Операційний леверидж: формула, що характеризує. Фінансовий та операційний леверидж Операційний та фінансовий леверидж

В економічній літературі часто зустрічається таке поняття, як «леверидж» (операційний та фінансовий).

Визначення

Так, виробничий леверидж представлений співвідношенням змінних та постійних витрат підприємства, що впливає на яку визначається без урахування податків і відсотків.

При значній сумі постійних витрат суб'єкту господарювання притаманний леверидж операційний високого рівня, що призводить за невеликих змін в обсягах виробництва до значних змін в операційному прибутку.

Іншими словами, дія такого виробничого важеля також проявляється у породженні сильних змін прибутку з будь-якими змінами виручки від реалізації.

Недарма поряд із терміном «леверидж» у цій статті використано його синонім – «важіль». Справді, у перекладі з англійської leverage означає «важіль».

Таким чином, виробничий леверидж (операційний - інша його назва) є механізмом ефективного управління прибутком будь-якого суб'єкта господарювання, який ґрунтується на покращенні співвідношення змінних та постійних витрат. За допомогою цього показника стає можливим планувати будь-які зміни прибутку на підприємстві залежно від змін обсягів реалізації. І тут може бути розрахована точка беззбитковості.

Класифікація витрат

Необхідна умова, за якої може бути використаний операційний важіль (леверидж), - застосування маржинального методу, заснованого на поділі всіх витрат на змінні та постійні.

Так, чим вища частка постійних витрат у загальних витратах суб'єкта господарювання, тим менше зміниться розмір прибутку щодо темпу змін виручки підприємства.

Повертаючись до класифікації витрат, слід зазначити, що й рівень (наприклад, у виручці підприємства істотно впливає на тенденцію змін величини витрат чи прибутку. Це пов'язано з тим, що додаткова дохідність, що йде покриття постійних витрат, формується від додаткової одиниці продукции. При цьому приріст загальних доходів від такої додаткової одиниці готової продукції (або товару) виражається в зміні суми прибутку.

Ефект операційного левериджу

Даний служить досить ефективним інструментом щодо та аналізі зазначеної вище залежності. Іншими словами, його основне призначення полягає у встановленні впливу прибутку на будь-які зміни обсягів реалізації.

Сутність його дії – збільшення обсягу виручки сприяє більшому зростанню суми прибутку. При цьому цей може бути обмежений з боку змінних та постійних витрат. Економістами доведено, що чим вища питома вага постійних витрат, тим вища його обмеження.

Виробничий леверидж (операційний) у кількісному вираженні характеризується зіставленням постійних та змінних витрат у їхній загальній сумі зі значенням такого економічного показника, як прибуток до відрахування відсотків та податків. Відомі такі ціновий та натуральний.

Розрахувавши виробничий операційний леверидж, можна з достатньою точністю спрогнозувати будь-яку зміну прибутку за різних змін у сумі виручки.

Для розуміння цього економічного показника необхідно розглянути порядок його розрахунку.

Операційний леверидж

Формула обчислення виробничого важеля досить проста: відношення виручки та прибуток від продажу.

Розглядаючи виручку як суму і постійних) і прибутку, можна зрозуміти, що формула розрахунку операційного левериджу набуде наступного вигляду:

Ол = (Пр + Рпер + Рпост) / Пр = 1 + Рпер / Пр + Рпост / Пр.

Оцінка операційного левериджу виробляється над процентах, оскільки цей показник представлений ставленням маржинального доходу до прибутку. У зв'язку з тим, що крім прибутку, входить ще й сума постійних витрат, значення виробничого важеля завжди вище одиниці.

Операційний леверидж як індикатор діяльності підприємства

Розмір цього показника вважається відображенням ризикованості як самого суб'єкта господарювання, а й виду бізнесу, яким займається. Це з тим, що співвідношення витрат у структурі всіх витрат - відбиток як особливостей підприємства з його облікової політикою, а й окремих галузевих особливостей його господарську діяльність.

Економістами доведено, що високий рівень постійних видатків у загальній структурі витрат суб'єкта господарювання не завжди є негативним явищем. Це з тим, що просто абсолютизувати величину маржинального доходу не можна. Зростаючий рівень операційного левериджу показує нарощування загальної виробничої могутності підприємства, технічне переозброєння, підвищення продуктивність праці. Прибуток суб'єкта господарювання з високим рівнем виробничого важеля є надто чутливим до будь-яких змін у значенні виручки. З різким падінням продажів дане підприємство швидко «падає» нижче за межу беззбитковості. Іншими словами, підприємство з дуже високим значенням левериджу – досить ризиковане.

Характеристика інших видів економічних важелів

В економічній літературі можна зустріти одночасне використання таких показників, як операційний та фінансовий леверидж. При цьому, якщо операційний важіль характеризує динаміку прибутку залежно від змін у сумі виручки підприємства, то фінансовий леверидж вже характеризує зміни у значенні прибутку за мінусом виплат за відсотками за позиками та кредитами у відповідь на зміни в операційному прибутку.

Існує і ще один економічний показник - сукупний важіль, який поєднує операційний та фінансовий леверидж та показує, як (на скільки процентних пунктів) відбудуться зміни у прибутку після виплати відсотків зі зміною виручки на один відсоток.

Кредитний (фінансовий) леверидж

Цей економічний показник є співвідношенням власного і позикового капіталу підприємства, і навіть його на прибуток.

Зі збільшенням частки позикового капіталу зменшується значення чистий прибуток. Це відбувається через зростання витрат на виплату відсотків за позиками.

Розмір відносини позикового до свого капіталу показує рівень ризику (фінансова стійкість). Підприємство з високим рівнем позикових коштів – фінансово залежна компанія. Якщо ж підприємство фінансує власну господарську діяльність лише за рахунок власного капіталу, то вона може бути віднесена до категорії фінансово-незалежних компаній.

Оплата використання позикового капіталу часто нижча, ніж прибуток, отримання якого забезпечується ним додатково. Зазначений додатковий прибуток може бути підсумований з прибутком, отриманим з використанням власного капіталу, що сприяє збільшенню коефіцієнта рентабельності.

Розв'язувані завдання

Для повного аналізу цього економічного показника необхідно перерахувати завдання, які вирішуються за допомогою даного операційного левериджу:

як загалом підприємству, і з окремих видів продукції з допомогою схеми «витрати - обсяги - прибуток»;
розрахунок критичної виробничої точки з використанням її при ухваленні певних управлінських рішень, а також із встановленням вартості робіт;
прийняття рішень щодо виконання додаткових замовлень та розгляд їх щодо можливого подорожчання у частині постійних витрат;
розгляд питання щодо припинення випуску деяких видів товарів при падінні ціни нижче за рівень змінних витрат;
максимізація прибутку завдяки відносному скороченню постійних витрат;
використання рівня рентабельності з розробкою виробничих програм; встановлення ціни на товари.

Висновок

Підсумовуючи сказане, слід зазначити, що операційний важіль може бути збільшений за допомогою залучення позикових коштів. А дуже високий виробничий леверидж можна нівелювати з використанням фінансового важеля. Розглянуті у цій статті такі ефективні економічні інструменти сприяють досягненню підприємством необхідної віддачі від вкладених коштів із контролем рівня ризику.

Фінансовий левериджхарактеризує використання підприємством позикових коштів, які впливають вимірювання коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Фінансовий леверидж є об'єктивним фактором, що виникає з появою позикових коштів в обсязі використовуваного підприємством капіталу, що дозволяє йому отримати додатковий прибуток на власний капітал. Формування фінансового важеля представлено на «Рис 1»:

«Рис.1. Структура формування фінансового важеля»

Чим більший відносний обсяг залучених підприємством позикових коштів, тим більша сума сплачених за ними відсотків і тим вищий рівень фінансового левериджу. Отже, цей показник також дозволяє оцінити, скільки разів валовий дохід підприємства (з якого виплачуються відсотки за кредит) перевищує оподатковуваний прибуток.

