумме выручки.

Для большего понимания данного экономического показателя необходимо рассмотреть порядок его расчета.

Операционный леверидж

Формула вычисления производственного рычага довольно проста: отношение выручки и прибыли от продажи.

Рассматривая выручку как сумму и постоянных) и прибыли, можно понять, что формула расчета операционного левериджа примет следующий вид:

Ол = (Пр + Рпер + Рпост)/Пр = 1 + Рпер/Пр + Рпост/Пр.

Оценка операционного левериджа производится не в процентах, так как данный показатель представлен отношением маржинального дохода к прибыли. В связи с тем, что в помимо прибыли, входит еще и сумма постоянных затрат, значение производственного рычага всегда выше единицы.

Операционный леверидж как индикатор деятельности предприятия

Величина данного показателя считается отображением рискованности не только самого субъекта хозяйствования, но и вида бизнеса, которым он занимается. Это связано с тем, что соотношение расходов в структуре всех затрат - отражение не только особенностей предприятия с его учетной политикой, но и отдельных отраслевых особенностей его хозяйственной деятельности.

Экономистами доказано, что высокий уровень постоянных расходов в общей структуре затрат субъекта хозяйствования не всегда является отрицательным явлением. Это связано с тем, что просто абсолютизировать величину маржинального дохода нельзя. Возрастающий уровень операционного левериджа показывает наращивание общей производственной мощи компании, техническое перевооружение, повышение производительности труда. Прибыль субъекта хозяйствования с высоким уровнем производственного рычага слишком чувствительна к любым переменам в значении выручки. С резким падением продаж данное предприятие быстро «падает» ниже предела безубыточности. Другими словами, предприятие с очень высоким значением левериджа - достаточно рискованное.

Характеристика других видов экономических рычагов

В экономической литературе можно встретить одновременное использование таких показателей, как операционный и финансовый леверидж. При этом, если операционный рычаг характеризует динамику прибыли в зависимости от изменений в сумме выручки предприятия, то финансовый леверидж уже характеризует изменения в значении прибыли за минусом выплат по процентам по займам и кредитам в ответ на перемены в операционной прибыли.

Существует и еще один экономический показатель - совокупный рычаг, который объединяет операционный и финансовый леверидж и показывает, как (на сколько процентных пунктов) произойдут изменения в прибыли после выплаты процентов с изменением выручки на один процент.

Кредитный (финансовый) леверидж

Данный экономический показатель представляет собой соотношение собственного и заемного капитала предприятия, а также его влияние на прибыль.

С увеличением доли заемного капитала уменьшается значение чистой прибыли. Это происходит из-за роста затрат на выплату процентов по займам.

Величина отношения заемного к собственному капиталу показывает уровень риска (финансовая устойчивость). Предприятие с высоким уровнем заемных средств - финансово зависимая компания. Если же предприятие финансирует собственную хозяйственную деятельность только за счет собственного капитала, то она может быть отнесена к категории финансово независимых компаний.

Оплата использования заемного капитала зачастую ниже, чем прибыль, получение которой обеспечивается им дополнительно. Указанная дополнительная прибыль может быть просуммирована с прибылью, полученной с использованием собственного капитала, что способствует увеличению коэффициента рентабельности.

Решаемые задачи

Для полного анализа данного экономического показателя необходимо перечислить задачи, решаемые с помощью данного операционного левериджа:

как в целом по предприятию, так и по отдельным видам продукции с использованием схемы «расходы - объемы - прибыль»;
расчет критической производственной точки с использованием ее при принятии определенных управленческих решений, а также с установлением стоимости работ;
принятие решений по выполнению дополнительных заказов и рассмотрение их на предмет возможного удорожания в части постоянных издержек;
рассмотрение вопроса по прекращению выпуска некоторых видов товаров при падении цены ниже уровня переменных расходов;
максимизация прибыли благодаря относительному сокращению постоянных расходов;
использование уровня рентабельности с разработкой производственных программ, установление цены на товары.

Вывод

Подытоживая сказанное, необходимо отметить, что операционный рычаг может быть увеличен с помощью привлечения заемных средств. А очень высокий производственный леверидж может быть нивелирован с использованием финансового рычага. Рассмотренные в данной статье такие действенные экономические инструменты способствуют достижению предприятием необходимой отдачи от вложенных средств с контролем уровня риска.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Формирование финансового рычага представлено на «Рис 1»:

«Рис.1. Структура формирование финансового рычага»

Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше сумма уплаченных по ним процентов, и тем выше уровень финансового левериджа. Следовательно, этот показатель также позволяет оценить, во сколько раз валовой доход предприятия (из которого выплачиваются проценты за кредит) превышает налогооблагаемую прибыль.

Финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа–ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе - рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

- Расчет финансового левериджа предприятия

Финансовый леверидж рассчитывается как отношение всего авансированного капитала предприятия к собственному капиталу:

Кфз = ЗК/СК, (3.5)

т. е. характеризует соотношение между заемным и собственным капиталом. Этот показатель - один из важнейших, поскольку с ним связан выбор оптимальной структуры источников средств

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) x (КВРа - ПК) х ЗК/СК, (3.6)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

- Операционный леверидж

Операционный (производственный) леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Понятие операционного левериджа связано со структурой себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.

Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом операционного левериджа.

- Расчеты коэффициента оперативного левериджа и эффекта операционного левериджа

Коэффициент операционного рычага показывает силу воздействия операционного рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:

К ол = И пост / И о (3.7)

Где И пост – сумма постоянных операционных издержек.И о - общая сумма операционных издержек.

Эффект производственного левериджа заключается в том, что изменение выручки от реализации всегда приводит к более сильному изменению прибыли. Сила воздействия производственного левериджа является мерой предпринимательского риска, связанного с предприятием. Чем она выше, тем больший риск несут акционеры; порог рентабельности. Это объем выручки от реализации, при котором достигается нулевая прибыль при нулевых убытках.

Эффект рассчитывается по следующей формуле:

Э ол = ΔВОП / ΔОР, (3.8)

Где ΔВОП - темп прироста валовой операционной прибыли в % ΔОР - темп прироста объема реализации продукции в %

3.3 Дивидендная политика. Формированием операционной прибыли

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

- Характеристика типов и подходов дивидендной политики предприятия.

Существует три подхода к формированию дивидендной политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип.