Фінансового левериджу дозволяє виділити в ній три основні складові:

1. Податковий коректор фінансового левериджу (1–СНП), який показує, якою мірою проявляється ефект фінансового левериджу у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку.

Податковий коректор може бути використаний у таких випадках:

а) якщо з різних видів діяльності підприємства встановлено диференційовані ставки оподаткування прибутку;

б) якщо з окремих видів діяльності підприємство використовує податкові пільги з прибутку;

в) якщо окремі дочірні фірми підприємства провадять свою діяльність у вільних економічних зонах своєї країни, де діє пільговий режим оподаткування прибутку;

г) якщо окремі дочірні фірми підприємства здійснюють свою діяльність у державах з нижчим рівнем оподаткування прибутку

2. Диференціал фінансового левериджу (КВР-ПК), який характеризує різницю між коефіцієнтом валової рентабельності активів і середнім розміром відсотка за кредит. Диференціал фінансового левериджу є головною умовою, що формує позитивний ефект фінансового левериджу. Цей ефект проявляється тільки в тому випадку, якщо рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства, перевищує середній розмір відсотка за кредит, що використовується. Чим вище позитивне значення диференціала фінансового левериджу, тим вище за інших рівних умов буде його ефект.

3. Коефіцієнт фінансового левериджу (ЗК/СК), що характеризує суму позикового капіталу, використовуваного підприємством, для одиницю власного капіталу. p align="justify"> Коефіцієнт фінансового левериджу є тим важелем (leverage в дослівному перекладі - важіль), який викликає позитивний або негативний ефект, що отримується за рахунок відповідного його диференціала. При позитивному значенні диференціала будь-який приріст коефіцієнта фінансового левериджу викликатиме ще більший приріст коефіцієнта рентабельності власного капіталу, а при негативному значенні диференціала приріст коефіцієнта фінансового левериджу призводитиме до ще більшого темпу зниження коефіцієнта рентабельності власного капіталу. Іншими словами, приріст коефіцієнта фінансового левериджу викликає ще більший приріст його ефекту.

Таким чином, при незмінному диференціалі коефіцієнт фінансового левериджу є головним генератором як зростання суми та рівня прибутку на власний капітал, так і фінансового ризику втрати цього прибутку. Аналогічним чином, при незмінному коефіцієнті фінансового левериджу позитивна чи негативна динаміка його диференціала генерує як зростання суми та рівня прибутку на власний капітал, так і фінансовий ризик її втрати.

- Розрахунок фінансового левериджу підприємства

Фінансовий леверидж розраховується як відношення всього авансованого капіталу підприємства до власного капіталу:

КФЗ = ЗК / СК, (3.5)

тобто характеризує співвідношення між позиковим та власним капіталом. Цей показник - один із найважливіших, оскільки з ним пов'язаний вибір оптимальної структури джерел коштів

Показник, що відображає рівень додатково генерованого прибутку на власний капітал за різної частки використання позикових коштів, називається ефектом фінансового левериджу. Він розраховується за такою формулою:

ЕФО = (1 - СНП) x (КВРа - ПК) х ЗК / СК, (3.6)

де ЕФО - ефект фінансового левериджу, що полягає у прирості коефіцієнта рентабельності власного капіталу, %; СНП - ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом; КВР - коефіцієнт валової рентабельності активів (ставлення валового прибутку до середньої вартості активів), %; ПК - середній розмір відсотків за кредит, що сплачуються підприємством за використання позикового капіталу, %; ЗК - середня сума використовуваного підприємством позикового капіталу; СК – середня сума власного капіталу підприємства.

- Операційний леверидж

Операційний (виробничий) левериджзалежить від структури витрат виробництва та, зокрема, від співвідношення умовно-постійних та умовно-змінних витрат у структурі собівартості. Тому виробничий леверидж характеризує взаємозв'язок структури собівартості, обсягу випуску та продажу та прибутку. Виробничий леверидж показує зміну прибутку залежно від зміни обсягів продажу.

Поняття операційного левериджу пов'язане зі структурою собівартості і, зокрема, із співвідношенням між умовно-постійними та умовно-змінними витратами. Розгляд у цьому аспекті структури собівартості дозволяє, по-перше, вирішувати завдання максимізації прибутку за рахунок відносного скорочення тих чи інших витрат при прирості фізичного обсягу продажів, а по-друге, розподіл витрат на умовно-постійні та умовно-змінні дозволяє судити про окупність витрат і дає можливість розрахувати запас фінансової міцності підприємства у разі труднощів, ускладнень над ринком, по-третє, дає можливість розрахувати критичний обсяг продажу, що покриває витрати і забезпечує беззбиткову діяльність підприємства.

Вирішення цих завдань дозволяє дійти такого висновку: якщо підприємство створює певний обсяг умовно-постійних витрат, то будь-яка зміна виручки від продажів породжує ще сильнішу зміну прибутку. Це називається ефектом операційного левериджу.

- Розрахунки коефіцієнта оперативного левериджу та ефекту операційного левериджу

Коефіцієнт операційного важеля показує силу дії операційного важеля. Він розраховується за такою формулою:

Кол = І пост / І про (3.7)

Де І пост - сума постійних операційних издержек.І про - загальна сума операційних издержек.

Ефект виробничого левериджу полягає в тому, що зміна виручки від реалізації завжди призводить до більш сильної зміни прибутку. Сила впливу виробничого левериджу є мірою підприємницького ризику, що з підприємством. Чим вона вища, тим більший ризик несуть акціонери; поріг рентабельності. Це обсяг виручки від, при якому досягається нульовий прибуток при нульових збитках.

Ефект розраховується за такою формулою:

Е ол = ΔВОП / ΔОР, (3.8)

Де ΔВОП – темп приросту валового операційного прибутку у % ΔОР – темп приросту обсягу реалізації продукції у %

3.3 Дивідендна політика. Формуванням операційного прибутку

Основною метою розробки дивідендної політики є встановлення необхідної пропорційності між поточним споживанням прибутку власниками та майбутнім її зростанням, що максимізує ринкову вартість підприємства та забезпечує стратегічний його розвиток.

Виходячи з цієї мети поняття дивідендної політики може бути сформульовано наступним чином: дивідендна політика є складовою загальної політики управління прибутком, що полягає в оптимізації пропорцій між споживаною і капіталізованою її частинами з метою максимізації ринкової вартості підприємства.

- Характеристика типів та підходів дивідендної політики підприємства.

Існує три підходи до формування дивідендної політики – «консервативний», «помірний» («компромісний») та «агресивний». Кожному із цих підходів відповідає певний тип дивідендної політики.

1. Залишкова політика дивідендних виплатпередбачає, що фонд виплати дивідендів утворюється після того, як за рахунок прибутку задоволено потребу у формуванні власних фінансових ресурсів, що забезпечують повною мірою реалізацію інвестиційних можливостей підприємства.

2. Політика стабільного розміру дивідендних виплатпередбачає виплату постійної їхньої суми протягом тривалого періоду (при високих темпах інфляції сума дивідендних виплат коригується на індекс інфляції).

3. Політика мінімального стабільного розміру дивідендівз надбавкою в окремі періоди (або політика «екстра-дивіденда») за дуже поширеною думкою є найбільш зважений її тип.

4. Політика стабільного рівня дивідендівпередбачає встановлення довгострокового нормативного коефіцієнта дивідендних виплат щодо суми прибутку. Перевагою цієї політики є простота її формування та тісний зв'язок з розміром прибутку, що формується»

5. Політика постійного зростання розміру дивідендів(що здійснюється під девізом - «ніколи не знижуй річний дивіденд») передбачає стабільне зростання рівня дивідендних виплат у розрахунку на одну акцію. Зростання дивідендів при здійсненні такої політики відбувається, як правило, у твердо встановленому відсотку приросту до їх розміру у попередньому періоді (на цьому принципі побудовано «Модель Гордона», що визначає ринкову вартість акцій таких компаній

На закінчення розробляють заходи, створені задля підвищення дивідендної віддачі акціонерного капіталу. Це переважно заходи, сприяють збільшенню чистий прибуток і рентабельності власного капіталу.