4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли»

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стоимость акций таких компаний

В заключение разрабатывают мероприятия, направленные на повышение дивидендной отдачи акционерного капитала. Это в основном мероприятия, способствующие увеличению чистой прибыли и рентабельности собственного капитала.

- Финансовый механизм управления формированием операционной прибыли.

Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Система этой взаимосвязи, получившая название «Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли», позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим процессом на предприятии.

В процессе управления формированием операционной прибыли на основе системы «CVP» предприятие решает следующие задачи:

1. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в течение короткого периода.

2. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в длительном периоде.

3. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной суммы валовой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы валовой операционной прибыли при заданном плановом объеме реализации продукции.

4. Определение суммы «предела безопасности» предприятия, т.е. размера возможного снижения объема реализации продукции.

5. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы маржинальной операционной прибыли предприятия.

- Основная цель управления формированием оперативной прибылью

Основной целью управления формированием операционной прибыли предприятия является выявление основных факторов, определяющих ее конечный размер, и изыскание резервов дальнейшего увеличения ее суммы.

Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек корпорации. Система этой взаимосвязи, получившая название „Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли" позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим процессом на предприятии.

Получения валового дохода от реализации продукции. Основным источниками прибыли от реализации является валовой доход от реализации товаров. Валовой доход равен сумме торговых надбавок.

Валовой доход состоит из суммы денежных средств, полученных от реализации товаров, за счет разности между ценой продажи товаров и ценой их приобретения. Эта часть валового дохода представляет собой торговую надбавку.

К важнейшим факторам, формирующим объем и уровень валового дохода, относятся

Объем, состав и ассортиментная структура товарооборота;

Условия поставки товаров;

Экономическая обоснованность торговой надбавки;

Количество и качество дополнительных услуг.

Увеличение объема товарооборота означает рост массы валового дохода: чем больше продано товаров, тем больше совокупная масса средств, полученных от торговой надбавки. Рыночная модель экономики позволяет торговым предприятиям самостоятельно устанавливать надбавки по большинству товарных групп. Важно только найти определенную грань, чтобы, с одной стороны, не допустить потерь в объеме дохода, а с другой – сохранить конкурентоспособные цены.

Качественным показателем валового дохода от реализации является уровень валового дохода: Сумма валового дохода = сумме торговых надбавок

Увд = (Сумма ВД / То) * 100 % (3.9)

Уровень валового дохода показывает размер доходов на один рубль товарооборота.

Чистый доход от реализации продукции. Чистый доход от реализации продукции определяется путем вычитания из дохода (выручки) от реализации продукции соответствующих налогов, сборов, скидок и тому подобное.

Показатель чистого дохода рассчитывается по формуле, где числитель - сумма объемов амортизации основных средств и нематериальных активов плюс чистая прибыль, знаменатель - чистая выручка от реализации продукции плюс доходы от прочей реализации и доходы от внереализационных операций.

Расчет маржинальной операционной прибыли. Маржинальная операционная прибыль это результат чистого операционного дохода (т.е. без НДС) без постоянных издержек, ее расчет осуществляется последующей формуле:

МОП=ЧОД-Ипост; (3.10)

Где, ВОД - сумма чистого операционного дохода в рассматриваемом периоде; Ипост - сумма постоянных операционных издержек.

Расчет валовой операционной прибыли. Валовая операционная прибыль, ее расче осуществляется по следующей формуле:

ВОП=ЧОД-Ио; ВОП=МОП-Ипер (3.11)

Где, ЧОД - сумма чистого операционного дохода; Ио - совокупная сумма операционных издержек; Ипер - сумма переменных операционных издержек

Расчет чистой операционной прибыли. Чистая операционная прибыль – доход после уплаты налогов, ее еще называют посленалоговая операционная прибыль (Net Operating Profit Less Adjusted Tax, NOPLAT). Чистая операционная прибыль не учитывает тот фактор, что бизнес должен покрывать как операционные издержки, так и капитальные затраты.

Чистая операционная прибыль , ее расчет осуществляется по следующим формулам:

ЧОП+ЧОД-Ио-НП; ЧОП=МОП-Ипер-НП; ЧОП=ВОП-НП; (3.12)

Где НП - сумма налога на прибыль и других обязательных платежей за счет прибыли.

УДК 336.64

ОПЕРАЦИОННЫЙ, ФИНАНСОВЫЙ И НАЛОГОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ: ТРАКТОВКА И СООТНОШЕНИЕ

М.С. ВЛАСОВА,

кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и антикризисного управления E-mail: [email protected] Международный банковский институт, Санкт-Петербург

Л.Ю. ЛАСКИНА,

кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и финансов

E-mail: [email protected] Институт холода и биотехнологий Санкт-Петербургского национального исследовательского университета информационных технологий, механики и оптики

Мировой финансово-экономический кризис, развивающийся с 2008 г. и остро проявившийся в последнее время, дополнительно внес свои коррективы не только во взаимоотношения между хозяйственными субъектами, но и стал причиной обострения социальных, экономических и организационных проблем, а также приостановки инвестиций в расширение производства. Вследствие этого разработка методов и моделей, которые не только бы учитывали производственный, финансовый и налоговый риски, но и позволили бы их нивелировать, является основным условием развития предпринимательской деятельности в России. Поэтому тема статьи представляет определенный научный и практический интерес.

Цель исследования состоит в разработке методов оценки налогового левериджа и выявление его аналогии с известными видами левериджа - операционного и финансового. Предметом исследования являются различные типы левериджа.

Для оценки операционного, финансового и налогового риска предлагается использовать операционный, финансовый и налоговый леверидж соответственно. Приводится их сравнительная характеристика с позиций трактовки покрытия расходов, через соотношение различных видов прибыли и через соотношение постоянных расходов и прибыли. Выявленная аналогия между всеми видами левериджа при использовании разных методик их оценки привела к сопоставимым результатам, т.е.

все виды левериджа снизились, что свидетельствует о росте устойчивости предприятия.

Таким образом, практическая значимость работы заключается в том, что все виды левериджа связаны с устойчивостью предприятия и позволяют определить допустимый уровень риска.

Ключевые слова: операционный леверидж, риск, финансовый леверидж, финансовый риск, налоговый риск, покрытие постоянных расходов

В современных условиях развития мировой экономики и политических процессов, происходящих в мире, особое значение приобретает обеспечение безопасности России, в том числе и экономической. Одной из задач, которая решается в этих условиях, является обеспечение стабильности и необходимого экономического роста в целом экономики, и предприятий всех форм собственности в частности.