- фінансовий механізм управління формуванням операційного прибутку.

Механізм управління формуванням операційного прибутку будується з урахуванням тісного взаємозв'язку цього показника з обсягом реалізації продукції, доходів та витрат підприємства. Система цього взаємозв'язку, що отримала назву «Взаємозв'язок витрат, обсягу реалізації та прибутку», дозволяє виділити роль окремих факторів у формуванні операційного прибутку та забезпечити ефективне управління цим процесом на підприємстві.

У процесі управління формуванням операційного прибутку на основі системи CVP підприємство вирішує наступні завдання:

1. Визначення обсягу реалізації продукції, що забезпечує беззбиткову операційну діяльність упродовж короткого періоду.

2. Визначення обсягу реалізації продукції, що забезпечує беззбиткову операційну діяльність у тривалому періоді.

3. Визначення необхідного обсягу реалізації продукції, що забезпечує досягнення запланованої суми валового операційного прибутку. Це завдання може мати і зворотну постановку: визначення планової суми валового операційного прибутку за заданого планового обсягу реалізації продукції.

4. Визначення суми «межі безпеки» підприємства, тобто. обсягу можливого зниження обсягу реалізації продукції.

5. Визначення необхідного обсягу реалізації продукції, що забезпечує досягнення запланованої (цільової) суми маржинального операційного прибутку підприємства.

- Основна мета управління формуванням оперативного прибутку

Основною метою управління формуванням операційного прибутку підприємства є виявлення основних факторів, що визначають її кінцевий розмір, та пошук резервів подальшого збільшення її суми.

Механізм управління формуванням операційного прибутку будується з урахуванням тісного взаємозв'язку цього показника з обсягом реалізації продукції, доходів та витрат корпорації. Система цього взаємозв'язку, що отримала назву „Взаємозв'язок витрат, обсягу реалізації таприбутку" дозволяє виділити роль окремих факторів у формуванні операційного прибутку та забезпечити ефективне управління цим процесом на підприємстві.

Отримання валового доходу від продукції. Основним джерелами прибуток від реалізації є валовий прибуток від реалізації товарів. Валовий дохід дорівнює сумі торгових надбавок.

Валовий дохід складається із суми коштів, отриманих від реалізації товарів, за рахунок різниці між ціною продажу товарів та ціною їх придбання. Ця частина валового доходу є торговельною надбавкою.

До найважливіших факторів, що формують обсяг та рівень валового доходу, відносяться

Обсяг, склад та асортиментна структура товарообігу;

Умови постачання товарів;

Економічна обґрунтованість торгової надбавки;

Кількість та якість додаткових послуг.

Збільшення обсягу товарообігу означає зростання маси валового доходу: що більше продано товарів, то більше вписувалося сукупна маса коштів, отриманих від торгової надбавки. Ринкова модель економіки дозволяє торговим підприємствам самостійно встановлювати надбавки з більшості товарних груп. Важливо лише знайти певну грань, щоб, з одного боку, не допустити втрат обсягом доходу, з другого – зберегти конкурентоспроможні ціни.

Якісним показником валового доходу від реалізації є рівень валового доходу: Сума валового доходу = сумі торгових надбавок

Увд = (Сума ВД / То) * 100% (3.9)

Рівень валового доходу показує розмір доходів однією карбованець товарообігу.

Чистий прибуток від реалізації продукції.Чистий прибуток від реалізації продукції визначається шляхом віднімання з доходу (виручки) від реалізації продукції відповідних податків, зборів, знижок тощо.

Показник чистого доходу розраховується за формулою, де чисельник - сума обсягів амортизації основних засобів та нематеріальних активів плюс чистий прибуток, знаменник - чистий виторг від реалізації продукції плюс доходи від іншої реалізації та доходи від позареалізаційних операцій.

Розрахунок маржинального операційного прибутку. Маржинальний операційний прибуток це результат чистого операційного доходу (тобто без ПДВ) без постійних витрат, її розрахунок здійснюється наступною формулою:

МОП = ЧОД-Іпост; (3.10)

Де, ВОД - сума чистого операційного доходу в аналізованому періоді; Іпост – сума постійних операційних витрат.

Розрахунок валового операційного прибутку.Валовий операційний прибуток, його розрахунок здійснюється за такою формулою:

ВОП = ЧОД-Іо; ВОП = МОП-Іпер (3.11)

Де, ЧОД – сума чистого операційного доходу; Іо - сукупна сума операційних витрат; Іпер - сума змінних операційних витрат

Розрахунок чистого операційного прибутку.Чистий операційний прибуток – прибуток після сплати податків, його ще називають післяподатковий операційний прибуток (Net Operating Profit Less Adjusted Tax, NOPLAT). Чистий операційний прибуток не враховує той фактор, що бізнес повинен покривати як операційні витрати, так і капітальні витрати.

Чистий операційний прибуток, її розрахунок здійснюється за такими формулами:

ЧОП+ЧОД-Іо-НП; ЧОП = МОП-Іпер-НП; ЧОП = ВОП-НП; (3.12)

Де НП - сума прибуток і інших обов'язкових платежів з допомогою прибутку.

УДК 336.64

ОПЕРАЦІЙНИЙ, ФІНАНСОВИЙ І ПОДАТКОВИЙ ЛЕВЕРИДЖ: ТРАКТУВАННЯ ТА СПІВДІЛЕННЯ

М.С. ВЛАСОВА,

кандидат економічних наук, доцент кафедри фінансів та антикризового управління E-mail: [email protected]Міжнародний банківський інститут, Санкт-Петербург

Л.Ю. Ласкіна,

кандидат економічних наук, доцент кафедри економіки та фінансів

E-mail: [email protected]Інститут холоду та біотехнологій Санкт-Петербурзького національного дослідницького університету інформаційних технологій, механіки та оптики

Світова фінансово-економічна криза, що розвивається з 2008 р. і гостро проявилася останнім часом, додатково внесла свої корективи не лише у взаємини між суб'єктами господарювання, а й стала причиною загострення соціальних, економічних та організаційних проблем, а також призупинення інвестицій у розширення виробництва. Внаслідок цього розробка методів і моделей, які не тільки враховували б виробничий, фінансовий і податковий ризики, але й дозволили б їх нівелювати, є основною умовою розвитку підприємницької діяльності в Росії. Тому тема статті представляє певний науковий та практичний інтерес.

Мета дослідження полягає у розробці методів оцінки податкового левериджу та виявлення його аналогії з відомими видами левериджу – операційного та фінансового. Предметом дослідження є різні типи левериджу.

Для оцінки операційного, фінансового та податкового ризику пропонується використовувати операційний, фінансовий та податковий леверидж відповідно. Наводиться їх порівняльна характеристика з позицій трактування покриття витрат через співвідношення різних видів прибутку і через співвідношення постійних витрат і прибутку. Виявлена аналогія між усіма видами левериджу під час використання різних методик їх оцінки призвела до порівнянних результатів, тобто.

всі види левериджу знизилися, що свідчить про зростання сталості підприємства.

Таким чином, практична значущість роботи полягає в тому, що всі види левериджу пов'язані зі стійкістю підприємства та дозволяють визначити допустимий рівень ризику.

Ключові слова: операційний леверидж, ризик, фінансовий леверидж, фінансовий ризик, податковий ризик, покриття постійних витрат

У сучасних умовах розвитку світової економіки та політичних процесів, що відбуваються у світі, особливого значення набуває забезпечення безпеки Росії, у тому числі й економічної. Одним із завдань, що вирішується в цих умовах, є забезпечення стабільності та необхідного економічного зростання в цілому економіки, та підприємств усіх форм власності зокрема.

Зовсім недавно у своєму посланні до Федеральних Зборів Президент Росії визначив основні пріоритети розвитку економіки, які мають бути націлені на створення умов для підвищення її ефективності та конкурентоспроможності, довгострокового сталого розвитку, на поліпшення інвестиційного клімату, досягнення

конкретні результати. Концепція довгострокового соціально-економічного розвитку Російської Федерації на період до 2020 р., затверджена розпорядженням Уряду РФ від 17.11.2008 № 1662-р (далі – Концепція), дозволить економічним агентам визначити орієнтири на найближчі роки.