Совсем недавно в своем послании Федеральному Собранию Президент России определил основные приоритеты развития экономики, которые должны быть нацелены на создание условий для повышения ее эффективности и конкурентоспособности, долгосрочного устойчивого развития, на улучшение инвестиционного климата, достижение

конкретных результатов. Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 г., утвержденная распоряжением Правительства РФ от 17.11.2008 № 1662-р (далее - Концепция), позволит экономическим агентам определить ориентиры на ближайшие годы.

В частности, п. 4 Концепции «Направления перехода к инновационному социально ориентированному типу экономического развития» предусматривает реализацию второго направления - создание высококонкурентной институциональной среды, стимулирующей предпринимательскую активность и привлечение капитала в экономику, в том числе:

Отказ от повышения совокупной налоговой нагрузки в экономике и снижение издержек, связанных с исполнением обязанностей по уплате налогов;

Снижение инвестиционных и предпринимательских рисков за счет защиты прав собственности и повышения предсказуемости экономической политики государства, обеспечения макроэкономической стабильности, развития финансовых институтов;

Улучшение условий доступа организаций к долгосрочным финансовым ресурсам, развитие финансовых рынков и других институтов, обеспечивающих трансформацию сбережений в капитал.

Это свидетельствует о том, что условия развития предпринимательской деятельности являются для государства приоритетным направлением на ближайшие годы, вследствие чего необходимо разработать такие методы и модели, которые не только учитывают риски, но и позволят их нивелировать. В этих условиях очень важно, чтобы собственники и топ-менеджеры компании преследовали единую цель - максимизацию ее стоимости, в том числе и за счет оптимизации налогообложения в целях стимулирования и расширения деятельности.

Из имеющихся методов и моделей оценки предпринимательского риска наиболее наглядной является категория «леверидж», позволяющая оценить риск фирмы с позиции различных видов деятельности. Особое место отводится операционному левериджу, позволяющему оценить наиболее значимый производственный риск предприятия. Финансовый леверидж, отражающий «источни-ковый аспект» деятельности фирмы, позволяет оценить финансовый риск фирмы. Налоговый риск предлагается рассматривать с позиции налогового

левериджа, который охватывает весь спектр операционной и финансовой деятельности компании, следовательно, отражает как производственный, так и финансовый риски. Такой подход более чем очевиден, так как взимаемые на территории Российской Федерации налоги могут включаться в себестоимость продукции (ресурсные платежи, отчисления во внебюджетные фонды), относиться на финансовые результаты деятельности и на прибыль до налогообложения.

Вопросом анализа и оценки операционного левериджа занимались такие российские ученые-экономисты, как И.А. Бланк, Л.Н. Булгакова, В.В. Ковалев, М.Н. Крейнина, Е.С. Стоянова, В.С. Ступаков, Г.С. Токаренко. Значительный вклад внесли зарубежные ученые Дж. Дрэн, Р. Лорд, Р. Лонг, У. МакДаниел, ^ O"Брайен, П. Вандер-хайден. Теоретико-методическим проблемам финансового левериджа, его детерминантам и способам измерения значительное внимание уделили в своих исследованиях В.В. Бочаров, В.В. Ковалев, Е.С. Стоянова, И.А. Бланк, С. Актар, Б. Оливер, M. Ферри, У. Джонс, Дж. Ганди, M. Одит, Д. Скотт, Дж. Мартин, М. Синганиа, A. Сет и др. Понятие «налоговый леверидж» в отечественной и зарубежной литературе практически не встречается. Можно отметить только некоторых исследователей, которые обозначили проблему (М.А. Лимитовс-кий, Л.Ю. Филобокова, Л.В. Самханова), поэтому изучение налогового левериджа представляется достаточно необходимым влпросом.

Операционный леверидж - это довольно сложная и многогранная категория, используемая в финансовом менеджменте как характеристика производственного риска. Концепция операционного левериджа и его мера - уровень операционного левериджа DOL - присутствуют почти в каждом зарубежном учебнике по финансам. Обзор литературы относительно DOL разнообразен и характеризуется неопределенностями и противоречиями. Так, Дж. Кларк, М. Кларк и П. Элгерс утверждают, что операционный леверидж измеряет чувствительность (эластичность) прибыли к изменению объема продаж и изменяется непосредственно с соотношением постоянных затрат в полных затратах. Аналогичного мнения придерживаются Э. Соломон и Дж. Прингл, которые утверждают, что чем выше у фирмы отношение постоянных операционных затрат к переменным операционным, тем выше ее операционный леверидж . В нескольких изда-

ниях приводятся подобные утверждения: «...эта альтернатива (производства продукции) повлечет более капиталоемкий процесс производства, который вызовет увеличение уровня операционного левериджа» .

В отечественной теории до сих пор не сложилось четкой трактовки термина «операционный леверидж», нет устоявшегося мнения относительно меры оценки. Так, в Большом экономическом энциклопедическом словаре дается следующее определение: «леверидж операционный - доля операционных затрат в полных затратах на производство продукции», что является, по сути, тавтологией. Это объясняется сущностью операционных затрат, под которыми понимают затраты, связанные с осуществлением операционной (текущей деятельности), т.е. затраты, связанные с производством и реализацией продукции.

Отметим, что большинство российских ученых не приветствует иноязычных заимствований, поэтому в своих учебных пособиях они используют термин «рычаг». Более подробно о соотношении двух терминов изложено в учебных пособиях В.В. Ковалева .

Подавляющее большинство отечественных экономистов операционный леверидж рассматривают как коэффициент чувствительности прибыли, обусловленный изменением выручки от продажи .

Уровень операционного левериджа, являясь инструментом операционного анализа и оценки производственного риска, имеет обратную связь с запасом финансовой прочности: с ростом запаса финансовой прочности уровень операционного левериджа снижается, и наоборот. Традиционно считается, что запас финансовой прочности должен быть более 10%, следовательно, операционный леверидж должен быть ограничен 10, в этом случае производственный риск, по мнению авторов, является допустимым, т.е. DOLдоп = 1/0,1 = 10.

Значения допустимого и оптимального операционного левериджа могут быть использованы для определения области риска. Как правило, в теории предлагается выделять три области риска: малого, допустимого и критического. Критерием для отне-

ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА: проблемы и решения

сения предприятия к области критического риска, на взгляд авторов, будет ситуация, когда уровень операционного левериджа достигнет значения выше 10, допустимого риска - в пределах от 3,3 до 10, и малого риска, если уровень операционного левериджа находится в диапазоне от 1 до 3,3 х.

Другой мерой оценки операционного левериджа, практически не известной в российской теории, является связь операционного левериджа с объемом безубыточности (предложена американским исследователем Дж. Драном). Определяется как отношение коэффициента безубыточного покрытия2 (break-even coverage) к коэффициенту безубыточного покрытия, минус единица :

Из уравнения становится очевидным, что DOL определяется просто как объем реализации фирмы по отношению к безубыточному объему, а не обязательно только как соотношение между постоянными и переменными затратами.

Финансовый леверидж. В современной литературе по финансовому менеджменту трактовка категории «финансовый леверидж» также довольно неоднозначна. В общем виде финансовый леверидж связан с привлечением заемных источников фирмы. Можно сказать, что финансовый леверидж является инструментом, при помощи которого можно влиять на чистую прибыль компании, регулировать соотношение между собственным и заемным капиталом для максимизации рентабельности собственного капитала .

Привлекая заемные средства, фирма берет на себя обязательства вернуть основную сумму долга и выплачивать проценты за пользование средствами в определенное время. Таким образом, финансовый леверидж свидетельствует о финансовой зависимости компании от кредиторов, и чем выше доля заемного капитала в общей сумме источников финансирования, тем выше финансовый риск. В свою очередь финансовый риск, по мнению В.В. Ковалева, выражается в увеличении вероятности непогашения обязательных к уплате процентных расходов как платы за полученные финансовые ресурсы.

1 DOL = 1 вытекает из хорошо известной формулы DOL = 1 + F / EBIT , где EBIT - операционная прибыль, F - постоянные затраты. При отсутствии постоянных затрат или прибыли уровень операционного левериджа равен 1.

2 Определяется как отношение фактического объема реализованной продукции к объему безубыточности QK

FINANCIAL ANALYTICS science and experience

Существует несколько способов оценки финансового левериджа. Самой наглядной и легко интерпретируемой мерой является соотношение заемного и собственного капиталов компании, т.е.

где ЗК - сумма заемного капитала, ден. ед.;

СК - величина собственного капитала, ден. ед.

В отечественной литературе этот показатель отдельными авторами называется коэффициентом финансового левериджа, или плечом финансового рычага. Коэффициент финансового левериджа отражает структуру капитала фирмы и степень ее задолженности кредиторам . Данная мера определяется, как правило, исходя из данных бухгалтерского баланса. В экономической литературе предлагается оценивать финансовый леверидж также исходя из рыночных оценок.

Другой более распространенной мерой оценки финансового левериджа является его уровень DFL, характеризующий, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов больше налогооблагаемой. Рассчитывается по формуле

DFL = EBIT , (3)

где DFL - уровень финансового левериджа;

EBIT - прибыль до вычета процентов и налогов (операционная прибыль);

In - проценты по ссудам и займам.

Несложно заметить, что при отсутствии заемных средств DFL = 1. Отметим, что коэффициент финансового левериджа имеет прямую связь с уровнем финансового левериджа - с увеличением объема заемного капитала финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что, в свою очередь, приводит к увеличению DFL.

Финансовый леверидж имеет прямую связь с финансовым риском и обратную - с финансовой устойчивостью. Среди коэффициентов финансовой устойчивости имеются показатели, отражающие покрытие постоянных финансовых расходов. Наибольшее распространение получил коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio - ICR3). В стандартном варианте коэффициент определяется как отношение прибыли до вычета процентов по кредитам и налогов EBIT к годовой сумме подлежащих уплате процентов In:

3 Синонимом ICR является широко используемый за рубежом показатель TIE - times interest earned.

Стандартный коэффициент покрытия процентов позволяет оценить способность фирмы нести расходы по процентным выплатам. Значение коэффициента должно быть больше 1; в случае, если ICR = 1, это свидетельствует о том, что компания получила прибыли в размере, равном сумме процентов по кредитам и займам для выплаты процентов. Если коэффициент меньше 1, то фирма не сможет полностью рассчитаться с кредиторами по текущим обязательствам .

Уровень финансового левериджа и коэффициент покрытия процентов имеют обратную связь, что было показано в работе: ICR

С использованием синтетического рейтинга компании и выявленной связи между коэффициентом покрытия процентов и уровнем финансового левериджа в работе было выявлено, что минимальный финансовый риск для крупных компаний будет в случае, если уровень финансового левериджа менее 1,13, в то время как для малых компаний - менее 1,09.

Налоговый леверидж. Как уже было отмечено, понятие «налоговый леверидж» в отечественной и зарубежной литературе практически не встречается. Но для оценки влияния уплачиваемых налогов на показатели деятельности компании (доход, прибыль) используются различные методики. Так, в нормативных документах и экономической литературе приведены научно обоснованные методики анализа налоговой нагрузки, позволяющие оценить степень влияния объема налоговых отчислений на различные показатели деятельности компании. Практически все методики основаны на расчете различных показателей деятельности компании, которые отличаются между собой способом формализованного расчета итогового показателя и использованием различного количества налогов, включаемых в расчет.

Среди всего разнообразия методов оценки налоговой нагрузки можно выделить основные показатели, характеризующие степень влияния налогового риска на финансово-хозяйственную деятельность. Однако отметим, что понятие налоговой нагрузки является базисным понятием - в научной, учебной, публицистической литературе

употребляются такие понятия, как «налоговое бремя», «налоговый пресс», «предельный уровень налогообложения», без их четкого разграничения и строгого определения (например, понятие «налоговая нагрузка» используется ФНС России, М.Н. Крейниной, Е.А. Кировой, М.И. Литвиным, Е.С. Вылковой и др., «налоговое бремя» - Минфином России, А. Кадушкиным, Н. Михайловой и др., «налоговая устойчивость» - М.С. Власовой, В.Н. Незамайкиным, «налоговая лояльность» - В.Н. Незамайкиным, И.Л. Юрзиновой).