Зокрема, п. 4 Концепції «Напрями переходу до інноваційного соціально орієнтованого типу економічного розвитку» передбачає реалізацію другого напряму – створення висококонкурентного інституційного середовища, що стимулює підприємницьку активність та залучення капіталу в економіку, у тому числі:

Відмова від підвищення сукупного податкового навантаження в економіці та зниження витрат, пов'язаних із виконанням обов'язків зі сплати податків;

Зниження інвестиційних та підприємницьких ризиків за рахунок захисту прав власності та підвищення передбачуваності економічної політики держави, забезпечення макроекономічної стабільності, розвитку фінансових інститутів;

Поліпшення умов доступу організацій до довгострокових фінансових ресурсів, розвиток фінансових ринків та інших інституцій, які забезпечують трансформацію заощаджень на капітал.

Це свідчить про те, що умови розвитку підприємницької діяльності є для держави пріоритетним напрямом на найближчі роки, внаслідок чого необхідно розробити такі методи та моделі, які не лише враховують ризики, а й дозволять їх нівелювати. У цих умовах дуже важливо, щоб власники та топ-менеджери компанії мали єдину мету - максимізацію її вартості, в тому числі і за рахунок оптимізації оподаткування з метою стимулювання та розширення діяльності.

З наявних методів та моделей оцінки підприємницького ризику найбільш наочною є категорія «леверидж», що дозволяє оцінити ризик фірми з позиції різних видів діяльності. Особливе місце приділяється операційному левериджу, що дозволяє оцінити найбільш значущий виробничий ризик підприємства. Фінансовий леверидж, що відображає «джерельний аспект» діяльності фірми, дозволяє оцінити фінансовий ризик фірми. Податковий ризик пропонується розглядати з позиції податкового

Леверідж, який охоплює весь спектр операційної та фінансової діяльності компанії, отже, відображає як виробничий, так і фінансовий ризики. Такий підхід більш ніж очевидний, тому що податки, що стягуються на території Російської Федерації, можуть включатися в собівартість продукції (ресурсні платежі, відрахування у позабюджетні фонди), ставитися на фінансові результати діяльності і на прибуток до оподаткування.

Питанням аналізу та оцінки операційного левериджу займалися такі російські вчені-економісти, як І.А. Бланк, Л.М. Булгакова, В.В. Ковальов, М.М. Крейніна, Є.С. Стоянова, В.С. Ступаков, Г.С. Токаренка. Значний внесок зробили зарубіжні вчені Дж. Дрен, Р. Лорд, Р. Лонг, У. МакДаніел, ^O" Брайєн, П. Вандер-хайден. Теоретико-методичним проблемам фінансового левериджу, його детермінантам і способам вимірювання значну увагу приділили у своїх дослідженнях В. В. Бочаров, В. В. Ковальов, Є. С. Стоянова, І. А. Бланк, С. Актар, Б. Олівер, M. Феррі, У. Джонс, Дж. Ганді, M. Одіт, Д. Скотт, Дж. Мартін, М. Сінганіа, A. Сет та ін. Ю. Філобокова, Л. В. Самханова), тому вивчення податкового левериджу є досить необхідним питанням.

Операційний леверидж – це досить складна та багатогранна категорія, яка використовується у фінансовому менеджменті як характеристика виробничого ризику. Концепція операційного левериджу та його міра – рівень операційного левериджу DOL – присутні майже у кожному закордонному підручнику з фінансів. Огляд літератури щодо DOL різноманітний та характеризується невизначеностями та протиріччями. Так, Дж. Кларк, М. Кларк та П. Елгерс стверджують, що операційний леверидж вимірює чутливість (еластичність) прибутку до зміни обсягу продажу та змінюється безпосередньо із співвідношенням постійних витрат у повних витратах. Аналогічної думки дотримуються Е. Соломон і Дж. Прінгл, які стверджують, що чим вище у фірми ставлення постійних операційних витрат до змінних операційних, тим вище її операційний леверидж. У кількох вида-

нях наводяться подібні твердження: «...ця альтернатива (виробництва продукції) спричинить більш капіталомісткий процес виробництва, який викличе збільшення рівня операційного левериджу».

У вітчизняній теорії досі не склалося чіткого трактування терміна «операційний леверидж», немає усталеної думки щодо міри оцінки. Так, у Великому економічному енциклопедичному словнику дається таке визначення: «Леверідж операційний – частка операційних витрат у повних витратах на виробництво продукції», що є, по суті, тавтологією. Це сутністю операційних витрат, під якими розуміють витрати, пов'язані із здійсненням операційної (поточної діяльності), тобто. витрати, пов'язані з виробництвом та реалізацією продукції.

Зазначимо, більшість російських учених не вітає іншомовних запозичень, у своїх навчальних посібниках вони використовують термін «важіль». Докладніше про співвідношення двох термінів викладено у навчальних посібниках В.В. Ковальова.

Переважна більшість вітчизняних економістів операційний леверидж розглядають як коефіцієнт чутливості прибутку, зумовлений зміною виручки від продажу.

Рівень операційного левериджу, будучи інструментом операційного аналізу та оцінки виробничого ризику, має зворотний зв'язок із запасом фінансової міцності: зі зростанням запасу фінансової міцності рівень операційного левериджу знижується, і навпаки. Зазвичай вважається, що запас фінансової міцності може бути понад 10%, отже, операційний леверидж може бути обмежений 10, у разі виробничий ризик, на думку авторів, є допустимим, тобто. DOLдоп = 1/0,1 = 10.

Значення допустимого та оптимального операційного левериджу можуть бути використані для визначення сфери ризику. Як правило, теоретично пропонується виділяти три області ризику: малого, допустимого та критичного. Критерієм для відне-

ФІНАНСОВА АНАЛІТИКА: проблеми та рішення

ня підприємства до галузі критичного ризику, на думку авторів, буде ситуація, коли рівень операційного левериджу досягне значення вище 10, допустимого ризику - в межах від 3,3 до 10, та малого ризику, якщо рівень операційного левериджу знаходиться в діапазоні від 1 до 3 ,3 х.

Іншим заходом оцінки операційного левериджу, маловідомої російської теорії, є зв'язок операційного левериджа з обсягом беззбитковості (запропонована американським дослідником Дж. Драном). Визначається як відношення коефіцієнта беззбиткового покриття2 (break-even coverage) до коефіцієнта беззбиткового покриття, мінус одиниця:

З рівняння стає очевидним, що DOL визначається просто як обсяг реалізації фірми до беззбиткового обсягу, а не обов'язково тільки як співвідношення між постійними та змінними витратами.

Фінансовий леверидж. У сучасній літературі з фінансового менеджменту трактування категорії «фінансовий леверидж» також досить неоднозначне. У загальному вигляді фінансовий леверидж пов'язаний із залученням позикових джерел фірми. Можна сказати, що фінансовий леверидж є інструментом, за допомогою якого можна впливати на чистий прибуток компанії, регулювати співвідношення між власним та позиковим капіталом для максимізації рентабельності власного капіталу.

Залучаючи позикові кошти, фірма бере він зобов'язання повернути основну суму боргу і виплачувати відсотки користування коштами у час. Таким чином, фінансовий леверидж свідчить про фінансову залежність компанії від кредиторів, і чим вища частка позикового капіталу в загальній сумі джерел фінансування, тим вищий фінансовий ризик. Натомість фінансовий ризик, на думку В.В. Ковальова, виявляється у збільшенні ймовірності непогашення обов'язкових до сплати відсоткових витрат як плати за отримані фінансові ресурси.

1 DOL = 1 випливає з добре відомої формули DOL = 1 + F / EBIT , де EBIT – операційний прибуток, F – постійні витрати. За відсутності постійних витрат чи прибутку рівень операційного левериджу дорівнює 1.

2 Визначається як відношення фактичного обсягу реалізованої продукції до обсягу беззбитковості QK

FINANCIAL ANALYTICS science and experience

Існує кілька способів оцінки фінансового левериджу. Найнаочнішою і легко интерпретируемой мірою є співвідношення позикового і власного капіталів підприємства, тобто.

де ЗК – сума позикового капіталу, ден. од.;

СК – величина власного капіталу, ден. од.

У вітчизняній літературі цей показник окремими авторами називається коефіцієнтом фінансового левериджу, або плечем фінансового важеля. Коефіцієнт фінансового левериджу відображає структуру капіталу фірми та ступінь її заборгованості кредиторам. Цей захід визначається, зазвичай, з даних бухгалтерського балансу. В економічній літературі пропонується оцінювати фінансовий леверидж також з ринкових оцінок.

Інший найбільш поширеною мірою оцінки фінансового левериджу є його рівень DFL, що характеризує, у скільки разів прибуток до відрахування відсотків та податків більший за оподатковуваний. Розраховується за формулою

DFL = EBIT , (3)

де DFL – рівень фінансового левериджу;

EBIT - прибуток до відрахування відсотків та податків (операційний прибуток);

In - відсотки за позиками та позиками.

Неважко помітити, що за відсутності позикових коштів DFL = 1. Зазначимо, що коефіцієнт фінансового левериджу має прямий зв'язок із рівнем фінансового левериджу - зі збільшенням обсягу позикового капіталу фінансові витрати на обслуговування боргу зростають, що, своєю чергою, призводить до збільшення DFL.

Фінансовий леверидж має прямий зв'язок із фінансовим ризиком та зворотний – з фінансовою стійкістю. Серед коефіцієнтів фінансової стійкості є показники, що відбивають покриття постійних фінансових витрат. Найбільшого поширення набув коефіцієнт покриття відсотків (interest coverage ratio - ICR3). У стандартному варіанті коефіцієнт визначається як відношення прибутку до відрахування відсотків за кредитами та податками EBIT до річної суми процентів, що підлягають сплаті In:

3 Синонімом ICR є широко використовуваний за кордоном показник TIE - times interest earned.

Стандартний коефіцієнт покриття відсотків дозволяє оцінити здатність фірми нести витрати на відсоткові виплати. Значення коефіцієнта має бути більшим за 1; у випадку, якщо ICR = 1, це свідчить про те, що компанія отримала прибутки у розмірі, що дорівнює сумі відсотків за кредитами та позиками для виплати відсотків. Якщо коефіцієнт менше 1, то фірма зможе повністю розрахуватися з кредиторами по поточним зобов'язанням .

Рівень фінансового левериджу та коефіцієнт покриття відсотків мають зворотний зв'язок, що було показано у роботі: ICR

З використанням синтетичного рейтингу компанії та виявленого зв'язку між коефіцієнтом покриття відсотків та рівнем фінансового левериджу в роботі було виявлено, що мінімальний фінансовий ризик для великих компаній буде у разі, якщо рівень фінансового левериджу менший за 1,13, у той час як для малих компаній – менший 1.09.

Податковий леверидж. Як було зазначено, поняття «податковий леверидж» у вітчизняній та зарубіжній літературі практично не зустрічається. Для оцінки впливу сплачуваних податків на показники діяльності підприємства (дохід, прибуток) застосовуються різні методики. Так, у нормативних документах та економічній літературі наведено науково обґрунтовані методики аналізу податкового навантаження, що дозволяють оцінити рівень впливу обсягу податкових відрахувань на різні показники діяльності компанії. Практично всі методики засновані на розрахунку різних показників діяльності компанії, що відрізняються між собою способом формалізованого розрахунку підсумкового показника та використанням різної кількості податків, що включаються до розрахунку.

Серед усієї різноманітності методів оцінки податкового навантаження можна виділити основні показники, що характеризують ступінь впливу податкового ризику на фінансово-господарську діяльність. Однак зазначимо, що поняття податкового навантаження є базовим поняттям – у науковій, навчальній, публіцистичній літературі.

Використовуються такі поняття, як «податковий тягар», «податковий прес», «граничний рівень оподаткування», їх чіткого розмежування і суворого визначення (наприклад, поняття «податкове навантаження» використовується ФНС Росії, М.Н. Крейніної, Е.А. Кіровою, М. І. Литвиновим, Є. С. Вилковою та ін., «податковий тягар» - Мінфіном Росії, А. Кадушкіним, Н. Михайловою та ін, «податкова стійкість» - М. С. Власової, В.М. .Незамайкіним, «податкова лояльність» - В. Н. Незамайкіним, І. Л. Юрзінової).

Сучасні підходи до аналізу податкового навантаження загалом передбачають:

Розрахунок сукупного податкового навантаження, що характеризує частку податкових платежів у сукупних доходах корпорації, з використанням всього існуючого арсеналу показників;

Аналіз частки окремих податків у сукупній сумі сплачених корпорацією податкових платежів. За даними такого аналізу виявляються податки, що становлять найбільшу питому вагу в обов'язкових платежах.

Для реалізації першого підходу, а також детальнішого аналізу економічного стану підприємства необхідно розрахувати податкове навантаження.

Отже, з одного боку, податкове навантаження визначається як загальний обсяг обов'язкових платежів, які стягуються з юридичних та фізичних осіб, тобто. сукупне податкове навантаження вимірюється в абсолютному вираженні, у грошових одиницях. З іншого боку, з метою оцінки рівня податкового навантаження застосовні не абсолютні, а відносні показники оподаткування як ставлення суми податкових платежів і зборів до певного базису.

Саме з наявністю безлічі підходів до визначення відносних показників пов'язано досить велику кількість цих коефіцієнтів, що відрізняються як кількістю податків, що включаються до розрахунку, так і базисом. Усі дослідники у цій галузі намагаються вирішити зустрічну завдання: одні роблять спробу знайти універсальний узагальнюючий показник податкового навантаження, який би охоплював всю сукупність податків, інші, навпаки, прагнуть визначити вплив конкретних податків на величину податкового базису.

При порівнянні методик аналізу податкового навантаження можна з упевненістю говорити про те,

що не слід використовувати лише одну методику, необхідний комплексний підхід, а аналіз показників, розрахований як відношення нарахованих та сплачених податків до результативного показника, дозволяє виявити податковий ризик. Нині два діаметрально протилежні підходи до поняття «податковий ризик». Перший – з боку платника податків – як можливість нівелювати втрати внаслідок вироблення невірних рішень з боку менеджменту компанії, а також змін податкової політики держави. І другий підхід з боку держави, як можливість фінансових втрат за неповної та несвоєчасної сплати податків платниками податків.

На думку авторів, податковий ризик є можливими фінансовими втратами компанії в результаті зміни облікової політики для цілей оподаткування. У будь-якому разі податковий ризик, як і аналіз податкового навантаження, - це поняття комплексне та багатогранне, від якого залежить економічна та фінансова безпека економічного суб'єкта.

У свою чергу, податкове навантаження є індикатором податкової стійкості компанії. Оскільки економічна сутність податків - відчуження власності на користь держави, виплачуючи їх у певному обсязі, підприємства всіх форм власності не повинні втратити стійкість. У разі йдеться про податкової стійкості, під якою розуміється стійкість, характеризує рівень податкової навантаження у джерелах формування оборотних засобів підприємства, необхідні погашення податкових зобов'язань. Очевидно, що податкова стійкість має прямий зв'язок із фінансовою стійкістю.

Також особливий інтерес становить показник еластичності податків, що дозволяє оцінити можливі зміни податкової ситуації в залежності від досягнутої величини приросту вартості компанії:

Еі = ^, Н ДВ

де ДН - зміна податкових платежів, викликане відповідним зміною під час проведення реструктуризації, %; ДВ - зміна величини чинника, впливає податку, викликане відповідним зміною діяльності підприємства, %.

p align="justify"> Коефіцієнт еластичності в загальному вигляді характеризує чутливість зміни однієї величини при зміні фактора на 1%. Якщо згадати сутність поняття «важіль», це С.І. Ожеговым в тлумачному словнику російської, то зауважимо, що під важелем розуміється певний пристрій, що має точку опори і служить для врівноваження більшої сили за допомогою меншої, або засіб, яким можна порушити діяльність, привести щось у дію. Тому автори вважають, що показник, який би враховував вплив податкового навантаження на показники діяльності компанії (мається на увазі показник податкової стійкості), повинен мати схожу на еластичність природу.