Современные подходы к анализу налоговой нагрузки в общем смысле предусматривают:

Расчет совокупной налоговой нагрузки, характеризующей долю налоговых платежей в совокупных доходах корпорации, с использованием всего имеющегося арсенала показателей;

Анализ доли уплачиваемых отдельных налогов в совокупной сумме уплаченных корпорацией налоговых платежей. По данным такого анализа выявляются налоги, составляющие наибольший удельный вес в обязательных платежах.

Для реализации первого подхода, а также более детального анализа экономического состояния предприятия необходимо рассчитать налоговую нагрузку.

Таким образом, с одной стороны, налоговая нагрузка определяется как общий объем обязательных платежей, взимаемых с юридических и физических лиц, т.е. совокупная налоговая нагрузка измеряется в абсолютном выражении, в денежных единицах . С другой стороны, для оценки уровня налоговой нагрузки более применимы не абсолютные, а относительные показатели налогообложения в виде отношения суммы налоговых платежей и сборов к определенному базису.

Именно с наличием множества подходов к определению относительных показателей связано достаточно большое количество этих коэффициентов, которые отличаются как количеством налогов, включаемых в расчет, так и базисом. Все исследователи в этой области пытаются решить встречную задачу: одни предпринимают попытку найти универсальный обобщающий показатель налоговой нагрузки, который бы охватывал всю совокупность налогов, другие, наоборот, стремятся определить влияние конкретных налогов на величину налогового базиса.

При сравнении методик анализа налоговой нагрузки можно с уверенностью говорить о том,

что не следует использовать только одну методику, необходим комплексный подход, а анализ показателей, рассчитанный как отношение начисленных и уплаченных налогов к результативному показателю, позволяет выявить налоговый риск . В настоящее время два диаметрально противоположных подхода к понятию «налоговой риск». Первый - со стороны налогоплательщика - как возможность нивелировать потери в результате выработки неверных решений со стороны менеджмента компании, а также изменений налоговой политики государства. И второй подход со стороны государства, как возможность финансовых потерь при неполной и несвоевременной уплате налогов налогоплательщиками.

По мнению авторов, налоговый риск представляет собой возможные финансовые потери компании в результате изменения учетной политики для целей налогообложения. В любом случае налоговый риск, как и анализ налоговой нагрузки, - это понятие комплексное и многогранное, от которого зависит экономическая и финансовая безопасность экономического субъекта.

В свою очередь налоговая нагрузка является индикатором налоговой устойчивости компании. Так как экономическая сущность налогов - отчуждение собственности в пользу государства, то выплачивая их в определенном объеме, предприятия всех форм собственности не должны потерять устойчивость. В данном случае речь идет о налоговой устойчивости, под которой понимается устойчивость, характеризующая уровень налоговой нагрузки в собственных источниках формирования оборотных средств предприятия, необходимых для погашения налоговых обязательств. Очевидно, что налоговая устойчивость имеет прямую связь с финансовой устойчивостью.

Также особый интерес представляет показатель эластичности налогов, позволяющий оценить возможные изменения налоговой ситуации в зависимости от достигнутой величины прироста стоимости компании :

Эи = ^, Н ДВ

где ДН - изменение налоговых платежей, вызванное соответствующим изменением при проведении реструктуризации, %; ДВ - изменение величины фактора, влияющего на налог, вызванное соответствующим изменением деятельности компании, %.

Коэффициент эластичности в общем виде характеризует чувствительность изменения одной величины при изменении фактора на 1%. Если вспомнить сущность понятия «рычаг», данное С.И. Ожеговым в толковом словаре русского языка, то заметим, что под рычагом понимается некое устройство, имеющее точку опоры и служащее для уравновешивания большей силы при помощи меньшей, или средство, которым можно возбудить деятельность, привести что-нибудь в действие. Поэтому авторы считают, что показатель, который бы учитывал влияние налоговой нагрузки на показатели деятельности компании (имеется в виду показатель налоговой устойчивости), должен иметь сходную с эластичностью природу.

Для целей управления налоговыми рисками можно предложить использовать индикатор «налоговый леверидж» DNL, под которым понимается рычаг, позволяющий управлять чистой прибылью за счет вариабельности налоговой нагрузки :

DNL = NP+T = EBT,

NP NP где NP - чистая прибыль;

T - общая сумма налога на прибыль организации.

В соответствии с различными подходами к оценке налоговой нагрузки компании она может определяться как доля отдельно взятых налогов в их общей сумме. А если учесть то, что доля налога на прибыль организации несоизмеримо больше, чем доля остальных налогов, то ими, по мнению авторов, можно пренебречь. Именно этим и объясняется, что в представленной формуле вместо показателя, который учитывает всю совокупность начисленных организацией налогов, применяется только тот, который отражает размер налога на прибыль организации.

Учитывая высокую зависимость показателя «чистая прибыль» от величины налоговой нагрузки, уровень налогового левериджа представляет собой коэффициент, отображающий степень налогового риска, обусловленного величиной налогового изъятия в виде налога на прибыль, в том числе и из-за низкой степени оптимальности налоговой политики .

Особенностью этой формулы является то, что в числителе - разница между прибылью, которую предприятие имело бы в своем распоряжении, если бы не платило налог на прибыль, и прибылью, действительно оставшейся в его распоряжении после уплаты всех налогов .

В сравнении с операционным и финансовым левериджем, которые можно рассматривать с позиции покрытия соответствующих постоянных расходов (операционный леверидж - операционных расходов, финансовый - финансовых расходов), налоговый леверидж можно рассмотреть с позиции покрытия регулярных обязательных платежей.

По аналогии с финансовым левериджем введем показатель, который бы отражал покрытие постоянных обязательных регулярных платежей (налогов) - коэффициент покрытия налогов TCR (taxes coverage ratio). Этот коэффициент определяется как отношение прибыли до вычета налогов EBT к годовой сумме, подлежащей уплате налога на прибыль T: EBT

Коэффициент покрытия налогов позволяет оценить способность компании нести расходы по налоговым платежам. Значение коэффициента должно быть больше 1. Если TCR = 1, это говорит о том, что компания получила прибыль в размере, равном сумме начисленного налога на прибыль. Если TCR < 1, то сумма налога оказалась большей, чем прибыль.

Уровень налогового левериджа и коэффициент покрытия налогов TCR имеют обратную связь, что можно продемонстрировать с помощью простой формулы

ЕВТ = ТСЯ Т.

Тогда прослеживается связь коэффициента покрытия налогов и уровня налогового левериджа, т.е.

Таким образом, можно провести аналогию между различными видами левериджа и увидеть некое единообразие подходов к оценке их уровня (табл. 1).

С одной стороны, наблюдается сходство с позиции покрытия тех или иных постоянных расходов - операционный леверидж может выражаться через покрытие операционных расходов, т.е. через коэффициент безубыточного покрытия. Финансовый леверидж - через покрытие финансовых расходов (проценты за пользование кредитами и займами). Налоговый леверидж - через покрытие регулярных обязательных платежей. В этом случае используется не только сходная терминология, но и просматривается идентичность в формулах.

Финансовый менеджмент

С другой стороны, с позиции соотношения различных видов прибыли - прибыль, показанная в числителе формул, больше, чем знаменатель на величину постоянных расходов (производственных, финансовых и налоговых соответственно).

Выявленную аналогию между видами леверид-жа продемонстрируем на примере ООО «ЭДЕМ» за 2011-2012 гг. (табл. 2). Компания ООО «ЭДЕМ» является типичной коммерческой организацией оптовой торговли, основным видом деятельности которой является торговля различными видами тканей производства Кореи, Китая и Индонезии, а также трикотажного полотна и сопутствующими товарами. Предприятие достигло высоких результатов хозяйственной деятельности в 2012 г., о чем свидетельствует рост прибыли до налогообложения и чистой прибыли, что привело к увеличению показателей рентабельности и свидетельствует об усилении конкурентоспособности предприятия.

Таким образом, для оценки операционного, финансового и налогового рисков были использованы показатели операционного, финансового и налогового левериджа соответственно с разных позиций:

с позиций трактовки покрытия, через соотношение различных видов прибыли, через соотношение постоянных расходов и прибыли.

По результатам выполненных расчетов можно сделать следующие выводы:

В результате роста выручки в 1,19 раза и еще большего увеличения операционной прибыли (в 1,9 раза) операционный леверидж снизился более чем в 1,5 раза;

Несмотря на рост процентов к уплате по кредитам и займам в 1,6 раза, финансовый леверидж также снизился, что обусловлено ростом операционной прибыли;

Учитывая обратную связь между финансовым левериджем и финансовой устойчивостью, можно судить о повышении последней;

Увеличение коэффициента покрытия налогов почти в 4 раза характеризует рост способности компании осуществлять расходы по налоговым платежам. Это привело в свою очередь к уменьшению налогового левериджа почти в 3 раза.

Предложенная модель оценки налогового ле-вериджа, разработанная по аналогии с методами

Таблица 1

Соотношение между различными видами левериджа

Леверидж Расчет левериджа Характеристика Риск

с позиции трактовки покрытия через соотношение различных видов прибыли через соотношение постоянных расходов и прибыли

Операционный DOL = q , q -1 где q - коэффициент безубыточного покрытия (определяется как отношение фактического объема реализации продукции к объему безубыточности QK) DQL Contr EBIT + F EBIT EBIT " где Contr - валовая маржа; EBIT - прибыль до вычета процентов и налогов; F - постоянные расходы F DOL = 1 + EBIT Во сколько раз маржинальный доход больше прибыли до вычета процентов и налогов Операционный

Финансовый DFL = ICR , ICR -1 где ICR - коэффициент покрытия процентов _ EBIT EBT + In DFL2 =-=-, 2 EBIT - In EBT где EBT - прибыль до налогообложения; In - сумма процентов за пользование заемным капиталом In DFL2 = 1 + 2 EBT Во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов больше налогооблагаемой базы Финансовый

Налоговый DNL = TCR , TCR -1 где TCR - коэффициент покрытия налогов EBT NP + YT DNL = = ^ , EBT-T NP где NP - чистая прибыль; ZT - сумма налогов Yt DNL = 1 + ^ NP Во сколько раз прибыль до вычета налогов больше чистой прибыли Налоговый

Финансовый менеджмент Financial management -42-

Таблица 2

Оценка операционного, финансового и налогового левериджа ООО «ЭДЕМ» за 2001-2012 гг.

Показатель 2011 2012

Выручка от продажи, тыс. руб. 12 5б7 15 025

Издержки постоянные, тыс. руб. 1 735 1 998

Издержки переменные, тыс. руб. 10 б73,б 12 724

Объем товарооборота в точке безубыточности, тыс. руб. 11 520 13 050

Коэффициент безубыточного покрытия 1,09 1,15

Уровень операционного левериджа (с позиции безубыточного покрытия) 12,1 7,б

Прибыль до уплаты процентов и налогов (операционная прибыль), тыс. руб. 158,3 302,9

Уровень операционного левериджа (через соотношение постоянных расходов и прибыли) 12,0 7,б

Проценты к уплате (постоянные финансовые расходы), тыс. руб. 52 85

Уровень финансового левериджа 1,5 1,39

Прибыль до налогообложения, тыс. руб. 10б,3 217,9

Уровень финансового левериджа (через соотношение суммы налогов и прибыли) 1,5 1,39

Налог на прибыль, тыс. руб. 74 41

Чистая прибыль, тыс. руб. 32,3 17б,9

Коэффициент покрытия налогов 1,44 5,31

Налоговый леверидж 3,29 1,23

оценки операционного и финансового левериджа, в целом показывает механизм действия всех видов левериджа (на примере ООО «ЭДЕМ»). Эта модель может быть использована при проведении аналогичных расчетов для оценки соответствующих видов рисков для других предприятий.

Выявленная аналогия между рассмотренными видами левериджа с использованием описанных методов их оценки привела к сопоставимым результатам, т.е. все виды левериджа снизились, что свидетельствует о росте устойчивости компании. Таким образом, все виды левериджа связаны с устойчивостью предприятия, так как позволяют определить допустимый уровень риска.

Однако отсутствие теоретических разработок в области применения коэффициента покрытия налогов, в отличие от коэффициента покрытия процентов, не позволяет однозначно трактовать полученные результаты. Проведенный анализ, по мнению авторов, является составным элементом комплексного и системного исследования деятельности компании и не исключает дальнейшего его углубления в области оценки и управления рисками и устойчивости экономических субъектов.

Список литературы

1. Белолипецкий В. Г. Финансовый менеджмент: учеб. пособие. М.: КноРус, 2006. 446 с.

2. Бланк И. А. Финансовый менеджмент. К.: Ника-Центр, 2002. 528 с.