Для цілей управління податковими ризиками можна запропонувати використовувати індикатор «податковий леверидж» DNL, під яким розуміється важіль, що дозволяє керувати чистим прибутком за рахунок варіабельності податкового навантаження.

DNL = NP+T = EBT,

NP NP де NP – чистий прибуток;

T - загальна сума прибуток організації.

Відповідно до різних підходів до оцінки податкового навантаження компанії вона може визначатися як частка окремо взятих податків у їхній загальній сумі. А якщо врахувати те, що частка податку на прибуток організації незрівнянно більша, ніж частка інших податків, то їх, на думку авторів, можна знехтувати. Саме цим і пояснюється, що у поданій формулі замість показника, що враховує всю сукупність нарахованих організацією податків, застосовується лише той, який відображає розмір податку на прибуток організації.

Враховуючи високу залежність показника «чистий прибуток» від величини податкового навантаження, рівень податкового левериджу є коефіцієнтом, що відображає ступінь податкового ризику, обумовленого величиною податкового вилучення у вигляді податку на прибуток, у тому числі через низький рівень оптимальності податкової політики.

Особливістю цієї формули є те, що в чисельнику - різниця між прибутком, який підприємство мало б у своєму розпорядженні, якби не платило податок на прибуток, і прибутком, що дійсно залишився у його розпорядженні після сплати всіх податків.

У порівнянні з операційним та фінансовим левериджем, які можна розглядати з позиції покриття відповідних постійних витрат (операційний леверидж – операційних витрат, фінансовий – фінансових витрат), податковий леверидж можна розглянути з позиції покриття регулярних обов'язкових платежів.

За аналогією з фінансовим левериджем введемо показник, який відображав покриття постійних обов'язкових регулярних платежів (податків) - коефіцієнт покриття податків TCR (taxes coverage ratio). Цей коефіцієнт визначається як відношення прибутку до вирахування податків EBT до річної суми, що підлягає сплаті податку на прибуток T: EBT

Коефіцієнт покриття податків дозволяє оцінити здатність підприємства нести витрати з податкових платежів. Значення коефіцієнта має бути більше 1. Якщо TCR = 1, це говорить про те, що компанія отримала прибуток у розмірі, що дорівнює сумі нарахованого податку на прибуток. Якщо TCR< 1, то сумма налога оказалась большей, чем прибыль.

Рівень податкового левериджу та коефіцієнт покриття податків TCR мають зворотний зв'язок, що можна продемонструвати за допомогою простої формули

ЕВТ = ТСЯ Т.

Тоді простежується зв'язок коефіцієнта покриття податків і податкового левериджу, тобто.

Таким чином, можна провести аналогію між різними видами левериджу та побачити певну однаковість підходів до оцінки їх рівня (табл. 1).

З одного боку, спостерігається подібність позиції покриття тих чи інших постійних витрат - операційний леверидж може виражатися через покриття операційних витрат, тобто. через коефіцієнт беззбиткового покриття. Фінансовий леверидж – через покриття фінансових витрат (відсотки за користування кредитами та позиками). Податковий леверидж – через покриття регулярних обов'язкових платежів. І тут використовується як подібна термінологія, а й проглядається ідентичність у формулах.

Фінансовий менеджмент

З іншого боку, з позиції співвідношення різних видів прибутку - прибуток, показаний у чисельнику формул, більше, ніж знаменник на величину постійних витрат (виробничих, фінансових та податкових відповідно).

Виявлену аналогію між видами леверіджу продемонструємо на прикладі ТОВ «ЕДЕМ» за 2011-2012 рр. (Табл. 2). Компанія ТОВ «ЕДЕМ» є типовою комерційною організацією оптової торгівлі, основним видом діяльності якої є торгівля різними видами тканин виробництва Кореї, Китаю та Індонезії, а також трикотажного полотна та супутніх товарів. Підприємство досягло високих результатів господарської діяльності у 2012 р., про що свідчить зростання прибутку до оподаткування та чистого прибутку, що призвело до збільшення показників рентабельності та свідчить про посилення конкурентоспроможності підприємства.

Таким чином, для оцінки операційного, фінансового та податкового ризиків були використані показники операційного, фінансового та податкового левериджу відповідно з різних позицій:

з позицій трактування покриття, через співвідношення різних видів прибутку, через співвідношення постійних витрат та прибутку.

За результатами виконаних розрахунків можна зробити такі висновки:

В результаті зростання виручки в 1,19 рази та ще більшого збільшення операційного прибутку (в 1,9 раза) операційний леверидж знизився більш ніж у 1,5 раза;

Незважаючи на зростання відсотків до сплати за кредитами та позиками в 1,6 рази, фінансовий леверидж також знизився, що зумовлено зростанням операційного прибутку;

Враховуючи зворотний зв'язок між фінансовим левериджем та фінансовою стійкістю, можна судити про підвищення останньої;

Збільшення коефіцієнта покриття податків майже 4 разу характеризує зростання можливості підприємства здійснювати витрати з податкових платежах. Це призвело у свою чергу до зменшення податкового левериджу майже втричі.

Запропонована модель оцінки податкового леверіджу, розроблена за аналогією з методами

Таблиця 1

Співвідношення між різними видами левериджу

Леверідж Розрахунок левериджу Характеристика Ризик

з позиції трактування покриття через співвідношення різних видів прибутку через співвідношення постійних витрат та прибутку

Операційний DOL = q , q -1 де q - коефіцієнт беззбиткового покриття (визначається як відношення фактичного обсягу реалізації продукції до обсягу беззбитковості QK) DQL Contr EBIT + F EBIT EBIT "де Contr - валова маржа; EBIT - прибуток до відрахування відсотків та податків; F - постійні витрати F DOL = 1 + EBIT У скільки разів маржинальний дохід більше прибутку до вирахування відсотків та податків Операційний

Фінансовий DFL = ICR, ICR -1 де ICR - коефіцієнт покриття відсотків _ EBIT EBT + In DFL2 =-=-, 2 EBIT - In EBT де EBT - прибуток до оподаткування; In - сума відсотків за користування позиковим капіталом In DFL2 = 1 + 2 EBT У скільки разів прибуток до вирахування відсотків та податків більший за оподатковувану базу Фінансовий

Податковий DNL = TCR , TCR -1 де TCR - коефіцієнт покриття податків EBT NP + YT DNL = = ^ , EBT-T NP де NP - чистий прибуток; ZT - сума податків Yt DNL = 1 + ^ NP У скільки разів прибуток до вирахування податків більший за чистий прибуток Податковий

Фінансовий менеджмент Financial management -42-

Таблиця 2

Оцінка операційного, фінансового та податкового левериджу ТОВ «ЕДЕМ» за 2001-2012 роки.

Показник 2011 2012

Виторг від продажу, тис. руб. 12 5б7 15 025

Витрати постійні, тис. руб. 1 735 1 998

Витрати змінні, тис. руб. 10 б73,б 12 724

Обсяг товарообігу у точці беззбитковості, тис. руб. 11 520 13 050

Коефіцієнт беззбиткового покриття 1,09 1,15

Рівень операційного левериджу (з позиції беззбиткового покриття) 12,1 7,б

Прибуток до сплати відсотків та податків (операційний прибуток), тис. руб. 158,3 302,9

Рівень операційного левериджу (через співвідношення постійних витрат та прибутку) 12,0 7,б

Відсотки до сплати (постійні фінансові витрати), тис. руб. 52 85

Рівень фінансового левериджу 1,5 1,39

Прибуток до оподаткування, тис. руб. 10б,3 217,9

Рівень фінансового левериджу (через співвідношення суми податків та прибутку) 1,5 1,39

Податок з прибутку, тис. крб. 74 41

Чистий прибуток, тис. руб. 32,3 17б,9

Коефіцієнт покриття податків 1,44 5,31

Податковий леверидж 3,29 1,23

оцінки операційного та фінансового левериджу, загалом показує механізм дії всіх видів левериджу (на прикладі ТОВ «ЕДЕМ»). Ця модель може бути використана при проведенні аналогічних розрахунків з метою оцінки відповідних видів ризиків для інших підприємств.