3. Викторова Н.Г. Анализ налоговых рисков на макро- и микроуровне. СПб: СПб ТЭИ, 2010. 128 с.

4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Проспект, 2007. 1024 с.

5. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: учеб. пособие. М.: Дело и Сервис, 1998. 304 с.

6. Крейнина, М.Н. Влияние налоговой системы на финансовое состояние предприятий // Менеджмент в России и за рубежом. 1997. № 4. С. 34-44.

7. Ласкина Л.Ю. Особенности определения и оценки финансового левериджа: отечественный и зарубежный опыт // Финансы и кредит. 2012. № 38. С.55-61.

8. Ласкина Л.Ю. Платежеспособность как один из показателей создания стоимости // Управленческий учет. 2013. № 10. С. 47-54.

9. Лускатова О.В, Власова М.С. Налоговое бюджетирование предприятий: учеб. пособие. Норильск: Норильский индустриальный институт, 2004.109 с.

10. Маслова Д.В. Налоговый кодекс и активизация стимулирующего потенциала налога на прибыль // Финансы. 2002. № 3. С. 35-37.

11. Ступаков В.С., Токаренко Г. С. Риск-менеджмент: учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2005.288 с.

12. Филобокова Л.Ю., Самханова Л.В. Налоговая политика, налоговый и совокупный предпринимательский риск малых предприятий. иЯЪ: http://www.uecs.ru/uecs-25-252010/item/315-2011-03-25-10-04-19.

13. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / под ред. Е.С. Стояновой. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Перспектива, 2005. 656 с.

14. Archer S.H., Choate G. M., Racette G. Financial Management, an Introduction. John Wiley and Sons, 1979.

15. ClarkJ.J., Clark M. T. andElgersP.T. Financial Management. A Capital Market Approach. Holbrook Press Inc. Boston, Mass., 1976.

16. Dr an John. A Different Perspective on Operating Leverage // Journal of Economics and Finance. 1991. № 1. Spring. P. 87-94.

17. Solomon E., Pringle J.J. An Introduction to Financial Management , 2-nd ed. Goodyear Publishing Company Inc., Santa Monica, California, 1980.

Financial analytics: science and experience Financial management

ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Print)

OPERATIONAL, FINANCIAL AND TAX LEVERAGES: INTERPRETATION AND INTERRELATION

Marina S. VLASOVA, Lyubov" Yu. LASKINA

Importance The world financial and economic crisis, which has been developing since 2008, and which recently became acutely evident, changed not only the relationships between the economic subjects, but also caused the social, economic and institutional problems deterioration, and lead to the suspension of the earmarked investment to expand production. As a consequence, the development of methods and models, which not only take into account the manufacturing, financial and tax risks, but also enable to counter-balance them, is an essential condition of the entrepreneurship development in Russia; so the article"s subject presents scientific and practical interests. Objectives The purpose of the study is to develop the methods to assess the tax leverage and identify its analogues with the established types of leverage - operational and financial ones. The different types of leverage serve as the subjects of the research. Methods In order to assess the operational, financial and taxation risk, we propose to use the operational, financial and tax leverages, respectively. We provide their comparison in terms of the interpretation of cover costs through the different income ratio, and fixed costs and profit ratio.

Results We have identified that the analogy between all kinds of leverage when using the different techniques of their appraisal led to the comparable results, i.e. all kinds of leverages have declined, and that proves the increased enterprise sustainability. Conclusions and Relevance We emphasize that the practical value of the paper lies in the fact that all forms

of the leverages are linked with enterprise sustainability, and it allows defining of the acceptable risk level.

Keywords: operational, financial, leverage, risk, tax, fixed costs coverage

1. Belolipetskii V. G. Finansovyi menedzhment . Moscow, KnoRus Publ., 2006,446 p.

2. Blank I. A. Finansovyi menedzhment . Kiev, Nika-Tsentr Publ., 2002, 528 p.

3. Viktorova N.G. Analiz nalogovykh riskov na makro- i mikrourovne . St. Petersburg, SPb TEI Publ., 2010, 128 p.

4. Kovalev V.V. Finansovyi menedzhment: teoriya ipraktika . Moscow, Prospekt Publ., 2007, 1024 p.

5. Kreinina M.N. Finansovyi menedzhment . Moscow, Delo i Servis Publ., 1998,304 p.

6. Kreinina M.N. Vliyanie nalogovoi sistemy na finansovoe sostoyanie predpriyatii . Menedzhment v Rossii i za rubezhom - Management in Russia and abroad, 1997, no. 4, pp. 34-44.

7. Laskina L.Yu. Osobennosti opredeleniya i otsenki finansovogo leveridzha: otechestvennyi i zarubezhnyi opyt . Finansy i kredit - Finance and credit, 2012, no. 38, pp. 55-61.

8. Laskina L.Yu. Platezhesposobnost" kak odin iz pokazatelei sozdaniya stoimosti . Upravlencheskii uchet - Managerial accounting, 2013, no. 10, pp. 47-54.

9. Luskatova O.V., Vlasova M.S. Nalogovoe by-udzhetirovanie predpriyatii: ucheb. posobie . Norilsk, Norilsk Industrial Institute Publ., 2004, 109 p.

10. Maslova D.V. Nalogovyi kodeks i aktivizatsiya stimuliruyushchego potentsiala naloga na pribyl" . Finansy - Finance, 2002, no. 3, pp. 35-37.

11. Stupakov V.S., Tokarenko G.S. Risk-menedzh-ment . Moscow, Finansy i statistika Publ., 2005, 288 p.

12. Filobokova L.Yu., Samkhanova L.V. Nalogovaya politika, nalogovyi i sovokupnyipredprinimatel "skii risk malykh predpriyatii . Available at: http://www.uecs.ru/uecs-25-252010/item/315-2011-03-25-10-04-19. (In Russ.)

13. Finansovyi menedzhment: teoriya i praktika: ucheb. . Moscow, Perspektiva Publ., 2005, 656 p.

14. Archer S.H., Choate G.M., Racette G. Financial Management: an Introduction. John Wiley and Sons, 1979.

15. Clark J.J., Clark M.T., Elgers P.T. Financial Management. A Capital Market Approach. Boston, Mass., Holbrook Press Inc., 1976.

16. Dran J. A Different Perspective on Operating Leverage. Journal of Economics and Finance, 1991, Spring, no. 1, pp.87-94.

17. Solomon E., Pringle J.J. An Introduction to Financial Management. Santa Monica, California, Goodyear Publishing Company Inc., 1980.

Marina S. VLASOVA

International Banking Institute,

Lyubov" Yu. LASKINA

Institute of Refrigeration and Biotechnology,

St. Petersburg National Research University

of Information Technologies, Mechanics and Optics,

St. Petersburg, Russian Federation

«Рис.1. Структура формирование финансового рычага»

Финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа-ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе -- рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта.

- Расчет финансового левериджа предприятия

Кфз = ЗК/СК, (3.5)

ЭФЛ = (1 -- Снп) x (КВРа -- ПК) х ЗК/СК, (3.6)

где ЭФЛ -- эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; Снп -- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа -- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК -- средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;ЗК -- средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК -- средняя сумма собственного капитала предприятия.

Операционный леверидж

Расчеты коэффициента оперативного левериджа и эффекта операционного левериджа

К ол = И пост / И о (3.7)

Где И пост - сумма постоянных операционных издержек.И о - общая сумма операционных издержек.

Эффект рассчитывается по следующей формуле:

Э ол = ?ВОП / ?ОР, (3.8)

Где?ВОП - темп прироста валовой операционной прибыли в % ?ОР - темп прироста объема реализации продукции в %

Понятие операционного рычага тесно связано со структурой затрат компании. Операционный рычаг или производственный леверидж (leverage - рычаг) - это механизм управления прибылью компании, основанный на улучшении соотношения постоянных и переменных затрат.

С его помощью можно планировать изменение прибыли организации в зависимости от изменения объема реализации, а также определить точку безубыточной. Необходимым условием применения механизма операционного рычага является использование маржинального метода, основанного на подразделении затрат на постоянные и переменные. Чем ниже удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия, тем в большей степени изменяется величина прибыли по отношению к темпам изменения выручки компании.

Как мы знаем, на предприятии существуют два вида затрат: переменные и постоянные . Их структура в целом, а в частности уровень постоянных затрат, в общей выручке предприятия или в выручке от единицы продукции могут значительно влиять на тенденцию изменения прибыли или издержек. Это происходит из-за того, что каждая дополнительная единица продукции приносит некоторую дополнительную доходность, которая идет на покрытие постоянных затрат, и в зависимости от соотношения постоянных и переменных затрат в структуре издержек компании, общий прирост доходов от дополнительной единицы товара может выразиться в значительном резком изменении прибыли. Как только достигается уровень безубыточности, появляется прибыль, которая начинает расти быстрее, чем объем продаж.

Операционный рычаг является инструментом для определения и анализа данной зависимости. Другими словами он предназначен для установления влияния прибыли на изменение объема реализации. Суть его действия заключается в том, что при росте объема выручки наблюдается больший темп роста объема прибыли, однако этот больший темп роста ограничен соотношением постоянных и переменных затрат. Чем ниже удельный вес постоянных затрат, тем меньше будет это ограничение.

Производственный (операционный) леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и величиной показателя «Прибыль до вычета процентов и налогов». Зная производственный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки. Различают ценовой и натуральный ценовой рычаг.

Ценовой операционный (производственный) рычаг

Ценовой операционный рычаг (Рц) вычисляется по формуле:

Рц = В/П
Где,
В - выручка от продаж;
П - прибыль от продаж.

Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост , формулу расчета ценового операционного рычага можно записать как:

Рц = (П + Зпер + Зпост)/П = 1 + Зпер/П + Зпост/П
Где,
Зпер - переменные затраты;
Зпост - постоянные затраты.

Натуральный операционный (производственный) леверидж

Натуральный операционный рычаг (Рн) вычисляется по формуле:

Рн = (В-Зпер)/П = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П где,
В - выручка от продаж;
П - прибыль от продаж;
Зпер - переменные затраты;
Зпост - постоянные затраты.

Операционный рычаг не измеряется в процентах, поскольку представляет собой отношение маржинального дохода к прибыли от продаж. А так как маржинальный доход, кроме прибыли от продаж, содержит еще и сумму постоянных затрат, то операционный рычаг всегда больше единицы.

Величину операционного левериджа можно считать показателем рискованности не только самого предприятия, но и вида бизнеса, которым это предприятие занимается, поскольку соотношение постоянных и переменных расходов в общей структуре затрат является отражением не только особенностей данного предприятия и его учетной политики, но и отраслевых особенностей деятельности.

Однако считать, что высокая доля постоянных расходов в структуре затрат предприятия является отрицательным фактором, так же как и абсолютизировать значение маржинального дохода, нельзя. Увеличение производственного левериджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи предприятия, о техническом перевооружении, повышении производительности труда. Прибыль предприятия, у которого уровень производственного левериджа выше, более чувствительна к изменениям выручки. При резком падении продаж такое предприятие может очень быстро «упасть» ниже уровня безубыточности. Иными словами, предприятие с более высоким уровнем производственного левериджа является более рискованным.

Поскольку операционный рычаг показывает динамику операционной прибыли в ответ на изменение выручки компании, а финансовый леверидж характеризует изменение прибыли до налогообложения после выплаты процентов по кредитам и займам в ответ на изменение операционной прибыли, совокупный рычаг дает представление о том, на сколько процентов изменится прибыль до налогов после выплаты процентов при изменении выручки на 1%.

Таким образом, небольшой операционный рычаг можно усилить путем привлечения заемного капитала. Высокий операционный рычаг, наоборот, можно нивелировать с помощью низкого финансового рычага. С помощью этих действенных инструментов - операционного и финансового рычагов - предприятие может достичь желаемой отдачи от вложенного капитала при контролируемом уровне риска.

В заключение перечислим те задачи, которые решаются с помощью операционного рычага (производственного левериджа):

расчет финансового результата в целом по организации, а также по видам продукции, работ или услуг на основании схемы «затраты - объем - прибыль»;

определение критической точки производства и использование ее при принятии управленческих решений и установлении цен на работы;

принятие решений по дополнительным заказам (ответ на вопрос: не приведет ли дополнительный заказ к росту постоянных издержек?);

принятие решения по прекращению выпуска товаров или оказания услуг (если цена падает ниже уровня переменных затрат);

решение задачи максимизации прибыли за счет относительного сокращения постоянных затрат;

использование порога рентабельности при разработке производственных программ, установлении цен на товары, работы или услуги.