Виявлена аналогія між розглянутими видами левериджу з використанням описаних методів їхньої оцінки призвела до порівнянних результатів, тобто. всі види левериджу знизилися, що свідчить про зростання стійкості підприємства. Таким чином, всі види левериджу пов'язані зі стійкістю підприємства, оскільки дозволяють визначити допустимий рівень ризику.

Проте відсутність теоретичних розробок у сфері застосування коефіцієнта покриття податків, на відміну коефіцієнта покриття відсотків, не дозволяє однозначно трактувати отримані результати. Проведений аналіз, на думку авторів, є складовим елементом комплексного та системного дослідження діяльності компанії та не виключає подальшого його поглиблення в галузі оцінки та управління ризиками та стійкості економічних суб'єктів.

Список літератури

1. Білолипецький В. Г. Фінансовий менеджмент: навч. допомога. М: КноРус, 2006. 446 с.

2. Бланк І. А. Фінансовий менеджмент. К.: Ніка-Центр, 2002. 528 с.

3. Вікторова Н.Г. Аналіз податкових ризиків на макро- та мікрорівні. СПб: СПб ТЕІ, 2010. 128 с.

4. Ковальов В.В. Фінансовий менеджмент: теорія та практика. М: Проспект, 2007. 1024 с.

5. Крейніна М.М. Фінансовий менеджмент: навч. допомога. М.: Справа та Сервіс, 1998. 304 с.

6. Крейніна, М.М. Вплив податкової системи на фінансове становище підприємств // Менеджмент у Росії там. 1997. № 4. С. 34-44.

7. Ласкіна Л.Ю. Особливості визначення та оцінки фінансового левериджу: вітчизняний та зарубіжний досвід // Фінанси та кредит. 2012. № 38. С.55-61.

8. Ласкіна Л.Ю. Платоспроможність як із показників створення вартості // Управлінський облік. 2013. № 10. С. 47-54.

9. Лускатова О.В, Власова М.С. Податкове бюджетування підприємств: навч. допомога. Норильськ: Норильський індустріальний інститут, 2004.109 с.

10. Маслова Д.В. Податковий кодекс та активізація стимулюючого потенціалу податку на прибуток // Фінанси. 2002. № 3. С. 35-37.

11. Ступаков В.С., Токаренко Г. С. Ризик-менеджмент: навч. допомога. М.: Фінанси та статистика, 2005.288 с.

12. Філобокова Л.Ю., Самханова Л.В. Податкова політика, податковий та сукупний підприємницький ризик малих підприємств. іЯЪ: http://www.uecs.ru/uecs-25-252010/item/315-2011-03-25-10-04-19.

13. Фінансовий менеджмент: теорія та практика: підручник / за ред. О.С. Стоянової. 5-те вид., перероб. та дод. М: Перспектива, 2005. 656 с.

14. Archer SH, Choate G. M., Racette G. Financial Management, an Introduction. John Wiley and Sons, 1979.

15. ClarkJ.J., Clark M. T. andElgersP.T. Financial Management. A Capital Market Approach. Holbrook Press Inc. Boston, Mass., 1976.

16. Dr an John. A Different Perspective on Operating Leverage // Journal of Economics and Finance. 1991. № 1. Spring. P. 87-94.

17. Solomon E., Pringle JJ. An Introduction to Financial Management, 2-nd ed. Goodyear Publishing Company Inc., Santa Monica, California, 1980.

Financial analytics: science and experience Financial management

ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Print)

OPERATIONAL, FINANCIAL AND TAX LEVERAGES: INTERPRETATION AND INTERRELATION

Marina S. VLASOVA, Lyubov" Ю. LASKINA

Importance The world financial and economic crisis, which has been developing since 2008, and which recently became acutely evident, changed notly only relationships between economic subjects, but also caused the social, economic and institutional problems deterioration, and lead earmarked investment to expand production. Як наслідки, розробка методів і моделей, які не тільки прийшли до бухгалтерського обліку, фінансових і податкових ризиків, але також здатні до counter-balance them, є принциповою умовою розвитку розвитку в Росії; Особистість і практичні інтереси. Objectives The purpose of the study is to develop the methods to assess the tax leverage and identify its analogs with the established types of leverage - operational and financial ones. The different types of leverage serve Містить у виконанні операційних, фінансових і taxing risk, we propose to use the operational, financial and tax leverages, respectively. ratio, and fixed costs and profit ratio.

Results We haidentified that the analogy between all kinds of leverage when using the different techniques of their appraisal led to the comparable results, i.e. всі види аварії повинні бути роз'єднані, і що випробування збільшують територію sustainability. Спектаклі та релевантності Вирішує, що практичне значення зробленого паперу в факті, що всі форми

of leverages linked with enterprise sustainability, and it allows definition of the aceptable risk level.

Keywords: operational, financial, leverage, risk, tax, fixed costs coverage

1. Білоліпетскій В. Г. Фінансовий Менеджмент. Moscow, KnoRus Publ., 2006, 446 p.

2. Blank I. A. Finansovy menezhment. Kiev, Nika-Tsentr Publ., 2002, 528 p.

3. Вікторова Н.Г. Аналіз налогових ризиків на макро- і мікрорівні. St. Petersburg, SPb TEI Publ., 2010, 128 p.

4. Ковальов V.V. Финансовые зміни: теорія ірактика. Moscow, Prospekt Publ., 2007, 1024 p.

5. Kreinina M.N. Finansovy menezhment . Moscow, Delo i Servis Publ., 1998,304 p.

6. Kreinina M.N. Вліяніе налогової системи на фінансове состовія підприємства. Менеджмент в Росії і за рудником - Management in Russia and abroad, 1997, no. 4, pp. 34-44.

7. Laskina L.Yu. Особенності определення і останки фінансового леверіджа: отечественные і зарубежные опыт. Finansy i kredit - Finance and credit, 2012, no. 38, pp. 55-61.

8. Laskina L.Yu. Platehesposobnost" як odin iz pokazatelei освітлення stoimosti . Upravlencheskii uchet - Managerial accounting, 2013, no. 10, pp. 47-54.

9. Лускатова О.В., Власова М.С. Налогове б-уджетірованіе підприємства: учеб. posobie. Norilsk, Norilsk Industrial Institute Publ., 2004, 109 p.

10. Maslova D.V. Налоговые кодеки і активізація стимулюючого потенциала налога на прибул". Финансы - Finance, 2002, № 3, pp. 35-37.

11. Stupakov V.S., Tokarenko G.S. Risk-menedzh-ment . Moscow, Finansy і statistika Publ., 2005, 288 p.

12. Filobokova L.Yu., Samkhanova L.V. Налогова політика, налоговий і совокупнийпідприємець "skii ризик малих підприємств. .)

13. Фінансові методи: теорія і практіка: учих. . Moscow, Perspektiva Publ., 2005, 656 p.

14. Archer S.H., Choate G.M., Racette G. Financial Management: an Introduction. John Wiley and Sons, 1979.

15. Clark JJ, Clark M.T., Elgers P.T. Financial Management. A Capital Market Approach. Boston, Mass., Holbrook Press Inc., 1976.

16. Dran J. A Different Perspective on Operating Leverage. Journal of Economics and Finance, 1991, Spring, no. 1, pp.87-94.

17. Solomon E., Pringle JJ. An Introduction to Financial Management. Santa Monica, California, Goodyear Publishing Company Inc., 1980.

Marina S. VLASOVA

International Banking Institute,

Lyubov" Yu. LASKINA

Institute of Refrigeration and Biotechnology,

St. Petersburg National Research University

of Information Technologies, Mechanics and Optics,

St. Petersburg, Російська Федерація

«Рис.1. Структура формування фінансового важеля»

Фінансового левериджу дозволяє виділити в ній три основні складові:

1. Податковий коректор фінансового левериджу (1-СНП), який показує, якою мірою проявляється ефект фінансового левериджу у зв'язку з різним рівнем оподаткування прибутку.

Податковий коректор може бути використаний у таких випадках:

а) якщо з різних видів діяльності підприємства встановлено диференційовані ставки оподаткування прибутку;

б) якщо з окремих видів діяльності підприємство використовує податкові пільги з прибутку;

2. Диференціал фінансового левериджу (КВР-ПК), який характеризує різницю між коефіцієнтом валової рентабельності активів та середнім розміром відсотка за кредит. Диференціал фінансового левериджу є головною умовою, що формує позитивний ефект фінансового левериджу. Цей ефект проявляється тільки в тому випадку, якщо рівень валового прибутку, що генерується активами підприємства, перевищує середній розмір відсотка за кредит, що використовується. Чим вище позитивне значення диференціала фінансового левериджу, тим вище за інших рівних умов буде його ефект.

- Розрахунок фінансового левериджу підприємства

КФЗ = ЗК / СК, (3.5)

ЕФО = (1 - СНП) x (КВР - ПК) х ЗК / СК, (3.6)

де ЕФО - ефект фінансового левериджу, що полягає у прирості коефіцієнта рентабельності власного капіталу,%; СНП - ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом; КВР - коефіцієнт валової рентабельності активів (ставлення валового прибутку до середньої вартості активів), %; ПК - середній розмір відсотків за кредит, що сплачуються підприємством за використання позикового капіталу, %; ЗК - середня сума використовуваного підприємством позикового капіталу; СК - середня сума власного капіталу підприємства.

Операційний леверидж

Розрахунки коефіцієнта оперативного левериджу та ефекту операційного левериджу

Коефіцієнт операційного важеля показує силу дії операційного важеля. Він розраховується за такою формулою:

Кол = І пост / І про (3.7)

Де І пост - сума постійних операційних издержек.І про - загальна сума операційних издержек.

Ефект розраховується за такою формулою:

Е ол = ?ВОП / ?ОР, (3.8)

Де? ВОП - темп приросту валового операційного прибутку в %? ОР - темп приросту обсягу реалізації продукції в %

Поняття операційного важеля був із структурою витрат підприємства. Операційний важільабо виробничий леверидж(leverage – важіль) – це механізм управління прибутком компанії, заснований на поліпшенні співвідношення постійних та змінних витрат.

З його допомогою можна планувати зміну прибутку організації в залежності від зміни обсягу реалізації, а також визначити точку беззбиткової. Необхідною умовою застосування механізму операційного важеля є використання маржинального методу, заснованого на підрозділі витрат на постійні та змінні. Чим нижче питому вагу постійних витрат у сумі витрат підприємства, тим більше змінюється величина прибутку стосовно темпам зміни виручки предприятия.

Як ми знаємо, на підприємстві існують два види витрат: змінні та постійні. Їх структура загалом, зокрема рівень постійних витрат, у загальній виручці підприємства чи виручці від одиниці виробленої продукції можуть істотно проводити тенденцію зміни прибутку чи витрат. Це відбувається через те, що кожна додаткова одиниця продукції приносить деяку додаткову прибутковість, яка йде на покриття постійних витрат, і в залежності від співвідношення постійних та змінних витрат у структурі витрат компанії, загальний приріст доходів від додаткової одиниці товару може виразитись у значному різкому зміну прибутку. Як тільки досягається рівень беззбитковості, з'являється прибуток, який починає зростати швидше, ніж обсяг продажів.

Операційний важіль є інструментом визначення та аналізу цієї залежності. Тобто він призначений для встановлення впливу прибутку на зміну обсягу реалізації. Суть його дії полягає в тому, що при зростанні обсягу виручки спостерігається більший темпи зростання обсягу прибутку, проте цей більший темпи зростання обмежений співвідношенням постійних і змінних витрат. Чим нижча питома вага постійних витрат, тим меншим буде це обмеження.

Виробничий (операційний) леверидж кількісно характеризується співвідношенням між постійними та змінними витратами у загальній їх сумі та величиною показника «Прибуток до відрахування відсотків та податків». Знаючи виробничий важіль можна прогнозувати зміну прибутку за зміни виручки. Розрізняють ціновий та натуральний ціновий важіль.

Ціновий операційний (виробничий) важіль

Ціновий операційний важіль (Рц) обчислюється за такою формулою:

Рц = В/П
Де,
В - прибуток від продажів;
П – прибуток від продажів.

Враховуючи що В = П + Зпер + Зпостформулу розрахунку цінового операційного важеля можна записати як:

Рц = (П + Зпер + Зпост) / П = 1 + Зпер / П + Зпост / П
Де,
Зпер - змінні витрати;
Зпост – постійні витрати.

Натуральний операційний (виробничий) леверидж

Натуральний операційний важіль (РН) обчислюється за такою формулою:

Рн = (В-Зпер) / П = (П + Зпост) / П = 1 + Зпост / Пде,
В - прибуток від продажів;
П – прибуток від продажів;
Зпер - змінні витрати;
Зпост – постійні витрати.

Операційний важіль не вимірюється у відсотках, оскільки є відношення маржинального доходу до прибутку від продажів. Оскільки маржинальний дохід, крім прибутку від продажу, містить ще й суму постійних витрат, то операційний важіль завжди більше одиниці.

Величину операційного левериджуможна вважати показником ризикованості не тільки самого підприємства, а й виду бізнесу, яким це підприємство займається, оскільки співвідношення постійних та змінних витрат у загальній структурі витрат є відображенням не лише особливостей цього підприємства та його облікової політики, а й галузевих особливостей діяльності.

Проте вважати, що висока частка постійних витрат у структурі витрат підприємства є негативним фактором, як і абсолютизувати значення маржинального доходу, не можна. Збільшення виробничого левериджу може свідчити про нарощування виробничої потужності підприємства, про технічне переозброєння, підвищення продуктивності праці. Прибуток підприємства, у якого рівень виробничого левериджу вищий, більш чутливий до змін виручки. При різкому падінні продажів таке підприємство може дуже швидко «впасти» нижче за рівень беззбитковості. Іншими словами, підприємство з більш високим рівнем виробничого левериджу є більш ризикованим.

Оскільки операційний важіль показує динаміку операційного прибутку у відповідь на зміну виручки компанії, а фінансовий леверидж характеризує зміну прибутку до оподаткування після виплати відсотків за кредитами та позиками у відповідь на зміну операційного прибутку, сукупний важіль дає уявлення про те, наскільки відсотків зміниться прибуток до податків після виплати відсотків за зміни виручки на 1%.

Таким чином, невеликий операційний важільможна посилити шляхом залучення позикового капіталу. Високий операційний важіль, навпаки, можна нівелювати за допомогою низького фінансового важеля. За допомогою цих дієвих інструментів – операційного та фінансового важелів – підприємство може досягти бажаної віддачі від вкладеного капіталу при контрольованому рівні ризику.

На закінчення перерахуємо ті завдання, які вирішуються за допомогою операційного важеля (виробничого левериджу):

розрахунок фінансового результату загалом з організації, і навіть за видами продукції, робіт чи послуг виходячи з схеми «витрати - обсяг - прибуток»;

визначення критичної точки виробництва та використання її при прийнятті управлінських рішень та встановленні цін на роботи;

прийняття рішень щодо додаткових замовлень (відповідь питанням: чи не призведе додаткове замовлення до зростання постійних витрат?);

прийняття рішення щодо припинення випуску товарів або надання послуг (якщо ціна падає нижче за рівень змінних витрат);

розв'язання задачі максимізації прибутку за рахунок відносного скорочення постійних витрат;

використання порога рентабельності розробки виробничих програм, встановленні ціни товари, роботи чи послуги.